S天地：展示良好發展藍圖 買入評級

　　中信建投

　　韓永

　　投資者交流會。2006年12月19日，天地科技在上海舉辦了投資者交流會，公司董事長王金華、總經理吳德政、山西煤機公司董事長王虹、上海分公司總經理等與投資者交流，并且參觀了上海奉賢開發區的采煤機械生產基地。

　　“兩頭在內，中間在外”的啞鈴型發展戰略。公司形成了設計開發、裝配調試售后服務在內，加工制造在外的，啞鈴型經營模式。這樣大大減少了資本投入，保持了較高的盈利能力。

　　注入山西煤機公司完善了產品線，并大幅提高公司盈利能力。通過注入山西煤機公司51%股權，使得天地科技豐富了“采掘運支”產品線。同時，山西煤機公司作為煤科總院盈利能力最強的一個分院，注入天地科技后將會帶來業績大幅增長，EPS增厚30%以上。

　　公司總體業績仍會保持較快增速。雖然受煤炭固定資產投資減速的影響，但是煤科總院陸續將優質資產注入天地科技，將會大大提升公司業績和二級市場表現。

　　公司股權激勵計劃可能在明年上半年盡快推出。公司股改完成后，預計將會改選董事會，增加獨立董事比例，啟動股權激勵，這將會對天地科技的發展產生積極的推動作用。同時，公司也在考慮發行

　　擬提高公司目標價。由于公司以前與資本市場溝通較少，本次投資者交流會提高了公司透明度，預計此次交流會大大提升投資者信心，也使得我們對公司未來發展更有信心，我們擬在后續的報告中提升公司目標價位到35元。

　　天地科技召開投資者交流會

　　2006年12月19日，天地科技于上海舉行了機構投資者見面會。煤科總院院長兼天地科技董事長王金華、天地科技董事總經理吳德政、山西煤機公司董事長王虹和天地科技上海分公司總經理張世洪等一起與機構投資者進行了交流，向投資者溝通了公司的發展歷史和經營現狀，展示了未來德發展前景。下午參觀了位于上海奉賢開發區的采煤機生產基地。

　　公司形成了啞鈴型發展戰略

　　公司已經形成了“兩頭在內，中間在外”的啞鈴型發展戰略。公司形成了設計開發、裝配調試售后服務在內，加工制造在外的，啞鈴型經營模式。這樣大大減少了資本投入，保持了較高的盈利能力。該模式的特點：

　　高端的研發設計技術

　　靈活的外包加工策略

　　核心德裝配調試能力

　　強大的市場營銷隊伍

　　以上海分院為例，公司由江蘇的一家煤機企業提供主要德外包服務，公司提供技術和圖紙，對方提供加工制造服務。而關鍵的電氣控制系統、PLC等，則由天地科技自身生產，而且總裝、測試等關鍵環節也都由公司完成。這種“兩頭在內，中間在外”的發展模式，使得公司的固定資產投入很小，而又可以獲取很高的利潤。這與發達國家將我國作為加工車間、而其自身獲得高額利潤的發展模式不謀而合。

　　技術研發能力和集成配套是公司的競爭優勢

　　公司具有較高強度的研發投入：2004～2006年技術創新投入分別為6066萬、8984萬元和12000萬元。公司的研發經費投入包括三個部分，其中每年爭取國家科研項目資金2000～4000萬元；公司自己投入一部分，還有用戶委托研發這樣一個部分。

　　公司業務定位是成為國內最大的煤炭開采、洗選成套設備的供應商和服務商。公司主要產品覆蓋了煤炭采選的主要領域：

　　電牽引采煤機(上海)

　　刮板運輸機(天地奔牛)

　　工作面自動控制系統(天瑪)

　　全礦井綜合自動控制系統，提升機電控(常州)

　　選煤成套設備(唐山)

　　自動計量裝車系統、提升機電控制系統(高新)

　　掘進機、短臂連運系統、防爆膠輪車(山西煤機)

　　以上產品在國內具有較高的市場占有率，均居行業前三位。其中工作面自動監控兄、自動計量裝車系統、防爆膠輪車、短臂連運系統均可替代國外產品，市場占有率80%以上。

　　做大做強煤機板塊：收購兼并相關企業，加強國際合作，形成成套設備的生產能力，提高裝備的總體生產效率和自動化程度。公司在今年上半年收購了寧夏奔牛公司，豐富了皮帶運輸機業務。

　　天地科技正在逐步成長為成套煤炭設備供應商。對于用戶和煤炭裝備商是一個雙贏的結果。對于用戶而言，如果分散采購，各個設備間的配合會成為問題，如通信協議的不同使得難以實現全部自動化操作；如果一次采購成套設備，可以保證不同設備之間的協調配合，使得各個設備能夠發揮最大能力，并且可以實現全自動化操作。對于設備供應商而言，成套供應設備可以帶動整體銷售業績，并且銷售價格可以略高。

　　未來煤炭設備需求仍然比較樂觀

　　市場一個擔心，是煤炭行業固定資產投資下降對煤炭裝備業是否產生顯著不利影響。

　　煤炭投資中設備投資比例會提高。根據公司分析，煤炭行業對煤機的需求主要由以下三部分組成。

　　新開工礦井的生產需求：“十一五”期間，年均增加煤炭產量6500～8500萬噸，新建礦井對煤機裝備的需求年均約150億元左右；在用設備更新需求：我國目前在用綜采工作面有442個、高檔普采工作面219個、綜掘工作面424個，按照煤機產品設計壽命5年計算，每年設備更新煤機需求量約120億元。

　　機械化開采率提高的技改需求：到十一五末期，煤礦采掘機械化程度大幅度提高：國有大型煤礦由80%提高到95%以上；中型煤礦由40%提高到80%以上；小型煤礦由0提高到30%。每年技改所需煤機產品約150億元左右。

　　天地科技在國內煤炭裝備中的市場份額也會提高。目前天地科技雖然處于行業內的龍頭地位，但還遠不是壟斷。原來大型煤礦基本都使用進口裝備。目前，天地科技與國內煤炭公司相比而言，具有技術和配套優勢；與國外煤炭裝備企業相比，具有顯著的價格優勢，價格僅為同類產品的1/3～1/2。因此，預計未來天地科技的市場份額將繼續提高，也就是說，即使煤炭裝備行業整體發展速度放緩，天地科技由于市場份額的提升也可以獲得較快的發展速度。

　　股權激勵和利潤分配

　　股權激勵方案將會盡快推出。投資者關心的一個焦點問題，是股權激勵問題。目前天地科技“輕資產”的發展模式，人才是公司發展的關鍵因素，因此公司也非常希望盡快推出股權激勵來吸引和挽留人才。

　　根據最新出臺的《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》要求實施股權激勵的條件包括外部董事(含獨立董事，下同)

　　占董事會成員半數以上；薪酬委員會由外部董事構成，且薪酬委員會制度健全。本屆董事會的任期為2006年3月28日，由于

股權分置改革的因素而延遲了換屆。在明年初股改完成之后，天地科技就會啟動董事會換屆工作，達到股權激勵辦法對公司董事會構成的要求，從而啟動股權激勵。

　　注入山西煤機公司完善產品線、提升業績

　　此次定向增發注入的山西煤機公司，是煤科總院的優良資產。注入之后將會完善公司的產品線。

　　太原分院有六大主導產業：煤及半煤巖巷道掘進機及其配套設備；井下無軌膠輪輔助運輸設備；短壁機械化開采裝備(連續采煤機、行走支架、連續運輸系統、錨桿鉆機等)；液壓支架及其元部件(壓力表、密封件、膠管、閥等)；工作面刮板輸送機、轉載機、破碎機等“三機”配套設備及元部件、電氣設備系列等；相應的技術服務與工程承包。

　　注入山西煤機51%股權將增厚天地科技EPS50%左右。2005年虛汗西煤機公司實現銷售收入45270萬元，利潤總額10628萬元，2005年底的凈資產為16679萬元。根據山西煤機設立之評估報告，山西煤機有限公司2005年底的凈資產評估值為18001.87萬元。鑒于，太原分院2003～2005年間享受所得稅全免的政策，天地科技2005年度按15%繳納所得稅。假設無所得稅調整，按15%所得稅率模擬計算，山西煤機2005年度實現凈利潤9034萬元，凈資產收益率達到54.16%，天地科技同期凈資產收益率為16.92%。可見，山西煤機具有極高的盈利能力。2005年天地科技每股收益0.52，假設天地科技自2005年1月1日開始收購山西煤機公司51%股權，其2005年每股收益將達到0.68元。

　　正常情況下，山西煤機公司實現凈利潤將顯著大于股改說明書中的盈利預測數據。根據公司股改說明書，預計2006年實現凈利潤11280萬元，2007年實現13663萬元。而根據實際發展情況來看，2006年山西煤機公司將實現凈利潤15000萬元。2007年預計可以實現約20000萬元凈利潤。

　　投資者交流會增加了透明度，提升市場信心原來，天地科技比較低調，與資本市場的溝通和交流比較少。因此，許多機構投資者非常看好煤機行業發展購買了天地科技的

股票，但是與公司溝通時得到的信息有限，因此往往經過短期持有后又退出。

　　此次交流會，公司的主要管理層與機構投資進行了比較深入的交流，向投資者解釋了公司的發展和盈利模式，回答了投資者關于煤機行業發展、股權激勵和分紅等方面的問題，向大家展示了未來的發展前景。經過此次投資者交流會，大大增進了市場對天地科技的了解，從而將顯著提升投資者信心。

　　雖然，我們暫時沒有調整公司的業績預測。但是通過此次交流，使得我們對公司未來發展更有信心，公司的估值水平可以從20倍PE提高到25倍PE。因此，我們計劃將公司1年內目標價從28元提高35元(送股后)，繼續維持買入評級。

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