思源電氣：有條不紊創(chuàng)新高 增持評(píng)級(jí)

　　申銀萬國(guó)

　　牟其崢

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是一次與二次電力設(shè)備綜合性制造企業(yè)，在電力保護(hù)設(shè)備的細(xì)分領(lǐng)域居行業(yè)龍頭地位；公司利用外延式擴(kuò)張所取得的技術(shù)和市場(chǎng)，進(jìn)入并逐漸做大高壓開關(guān)業(yè)務(wù)，繼而又陸續(xù)打開互感器、電容器、油色譜和電抗器等新領(lǐng)域新市場(chǎng)。

　　公司生產(chǎn)的保護(hù)設(shè)備消弧線圈占據(jù)了國(guó)內(nèi)70-80%的市場(chǎng)份額，毛利率超過50%；在高壓開關(guān)領(lǐng)域，子公司生產(chǎn)的126-252kv高壓開關(guān)居于國(guó)內(nèi)同行業(yè)前三甲的優(yōu)勢(shì)地位，由于管理和成本控制得當(dāng)，公司該產(chǎn)品毛利率高于國(guó)內(nèi)平均水平，達(dá)到35%以上。

　　2005年公司自主研制的高壓互感器投入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2006年可實(shí)現(xiàn)收入1.4億元左右，毛利率達(dá)40%左右；目前，電容器也完成鑒定，預(yù)計(jì)三年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，年收入可達(dá)3億元以上。新項(xiàng)目陸續(xù)為公司帶來收入增長(zhǎng)，打開新的高利潤(rùn)空間。

　　2006年12月13日公司公告未來12個(gè)月內(nèi)不再增持平高電氣股份，借助平高加快GIS項(xiàng)目進(jìn)程的計(jì)劃受阻。但是，公司擬采用定向增發(fā)保證GIS項(xiàng)目研發(fā)投產(chǎn)，穩(wěn)步做強(qiáng)的戰(zhàn)略未受動(dòng)搖。

　　合理價(jià)格在33.75-37.8元，長(zhǎng)線投資給予增持評(píng)級(jí)。

　　投資評(píng)級(jí)與估值

　　但從長(zhǎng)期投資看，公司資質(zhì)在行業(yè)中較為優(yōu)異，我們給予公司2007年動(dòng)態(tài)25-28倍的相對(duì)估值，合理價(jià)格在33.75-37.8元，建議增持。

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)

　　結(jié)合公司過往的成功發(fā)展和未來的戰(zhàn)略遠(yuǎn)景分析，公司長(zhǎng)期以來保持了細(xì)分行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，且十分注重自主研發(fā)。基于民營(yíng)企業(yè)的先天優(yōu)勢(shì)，公司始終面向市場(chǎng)，把握產(chǎn)品與技術(shù)需求。利用外延式發(fā)展平臺(tái)不斷開發(fā)高壓開關(guān)/GIS領(lǐng)域的新產(chǎn)品，同時(shí)高壓互感器、電容器、油色譜和電抗器等逐漸獲得市場(chǎng)認(rèn)可，有條不紊的打開一個(gè)又一個(gè)高利潤(rùn)、好前景的細(xì)分市場(chǎng)，穩(wěn)健和高效是公司多年高速發(fā)展的原動(dòng)力。

　　同時(shí)，GIS項(xiàng)目的研發(fā)未受收購(gòu)失利影響，公司利用定向增發(fā)資金開發(fā)該項(xiàng)目的決心未有動(dòng)搖。

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)

　　公司是電力設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)堅(jiān)持自主研發(fā)的高科技民營(yíng)企業(yè)典范，其細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)的技術(shù)水平居于國(guó)內(nèi)同行首位；且公司后續(xù)研發(fā)投入源源不斷，技術(shù)先行的發(fā)展思路將不斷穩(wěn)固公司的行業(yè)地位，從小做大，持續(xù)增長(zhǎng)。

　　收購(gòu)平高電氣受挫將不會(huì)影響公司的長(zhǎng)期估值水平；自主研發(fā)GIS雖然將項(xiàng)目的收獲期拉長(zhǎng)，但不會(huì)影響公司未來幾年繼續(xù)保持較高增速的勢(shì)頭。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑

　　中短期內(nèi)，公司的互感器、電容器、油色譜和電抗器等新產(chǎn)品漸次進(jìn)入收獲期，收入及利潤(rùn)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

　　從中長(zhǎng)期來看，隨著公司定向增發(fā)的完成，GIS項(xiàng)目江進(jìn)一步推動(dòng)公司高壓開關(guān)收入和利潤(rùn)的繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　收購(gòu)平高電氣停滯，GIS開發(fā)項(xiàng)目的投入周期和難度都將加大。

　　1.主業(yè)規(guī)模和盈利持續(xù)增長(zhǎng)

　　思源電氣股份有限公司(下簡(jiǎn)稱“公司”)是兼具電力設(shè)備行業(yè)一次設(shè)備和二次設(shè)備研制能力的民營(yíng)企業(yè)。近年來，公司穩(wěn)居國(guó)內(nèi)電力保護(hù)消弧線圈市場(chǎng)首位；新增高壓開關(guān)、互感器、電容器、油色譜和電抗器等產(chǎn)品也陸續(xù)為公司做出業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，盈利持續(xù)保持30%以上的增長(zhǎng)水平。

　　1.1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)

　　歷年來，公司依靠自身的管理、技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，主業(yè)經(jīng)營(yíng)保持良好增勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)自2003年以來均保持在30%以上，2005年達(dá)178%左右。

　　2006年1-3季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5.07億，同比增幅達(dá)50%左右，收入水平繼續(xù)提高。主要原因在于：國(guó)家繼續(xù)加大電網(wǎng)建設(shè)投入，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)較快；同時(shí)，由控股子公司江蘇思源赫茲互感器有限公司投放上市的新型互感器獲得市場(chǎng)認(rèn)可，其銷售收入較去年同期增長(zhǎng)97.42%。

　　1.2抵御成本壓力保持高毛利水平

　　公司盈利水平在電力設(shè)備行業(yè)中出類拔萃，2003-2005年毛利率均在45%以上。

　　2005年以來公司多種產(chǎn)品受銅、鋁、硅鋼、不銹鋼等原材料上漲影響，成本有所上升，成本對(duì)收入占比有所提高。

　　公司通過適當(dāng)提高產(chǎn)品售價(jià)、合理控制原材料消耗等方式，保證公司利潤(rùn)水平的維持；截至2006年三季度，毛利率水平仍然維持在42%以上。

　　1.3 新產(chǎn)品引導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升

　　從公司自主研發(fā)的電力保護(hù)類產(chǎn)品消弧線圈，到如高公司的126-252Kv高壓開關(guān)，公司于2006年繼續(xù)推出新產(chǎn)品互感器和電容器，也已獲得較高的市場(chǎng)認(rèn)可度和盈利水平。預(yù)計(jì)2006年互感器毛利率達(dá)42%左右；同時(shí)，2006年5月如高公司電容器一經(jīng)鑒定通過，即獲得4000萬元左右的訂單，雖然電容器對(duì)公司今年的凈利潤(rùn)尚無顯著貢獻(xiàn)，但2007年有望大幅增長(zhǎng)，為公司進(jìn)一步打開新的盈利空間奠定基礎(chǔ)。

　　2.探詢持續(xù)增長(zhǎng)背后的動(dòng)力

　　公司自2004年上市以來，毛利率始終維持在45%以上，且主業(yè)利潤(rùn)增幅保持在50%以上。從凈利潤(rùn)水平看，公司本部?jī)衾�率維持在15%以上，控股子公司凈利率也在10%以上，凈利潤(rùn)歷年增長(zhǎng)均超過30%。能夠保證如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)源于公司堅(jiān)持特有的民營(yíng)機(jī)制和專業(yè)化管理，重視研發(fā)投入，不斷提高細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

　　2.1優(yōu)異的管理團(tuán)隊(duì)扎實(shí)的專業(yè)背景

　　2.1.1認(rèn)識(shí)自我特長(zhǎng)發(fā)揮自我優(yōu)勢(shì)

　　身為輸變電設(shè)備生產(chǎn)中的民營(yíng)企業(yè)，公司明確自身定位，著力突出自身優(yōu)勢(shì)。首先，公司管理層全部擁有輸變電技術(shù)的高等專業(yè)學(xué)歷，不僅重視技術(shù)也精通專業(yè)技術(shù)。公司年均研發(fā)投入占收入總額的5%以上，居于同行業(yè)前列；其次，公司認(rèn)清細(xì)分行業(yè)情況，始終選擇技術(shù)新、利潤(rùn)高的產(chǎn)品作為突破口，大膽研發(fā)；再次，公司憑借民營(yíng)企業(yè)敏銳的市場(chǎng)嗅覺，不斷挖掘電力設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)的高技術(shù)細(xì)分市場(chǎng)，通過投資、收購(gòu)等方式迅速占領(lǐng)新興市場(chǎng)。

　　2.1.2確定主業(yè)基礎(chǔ)圍繞主業(yè)拓展

　　收購(gòu)江蘇如高高壓開關(guān)之前，公司已經(jīng)形成以電力和電子綜合設(shè)備為主、以高壓電器和高壓監(jiān)測(cè)儀器為輔的產(chǎn)品系列，其中電力保護(hù)設(shè)備——即消弧線圈對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)超過80%。

　　收購(gòu)實(shí)現(xiàn)后，公司拓展了自身在高壓電器——尤其是高壓開關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。目前，如高公司主要生產(chǎn)126-252kv的高壓隔離開關(guān)和斷路器，2005年銷售額超過2.2億元，2006年上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入2億元。從收入比例來看，目前電力自動(dòng)化保護(hù)設(shè)備與高壓開關(guān)兩項(xiàng)各占公司收入總額40%左右，實(shí)現(xiàn)了電力保護(hù)設(shè)備和高壓電力設(shè)備的雙重發(fā)展。

　　2.1.3保持技術(shù)壁壘注重技術(shù)差異化

　　公司始終堅(jiān)持技術(shù)先行的發(fā)展戰(zhàn)略，注重自有專利技術(shù)的研發(fā)。公司自成立到2005年前，在消弧線圈領(lǐng)域積累了技術(shù)和客戶上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前，公司擁有“消弧線圈自動(dòng)調(diào)諧及接地選線技術(shù)”等十大核心技術(shù)，獲得國(guó)際發(fā)明專利和四項(xiàng)實(shí)用新型專利，贏得了細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)7-8成的穩(wěn)定市場(chǎng)占有率。

　　在高壓開關(guān)領(lǐng)域，公司看準(zhǔn)中國(guó)存在200億的巨大市場(chǎng)份額，認(rèn)清自己在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)地位，采取“差異化”戰(zhàn)略贏得市場(chǎng)。由于高壓電力設(shè)備存在較大的技術(shù)壁壘，公司并未盲目進(jìn)入最高端市場(chǎng)。利用如高已有的技術(shù)和市場(chǎng)，公司首先占據(jù)了126-252kv的高壓開關(guān)市場(chǎng)，居于同行業(yè)中前三甲的優(yōu)勢(shì)地位。

　　目前公司擬通過定向增發(fā)來募集資金，利用如高公司的生產(chǎn)平臺(tái)和自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)并生產(chǎn)高端開關(guān)產(chǎn)品GIS，實(shí)現(xiàn)新的技術(shù)及產(chǎn)品突破。

　　更進(jìn)一步，公司同樣借助對(duì)外投資成立江蘇赫思互感器公司和上海思源電力電容公司，向互感器和電容器細(xì)分行業(yè)的高端技術(shù)領(lǐng)域擴(kuò)張，現(xiàn)已通過技術(shù)鑒定，預(yù)計(jì)2007年將陸續(xù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)的收獲期。公司還依靠自身研發(fā)能力將細(xì)分市場(chǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮及至，新近將陸續(xù)推出電抗器和油色譜兩大新系列電力保護(hù)類一次和二次設(shè)備產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2007年將對(duì)公司主業(yè)有所貢獻(xiàn)。

　　2.2有步驟地大膽擴(kuò)張

　　2.2.1收購(gòu)江蘇如高轉(zhuǎn)換產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　為迅速進(jìn)入技術(shù)壁壘與資質(zhì)壁壘較高的高壓開關(guān)生產(chǎn)領(lǐng)域，公司于2002年底開始對(duì)江蘇省如高高壓電器有限公司進(jìn)行有步驟的收購(gòu)。借助改制契機(jī)，公司出資1960萬，獲得江蘇如高公司49%的股權(quán)；其后，通過三次增資最終股權(quán)比例達(dá)到94.7%。

　　在對(duì)如高公司不斷增資的同時(shí)，公司向如高派遣董事和技術(shù)人員，直接參與如高經(jīng)營(yíng)管理。通過努力，高壓開關(guān)獲得成本與價(jià)格優(yōu)勢(shì)，銷售額不斷提高，目前對(duì)公司收入貢獻(xiàn)率高達(dá)40%以上，毛利率也達(dá)到40%左右。

　　2.2.2投資建廠積極占領(lǐng)新產(chǎn)品領(lǐng)域

　　公司2004年建立江蘇思源赫茲互感器有限公司，注冊(cè)資本240萬美元，目前持股比率達(dá)到75%。自2005年互感器投放市場(chǎng)以來銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁，第一年為公司帶來收入6600多萬元；預(yù)計(jì)2006年可實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，新接訂單總量將超過1.5億元，較去年翻番；預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2007年銷售額將超過2億元，最終在2008年實(shí)現(xiàn)3億元左右達(dá)產(chǎn)收入。互感器毛利率一般高于高壓開關(guān)，隨著達(dá)產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品毛利率有望進(jìn)一步提高。

　　為開拓電力電容器市場(chǎng)，公司投資建成上海思源電力電容器有限公司，該公司注冊(cè)資本2000萬，公司出資占比達(dá)75%。2006年5月，該公司生產(chǎn)的電容器通過鑒定并迅速獲得市場(chǎng)訂單。目前公司在手訂單約4000萬元，超過建廠時(shí)的預(yù)期。預(yù)計(jì)2006年電容器將實(shí)現(xiàn)收入2000萬元，明年可達(dá)8000萬，2009年將超過2億元，之后將繼續(xù)維持20-30%的增長(zhǎng)。

　　3.永不停歇再度啟程——新動(dòng)力的挖掘

　　3.1定向增發(fā)做好GIS

　　公司推出的高壓開關(guān)、互感器、電容器等產(chǎn)品占據(jù)相應(yīng)市場(chǎng)后，公司于2005年8月制定定向增發(fā)計(jì)劃，擬在高壓開關(guān)領(lǐng)域開拓更高端的市場(chǎng)。

　　公司此次定向增發(fā)所募集的資金將全部用于氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備GIS項(xiàng)目的建設(shè)。整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期為2年，計(jì)劃2008年126kV GIS投產(chǎn)，2009年252kV GIS投產(chǎn)，2012年全面達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2008-2009年分別實(shí)現(xiàn)收入約7000萬元和2億元。

　　目前，126-252kV國(guó)產(chǎn)GIS的毛利率約在25-30%之間，鑒于公司所具有的優(yōu)異的成本管理水平和經(jīng)營(yíng)模式，估計(jì)毛利率將達(dá)到35%左右。

　　高壓開關(guān)/GIS是電力一次設(shè)備中技術(shù)壁壘最高的細(xì)分行業(yè)，進(jìn)口及合資公司占據(jù)80-90%的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)三大高壓開關(guān)生產(chǎn)企業(yè)——沈高、平高電氣和西開則為內(nèi)資企業(yè)的主力。依據(jù)“十一五”國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到70%的硬性要求，高壓開關(guān)/GIS存在巨大的增長(zhǎng)空間。

　　而針對(duì)公司而言，即將開發(fā)的252kvGIS產(chǎn)品需求主要集中在華東、華南地區(qū)，隨著產(chǎn)品逐漸成熟，公司將以成本和區(qū)位上的優(yōu)勢(shì)迅速提高市場(chǎng)占有率，前景可期。

　　3. 2張馳有度不改公司“高開”之路

　　公司陸續(xù)增資實(shí)現(xiàn)了對(duì)如高公司94.7%的絕對(duì)控股，并在技術(shù)、管理上給予扶持。為更快捷的發(fā)展公司高壓開關(guān)業(yè)務(wù)，公司決意收購(gòu)高壓開關(guān)上市公司中資產(chǎn)質(zhì)地最好的平高電氣。公司近期公告最終獲取平高電氣17.8%的股權(quán)，未有達(dá)到公司預(yù)期的第一大股東地位，進(jìn)而公告未來12個(gè)月內(nèi)將不再繼續(xù)增持平高電氣的股權(quán)。

　　因此，公司對(duì)平高電氣的收購(gòu)絕不僅僅滿足于“戰(zhàn)略合作者”的定位。目前，成為平高電氣第一大股東的計(jì)劃受阻后，公司管理層決心依靠自身實(shí)力自主開發(fā)GIS項(xiàng)目，堅(jiān)定不移的提升高壓開關(guān)領(lǐng)域的核心

競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從2006年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，公司的短期借款明顯增多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流偏緊，其中部分原因在于公司為收購(gòu)平高所做的準(zhǔn)備。隨著公司管理層啟動(dòng)增發(fā)項(xiàng)目和宣布終止對(duì)平高的擴(kuò)股計(jì)劃，公司的資金鏈將明顯放松，并保證互感器、電容器、GIS項(xiàng)目有條不紊的良性運(yùn)作。

　　4.由小做大不斷收獲驚喜

　　4.1有條不紊新業(yè)務(wù)漸次進(jìn)入收獲期

　　公司產(chǎn)品采取了“生產(chǎn)一代，試制一代，預(yù)研一代”的發(fā)展策略，在保證公司始終有新收入來源的同時(shí)，更為公司爭(zhēng)取新的高利潤(rùn)市場(chǎng)奠定技術(shù)基礎(chǔ)。目前，公司在消弧線圈領(lǐng)域內(nèi)的龍頭地位不可動(dòng)搖，在2006年收入實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，未來仍將保持20%的穩(wěn)定增速。控股子公司如高公司生產(chǎn)的高壓開關(guān)，因成本控制得當(dāng)，取得了價(jià)格和毛利優(yōu)勢(shì)，未來收入也將以30%以上的增長(zhǎng)速度提升。

　　另外，隨著新推出產(chǎn)品——高壓互感器、電容器市場(chǎng)認(rèn)可度的逐步提高，以及公司最新研制成功的電力保護(hù)類產(chǎn)品——油色譜在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品和電抗器產(chǎn)品也將于2007年投入銷售，使公司增長(zhǎng)潛力更為優(yōu)異。

　　4.2繼續(xù)立足本土化輸變電擴(kuò)張

　　從行業(yè)角度分析，"十一五"期間，國(guó)家電網(wǎng)投資整體規(guī)模將較"十五"增長(zhǎng)90%以上。同時(shí)，我國(guó)已形成發(fā)電、輸變電、配用電全方位的電力設(shè)備制造工業(yè)體系，電力成套裝備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已達(dá)80%左右。預(yù)計(jì)，隨著一次設(shè)備2007年原材料價(jià)格壓力進(jìn)一步緩解，盈利能力逐步回升；二次設(shè)備在"十一五"期間將保持20-30%的增速，建設(shè)周期將延續(xù)至"十二五"甚至"十三五"。

　　公司立足“電力一次、二次設(shè)備的綜合性制造企業(yè)，將在國(guó)家扶持輸變電行業(yè)本土化的策略中，不斷發(fā)揮自身在管理和經(jīng)營(yíng)發(fā)面的優(yōu)勢(shì)，獲得更快更優(yōu)的擴(kuò)張。公司目前的研發(fā)流向都投入高需求、高技術(shù)、高毛利的高端設(shè)備領(lǐng)域，未來持續(xù)高速增長(zhǎng)局面可期。

　　4.3盈利預(yù)測(cè)——持續(xù)而堅(jiān)定的快速增長(zhǎng)

　　綜上所述，公司在電力保護(hù)設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位，注重自主技術(shù)研發(fā)、開拓新興領(lǐng)域的明確戰(zhàn)略，及面向市場(chǎng)的高效率公司治理模式，將使公司的行業(yè)領(lǐng)先地位不斷鞏固并提升。

　　相應(yīng)地，由于研發(fā)投入和企業(yè)規(guī)模的加大，企業(yè)所面臨的管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用壓力也將逐漸增加，但是考慮到公司在企業(yè)運(yùn)作時(shí)非常強(qiáng)調(diào)對(duì)成本和費(fèi)用的有效控制，預(yù)計(jì)公司未來三年內(nèi)的費(fèi)用占比將在維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上略有提高。

　　因此，預(yù)計(jì)公司未來3-5年收入將保持20-30%以上的增長(zhǎng)速度，并隨著新產(chǎn)品的不斷推出和老產(chǎn)品的不斷升級(jí)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷在細(xì)分領(lǐng)域得到發(fā)揮，預(yù)計(jì)綜合毛利率水平仍將繼續(xù)維持在40%以上，并隨著新產(chǎn)品的逐漸趨于成熟而提高至45%以上。

　　同時(shí)，公司公告增發(fā)不超過3000萬股，預(yù)計(jì)增發(fā)項(xiàng)目2008年開始釋放收益，推動(dòng)公司凈利潤(rùn)繼2007年后繼續(xù)以30%以上的速度增長(zhǎng)。

　　公司以7.8元/股左右的綜合價(jià)格持有平高電氣17.8%的股權(quán)將在2007年5月解禁流通，雖有5%的限售條款，但此可流通權(quán)益仍有可能為公司在2007年及以后帶來一定的隱性利潤(rùn)。

　　5.建議增持——合理價(jià)位34-38元

　　受公司收購(gòu)平高電氣受挫的影響，短期對(duì)公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈催化作用減弱。

　　然而，結(jié)合公司過往的成功發(fā)展和未來的戰(zhàn)略遠(yuǎn)景分析，公司由外延轉(zhuǎn)為內(nèi)伸，借助如高公司和增發(fā)項(xiàng)目做大做強(qiáng)“高壓”設(shè)備市場(chǎng)的決心未有動(dòng)搖；互感器、電容器、油色譜和電抗器等新產(chǎn)品逐漸為市場(chǎng)認(rèn)可，相信公司在高壓領(lǐng)域完全能夠具備更強(qiáng)的研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力。預(yù)計(jì)2007年，公司將完成定向增發(fā)，以保證GIS項(xiàng)目有序進(jìn)行。

　　綜上所述，看好公司的戰(zhàn)略決策能力、公司治理水平和保持增長(zhǎng)的實(shí)力。給予25-28倍的動(dòng)態(tài)市盈率，保守估計(jì)價(jià)格將在33.75-37.8元之間，長(zhǎng)線投資給予增持評(píng)級(jí)。

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