中鎢高新：成長性佳 行業地位顯著

　　李追陽　國金證券

　　實施股改后，湖南有色直接或間接持有中鎢高新的股權由原先的45.9%下降到35.3%。湖南有色曾承諾將于2007年底以前，在得到有色股份股東大會及中鎢高新股東大會審議通過相關議案的基礎上，通過定向增發等方式將其擁有和控制的與中鎢高新構成同業競爭的硬質合金等相關業務和資產注入中鎢高新，使中鎢高新形成集鎢礦山、鎢冶煉、鎢粉末、硬質合金及深加工完整的鎢產業鏈，將中鎢高新打造成為具有國際競爭力的鎢及硬質合金產業的強勢企業。

　　我們判斷，下一步湖南有色將陸續將旗下的所有硬質合金業務注入到中鎢高新，并使控股比例達到51%以上，具體的注入資產可能包括自貢硬質合金、株洲硬質合金和姚崗仙鎢礦等。

　　關于自貢硬質合金：

　　截止2005年底，自貢硬質合金有限責任公司總資產為10億元左右、凈資產為1.95億元(承擔9500萬元的改制成本后，凈資產降為1億元)，收入11.7億元，凈利潤只有1414萬元。本次湖南有色投入4億元收購自硬，控股比例為80%；

　　中鎢高新的自貢硬質合金分公司的管理層在自硬交叉任職，職能部門不分開，中鎢高新的鎢制品銷售100%通過自硬的關聯交易(中鎢2005年銷售給自硬產品為10.98億元，而自硬2005年主營收入為11.69億元，說明自硬其他業務不多)，因此為了解決大量的關聯交易問題，湖南有色首先將自貢硬質合金注入到中鎢的可能性較大；

　　湖南有色本次以現金4億元對自貢硬質合金增資擴股，50%的資金來源為募集資金，而且該項資金符合高性能硬質合金工具工程，因此我們判斷湖南有色投入的4億元資金部分用于補充自貢硬質合金的流動資金，部分用于發展硬質合金業務，通過調整產品結構，今后的盈利能力可能大大增強。

　　關于株洲硬質合金：

　　主要產品是硬質合金刀片，主要的盈利子公司是

鉆石園和深圳金洲，其主導產品的毛利率高達50%~60%。目前株洲硬質合金的總資產超過20億元，凈資產在8億元左右，2005年實現利潤在1億元左右；

　　株洲硬質合金由于與中鎢高新、自貢硬質合金構成同業競爭，因此湖南有色將株硬注入到中鎢高新的可能性較大。我們預計株洲硬質合金的凈資產評估值不會超過10億元。

　　關于姚崗仙鎢礦：

　　鎢精礦儲量25.96萬噸，2004年產鎢精礦產量2324噸，預計到2007年底，姚崗仙的鎢精礦生產能力將達到4000噸/年，今后將維持4000~5000噸的鎢精礦年產量；

　　姚崗仙鎢礦的噸鎢精礦完全成本在3萬元左右，按照目前的鎢精礦價格，噸鎢精礦凈利高達5萬元左右，如果按照4000噸/年的產量測算，凈利潤總額將達到2億元左右；

　　我們預計姚崗仙鎢礦的采礦權評估值可能在6億元以上。

　　中鎢高新重組完成后，如果按照4億股的總股本測算，我們預計屆時每股收益將達到1元以上。從行業

競爭力分析，重組完成后中鎢高新將成為湖南有色發展鎢業務的主要平臺，其在全球鎢行業的地位將得到大幅提升，將成為鎢行業龍頭之一。

　　鑒于中鎢高新未來可預期的高速成長性和行業地位，我們建議積極關注。

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