鞍鋼股份：成本+技術+規模的完美結合

　　國金證券周濤

　　我們首次采取噸鋼固定資產凈值的盈利能力來形象評判鋼鐵企業的盈利水平，2006Q3的結果顯示：寶鋼、武鋼、鞍鋼的單季盈利能力分別為26.50%、32.37%、29.93%，再考慮盈利波動性，從穩健的角度考慮，鞍鋼也是不錯的選擇。

　　鞍鋼股份是“成本+技術+規模”的完美結合，未來的持續快速發展值得期待：

　　成本的優勢使得公司抵御行業低谷的能力較強，而

鐵礦石的協議價并不是公司成本低廉的根本原因，其相對較低的噸鋼固定資產投資才是綜合成本較低的根本；..技術的優勢一是體現在產品研發，同時也表現為鋼鐵成套設備輸出能力。并且噸鋼固定資產投資較低就是第二種技術優勢的體現；..繼西區精品工程后，500萬噸的鲅魚圈項目也獲批，公司在進行低成本投資的同時，也進一步完善產品結構、擴大產量規模。真正做到“成本、技術、規�！钡耐昝澜Y合。

　　我們預估：

鞍鋼2006-2008年的凈利潤分別為64.96、79.32、101.51億元，年增長率分別為212.4%，22.1%，28.0%。對應的EPS分別為1.095、1.337、1.711元。

　　綜合考慮DCF絕對估值與PE、PB相對估值，我們給予鞍鋼股份2007年9倍的PE定位，12個月合理的股價區間為10.69-12.03元，建議買入。

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