武鋼股份：產能擴張+產品結構優化

　　國金證券周濤

　　我們在10月19日的《武鋼股份投資價值分析報告》中所給的標題是硅鋼片與汽車板雙驅動，武鋼步入新發展。主要指的是二冷軋與二硅鋼的投產給公司帶來的新發展。近期武鋼股份也得到了市場的廣泛認同，我們將在未來不定期對公司新項目的投產狀況進行即時跟蹤。

　　當前主要新項目投產狀況：

　　二硅鋼項目：二硅鋼機組從日本引進，9月份二硅鋼全面投產，到目前為止，基本已經達產，產能釋放狀況良好。年初取向硅鋼的計劃排產量是20萬噸，估計全年實現的產量為18-19萬噸。并且公司認為如果12月份的生產狀況良好的話，實現20萬噸的取向硅鋼產量還是有可能的。而2007年的取向硅鋼產量估計為25-26萬噸。公司預計在下游變壓器保持20%的增長速度下，每年取向硅鋼的增量至少為50萬噸*20%=10萬噸，而公司2007年新增產量為7-8萬噸，基本可被市場消化。

　　二冷軋項目：三條鍍鋅線還處于調試與試生產過程中，普冷板的生產也沒有實現年初定下的100萬噸的計劃，這其實也在我們的預計之中，在當初的投資價值分析報告中，我們就指出該項目的達產不會太快，公司認為主要設備是從德國引進，相比二硅鋼的設備，檔次略微低一點，對不同鋼號的試生產確實需要一定時間。根據當前的生產狀況，公司估計2006年的冷板生產量為60萬噸，而2007年5月份可以實現月度達產，當年冷板產量為170萬噸。

　　新項目投產對業績的貢獻：

　　二硅鋼項目：該項目肯定是順利達產，而未排滿產的原因是考慮到資源的綜合分配，如果按照粗略的估算，明年新增取向硅鋼8萬噸，按照15000-20000的噸鋼毛利潤計算，2007年新增取向硅鋼對EPS的增厚數為0.1-0.14元/股。

　　二冷軋項目：2006年第3季度冷板的毛利率只有5.4%，低于市場平均盈利水平，主要原因前面已經作過分析。同時沒有達產而造成的噸鋼攤銷成本較大也是影響毛利率的關鍵點所在，但即使是在冷板沒有盈利的情況，2006年

武鋼股份全年依舊達到0.46元以上的業績，按照通常的狀況，我們認為二冷軋的冷板在產量達到170萬噸的基礎上，毛利率至少可以提高6個點以上，達到10-11%的毛利率水平，假設冷軋板均價為4200元/噸，2006年全部冷軋板產量177萬噸，2007年287萬噸，2007年毛利率為11%，則全部冷軋板對2007年業績增厚為：0.082元。

　　小結：假設其他項目保持盈利能力不變，以上2項將貢獻0.18-0.22元/股的每股收益。

　　武鋼股份未來的產能增長與業績驅動因素：

　　除了以上的新項目貢獻2007年的業績增長外，我們認為未來2年公司在產能擴張方面將領先國內其他大型鋼鐵企業，鋼產能將由2006年的1000萬噸增加到2008年的1800萬噸。

　　CSP項目：產能300萬噸，估計在2007年底投產。

　　其他熱軋項目：產能300萬噸，估計在2007年中投產。

　　萬能軋機項目：改造完成后具備105萬噸的產能，新增量為45萬噸。

　　三冷軋與三硅鋼：三冷軋110萬噸產量，三硅鋼20萬噸產能，估計也在2008年投產。其中三冷軋主要是電鍍錫板和高檔家電板。

　　結論：繼續重申我們在10月19日投資價值分析報告的觀點，硅鋼片與汽車板雙驅動，武鋼步入新發展。武鋼已經進入一輪新的快速發展期。公司之前在“產能擴張”+“產品結構優化”方面的布局將在2007年顯現出快速的成長性。

　　綜合考慮2007年鋼材供需狀況，我們預測公司2006-2008年主營收入分別為：405.98、478.18、610.42億元，凈利潤為36.48、49.42、66.01億元。對應的EPS分別為0.465元、0.631元、0.842元。

　　估值：在國內鋼鐵股普遍定位8-10倍的PE水平下，考慮到武鋼股份未來3年的業績增長速度，取2007~2008年9倍PE定位，我們認為12個月的合理股價區間為6.72-7.56元的判斷。繼續維持買入建議。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。