中海發展：沿海煤炭運輸的佼佼者 增持

　　凱基證券王曉丹

　　VLCC業務受國油國運拉動將顯著增長公司目前擁有3艘VLCC，已下訂單尚未交船的還有9艘，交船時間為2007-10年。因公司與中石化簽有長期協議，因此公司新增運力的需求將有保障，預計公司VLCC運量將隨運力增長而同步增長。按照公司訂單的交船時間來看，2007-09年VLCC運力增長分別為19%、30%和25%。因交船時間較集中于2009年，因此公司2005-10年VLCC運力復合增長高達48%。截至目前公司擁有和訂購的VLCC共計12艘，已經達到了公司2010年擁有12艘VLCC的目標，因此預計公司近期再購買VLCC的可能性不大。

　　散貨業務因收購船隊而大幅擴張預計收購母公司船隊的工作將在年底完成，屆時公司散貨運力將增長44%，總運力將增長21%。在將收購的42艘船中，有32艘用于國內沿海電煤運輸，另外10艘用于國際干散貨運輸。這些船隊原本就由公司代為經營，因此收購并不會影響其獲利能力。公司沿海電煤運輸船隊一直供不應求，因此預計公司將在合適的時機買或造沿海煤炭運輸船只，且預計運價將穩中略升。同時，公司將開始涉足國際干散貨運輸領域，公司已與

首鋼簽訂的

鐵礦石運輸協議，因此公司07年將有需求新造國際干散貨運輸船只，在國際干散貨運輸市場前景樂觀的判斷下，公司此項業務前景樂觀。另外，母公司尚有10艘干散貨船租賃在外，此次未被公司收購，預計上述船只在2010-11年租約期滿后亦將被公司收購，然因我們原預期公司將收購全部52艘散貨船，因此我們將07年每股收益預期下調5%至1.04元。

　　可轉債將于07年中發行，業績攤薄有限預計公司可轉換債券將于07年中發行，轉股期將從08年初開始，因此攤薄效應將主要表現在08年。公司擬發行20億元可轉債，假設轉股價格為12元，則全部轉股后股本將攤薄5%左右，好于我們原預期。因此，若假定可轉債全部在08年轉股，則公司全面攤薄的08年每股收益為1.17元(上調7%)。

　　公司評價與投資建議假設可轉債于08年全部轉股，則預期06-08年全面攤薄的每股收益分別為0.83元、1.04元和1.17元。公司目前A股價格相當于07年每股收益和每股凈資產預期的9.5倍和2.1倍。因公司產能擴充和市場需求前景樂觀，我們仍舊將公司目標市盈率由9倍上調至12倍，同時參考07年每股收益預期，將12個月目標價由9.8元上調28%至12.5元，該價格相當于07年每股凈資產的2.7倍，與目前股價相比有26.6%的上漲空間，維持“增持”建議。

　　公司目前H股價格分別相當于07年每股收益和每股凈資產預期的9.2倍和2.0倍。相應我們按照9倍目標市盈率和07年每股收益預期，得出公司H股目標價為12.5港元。

　　該價格相當于公司07年每股凈資產預期的2.7倍，與目前股價相比有29.7%的上漲空間，維持“增持”建議。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。