國泰君安

　　王峰

　　投資建議：繼續維持“增持”的評級

　　岳陽紙業的主要亮點是林業資源已開始進入成熟期，逐漸形成林漿紙綜合利用、林紙兩條腿走路的格局，其育林的先發優勢、產業鏈優勢、持續的資源保障優勢，并將在06年、07年、08年成為公司業績增長的主要源泉，也是我們推薦該公司的主要理由。

　　公司擬非公開定向增發募集資金10億元，主要用于年產40萬噸超級壓光紙項目與林業資產的收購，此次收購完成后，公司將擁有105萬噸速生林基地。由于湖南省擁有發展林木資源的優勢，以及當地政府、控股股東泰格林紙公司對岳陽紙業的大力支持，公司在林業方面的發展還有較大的空間。

　　06年、07年、08年預計公司將砍伐20萬方、60萬方、80萬方的木材用于市場銷售，初步測算可獲得凈利潤4620萬元、15000萬元、20800萬元。由于木材價格在今后幾年仍有上漲潛力，實際業績有超過我們預測結果的可能。

　　公司40萬噸超級壓光紙項目07年底投產后，有望扭轉紙產品生產銷售較弱的局面。將公司林業與紙業合并預測，05-08年三年的復合增長率可達到50%以上。在考慮增發2億股后，06年攤薄后每股收益為0.25元，07年為0.44元，08年可達到0.72元。

　　風險提示：公司為國有企業，大股東在獲得政府大力支持的同時，也承擔著本應由政府承擔的社會責任，在公司治理方面存在一定的缺陷，有可能對股份公司產生負面的影響。

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