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　　銀河證券王國平

　　投資要點(diǎn)：

　　公司11月份用戶分析

　　公司2006年11月新增用戶達(dá)到130.3萬戶，是僅次于1月份(130.6萬戶)的次高點(diǎn)。不過聯(lián)通新增用戶占總增用戶量(中國移動(dòng)+中國聯(lián)通)比例還僅有21.83%，仍舊沒有任何改善的跡象。

　　2006年11月，公司新增C網(wǎng)用戶為37.3萬戶，為16個(gè)月來新高，也是連續(xù)三個(gè)月站在30萬戶以上。不過，在我國每月新增550~600萬移動(dòng)用戶的今天，公司司新增C網(wǎng)用戶占比實(shí)在還是太小。

　　關(guān)于近期“單向收費(fèi)”傳言的評價(jià)

　　我認(rèn)為，移動(dòng)運(yùn)營商正在實(shí)施事實(shí)上的“單向收費(fèi)”，宣布不宣布意義不大，并且短期內(nèi)直接宣布實(shí)施“單向收費(fèi)”的可能性不大。

　　因?yàn)椋�監(jiān)管部門一貫否認(rèn)我國將會(huì)實(shí)行“單向收費(fèi)”；目前移動(dòng)運(yùn)營商已經(jīng)通過各種“套餐”收費(fèi)形式基本上實(shí)現(xiàn)了事實(shí)上的“單向收費(fèi)”；移動(dòng)運(yùn)營商收入對于“單向收費(fèi)”的敏感性已經(jīng)大大降低；移動(dòng)通信領(lǐng)域最大的問題是未來的3 G建設(shè)與運(yùn)營策略，不會(huì)強(qiáng)制推行“單向收費(fèi)”來攪局的。

　　由于目前海內(nèi)外整體運(yùn)營商估值在提高，按照公司2008年每股收益0.18元計(jì)算，給予公司18~20倍合理市盈率區(qū)間，公司目標(biāo)價(jià)位調(diào)整到3.42元-3.60元。調(diào)整公司評級為“中性”。

　　一、公司11月份用戶情況評價(jià)

　　2006年12月20日，中國聯(lián)通(600050)公告了移動(dòng)用戶增長情況。從數(shù)據(jù)中可以看出：

　　1.公司移動(dòng)用戶增長走出本年度低谷

　　統(tǒng)計(jì)顯示，公司2006年11月新增用戶達(dá)到130.3萬戶，是僅次于1月份(130.6萬戶)的次高點(diǎn)。而從月度增長情況看，在2006年9月份走出負(fù)增長之后，11月增幅達(dá)到11.18%，顯示出公司用戶增長情況逐步走出低谷，走出連續(xù)負(fù)增長情況。

　　不過我們還應(yīng)該看到，聯(lián)通新增用戶占總增用戶量(中國移動(dòng)+中國聯(lián)通)比例還僅有21.83%，仍舊沒有任何改善的跡象。

　　公司2006年月度新增用戶數(shù)量變化

　　2.公司月度新增C網(wǎng)用戶年內(nèi)新高

　　2006年11月，公司新增C網(wǎng)用戶為37.3萬戶，為16個(gè)月來新高，也是連續(xù)三個(gè)月站在30萬戶以上。顯示出，公司在改變C網(wǎng)營銷策略，并于SK電信建立戰(zhàn)略聯(lián)盟后，新的戰(zhàn)略效果已經(jīng)略有顯現(xiàn)。不過，我們也應(yīng)該看到，在我國每月新增550~600萬移動(dòng)用戶的今天，公司司新增C網(wǎng)用戶占比實(shí)在還是太小。

　　3.預(yù)付費(fèi)用戶增長仍舊不太明顯

　　我國移動(dòng)用戶發(fā)展到今天，新增用戶主要集中在預(yù)付費(fèi)用戶上，中國移動(dòng)平均每月新增預(yù)付費(fèi)用戶超過410萬，后付費(fèi)用戶平均僅為27萬。而中國聯(lián)通的新增用戶還主要是后付費(fèi)用戶為主，G網(wǎng)平均每月50萬戶，主要原因是差別定價(jià)，也就是聯(lián)通的價(jià)格比移動(dòng)便宜所致，并沒有顯示出較強(qiáng)的市場綜合競爭力。

　　二、關(guān)于近期“單向收費(fèi)”傳言的評價(jià)

　　日前，南方某報(bào)紙傳言從2007年1月1日開始，我國移動(dòng)通訊將實(shí)行“單向收費(fèi)”。而在006年12月20日，信息產(chǎn)業(yè)部副部長奚國華在出席中國電信集團(tuán)2007年工作會(huì)時(shí)表示，“信息產(chǎn)業(yè)部將進(jìn)一步推進(jìn)資費(fèi)改革，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行單向收費(fèi)。”他還表示，目前，各地移動(dòng)運(yùn)營商中有50%左右已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了單向和準(zhǔn)單向，即使雙向收費(fèi)的也在往低資費(fèi)方向發(fā)展。奚國華說，簡單宣布雙改單是不現(xiàn)實(shí)的，但政府鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行單向收費(fèi)。

　　我認(rèn)為，移動(dòng)運(yùn)營商正在實(shí)施事實(shí)上的“單向收費(fèi)”，宣布不宣布意義不大，并且短期內(nèi)直接宣布實(shí)施“單向收費(fèi)”的可能性不大。

　　因?yàn)椋?/p>

　　1.監(jiān)管部門一貫否認(rèn)我國將會(huì)實(shí)行“單向收費(fèi)”。以前由于出現(xiàn)單向收費(fèi)傳言導(dǎo)致中國移動(dòng)運(yùn)營商在港股價(jià)暴跌，信息產(chǎn)業(yè)部高層不得不親自到港辟謠，有此前車之鑒，我國近期內(nèi)出現(xiàn)真正政策宣稱的“單向收費(fèi)”可能性不大，即便是投資者對于“單向收費(fèi)”這件事已經(jīng)有了比較理性的理解。

　　2.目前移動(dòng)運(yùn)營商已經(jīng)通過各種“套餐”收費(fèi)形式基本上實(shí)現(xiàn)了事實(shí)上的“單向收費(fèi)”。比如有些地方的一塊錢無限制本地接聽，北京的最低可達(dá)0.02元/每分鐘的接聽費(fèi)用等等。未來，移動(dòng)運(yùn)營商還會(huì)通過各種各樣俄套餐形式來完成事實(shí)上的“單向收費(fèi)”。

　　3.經(jīng)過前幾年的價(jià)格調(diào)整，我國移動(dòng)通信的費(fèi)用一直在逐步走低，再加上新增用戶大部分都屬于底端用戶，因此目前移動(dòng)運(yùn)營商收入對于“單向收費(fèi)”的敏感性已經(jīng)大大降低了，在這種情況下，前段提到的事實(shí)上的單向收費(fèi)已經(jīng)基本上滿足了用戶的需求。

　　4.目前，移動(dòng)通信領(lǐng)域最大的問題是未來的3 G建設(shè)與運(yùn)營策略，在這個(gè)節(jié)骨眼上監(jiān)管層雖然鼓勵(lì)，但是不會(huì)強(qiáng)制推行“單向收費(fèi)”來攪局的。

　　三、綜合評價(jià)

　　由于目前海內(nèi)外整體運(yùn)營商估值在提高，按照公司2008年每股收益0.18元計(jì)算，給予公司19~20倍合理市盈率區(qū)間，公司目標(biāo)價(jià)位調(diào)整到3.42~3.60元。

　　調(diào)整公司評級為“中性”。