國泰君安侯繼雄

　　06年焦炭產能過剩21%，過剩程度較上年有所緩和，山西焦炭協會亦限產提價，06年焦炭價格觸底反彈，公司焦炭毛利率由第1季度的9%上升到第3季度的28%，公司盈利能力逐季回升。但因焦炭價格仍低于05年，06年業績仍將下滑。

　　07年行業拐點若隱若現。發改委規定占目前焦炭產能29%的落后產能07年底全部關閉，西部地區至09年。根據我們在《07年焦炭業或將受益鋼鐵景氣回升》中測算，預期政府在07、08年每年關閉淘汰類產能40%，焦炭消費年均增長10%。

　　07年產能將過剩9%，好于05、06年的23%、21%，07年焦炭價格好于06年。08年焦炭產能有5.7%缺口，屆時焦炭供需將有實質性改觀，08年焦炭價格將好于07、06年。

　　07年業績拐點清晰可見。07、08年受150萬噸焦炭、30萬噸煤焦油深加工、20萬噸甲醇等新項目投產帶來的增量推動，業績將進入高速增長期，預期EPS分別為0.78、1.15元，分別同比增長153%、48%。若實施定向增發8000萬股，06-08年EPS將分別為0.22、0.56、0.82元，業績有所攤薄。

　　目前股價顯示公司07、08年動態PE分別為10.4、7.0倍，2006PEG僅為0.3，而上游Wind煤炭06PEG為1.3，下游Wind鋼鐵06PEG為0.8，現在的估值水平遠未體現出業績的拐點式上升和未來的高成長性。基于上述原因，建議增持，目標價9.19。