申銀萬國林珍

　　近期水泥板塊整體非�；钴S，我們注意到地處華南的福建水泥股價一直平淡無奇，但福建地區(qū)(華南)卻是此次水泥價格上漲的一個觸發(fā)地，雖然公司因人員負(fù)擔(dān)等問題業(yè)績一直不振，但水泥價格大幅上漲和興業(yè)銀行上市的臨近都將成為公司價值重估的催化劑，建議“增持”。

　　評論：

　　1.

福建地區(qū)水泥價格大幅上漲：福建地處華南，雖然水泥價格一直高于全國平均，但因資源匱乏，成本也偏高。此次水泥價格上漲相同于華東地區(qū)的因素是：①4季度是華南地區(qū)傳統(tǒng)旺季(夏天雨水多不適宜施工)，需求旺盛提供價格上漲基礎(chǔ)；②作為全國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，對于舊的污染大戶立窯濕法淘汰執(zhí)行較為嚴(yán)格，新建線標(biāo)準(zhǔn)要求高，使得實際增量產(chǎn)能下降；③隱性產(chǎn)能恢復(fù)需要3-6個月的時間，現(xiàn)有產(chǎn)能在此期間有足夠的能力提價；④供不應(yīng)求前提下，企業(yè)的高價格聯(lián)盟可以維持。另外不同于其他地區(qū)的是福建地區(qū)地理位置特殊，部分新建公路為增加承重強(qiáng)度，參照機(jī)場地坪標(biāo)準(zhǔn)采用水泥筑路，多出了增量需求的部分。

　　2.公司水泥業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)跡象明顯：福建水泥是福建省內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有四個生產(chǎn)廠家(建福、煉石、漳州水泥廠、福州粉磨站)，擁有“建福”及“煉石”兩大品牌，年產(chǎn)能約500萬噸，06年熟料產(chǎn)量約350萬噸，水泥產(chǎn)量約430萬噸，占主營收入90%以上。

　　在經(jīng)歷05年行業(yè)低谷后，06年公司水泥業(yè)務(wù)的毛利開始恢復(fù)，目前的價格使得4季度的毛利率可能達(dá)到04年全年37%的水平，單季度盈利有望高達(dá)0.10元/股。

　　3.人員負(fù)擔(dān)依然是公司的桎梏：公司現(xiàn)有人員4500人，合900人/百萬噸，而同行業(yè)的龍頭海螺僅為230人/百萬噸，中型企業(yè)祁連山也僅為500人/百萬噸。因此公司龐大的人員一直是公司很大的負(fù)擔(dān)，不僅使其他收購方望而卻步，也消耗了公司應(yīng)有的業(yè)績。但好在當(dāng)?shù)卣�府已�?jīng)意識到這個問題，公司也開始著手處理歷史包袱和三費(fèi)控制。

　　4.興業(yè)銀行股權(quán)增值獲利豐厚：公司共持有3208萬股興業(yè)銀行股權(quán)，投資成本為1.16元/股，隨著興業(yè)上市步伐臨近和銀行股受市場的追捧，預(yù)計發(fā)行價格至少在8元/股以上，投資增值2.2億元，按照新會計準(zhǔn)則，每股凈資產(chǎn)可以增值0.60元。

　　5.催化劑已經(jīng)出現(xiàn)，建議“增持”：雖然公司06年3季報顯示每股虧損0.07元，但4季度福建地區(qū)水泥價格大幅上漲已經(jīng)超越了普通同期季節(jié)性上漲的幅度，單季的豐厚利潤足以使公司全年水泥業(yè)務(wù)扭虧為盈，加之興業(yè)銀行股權(quán)增值，公司屬于水泥板塊中少數(shù)“地板價”的純水泥股，我們建議積極“增持”。

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