東方證券陳剛

　　在原材料大幅度上漲的同時，公司仍然實現了利潤的大幅度上漲，這根本原因是公司具有很強的自主創新能力，成功實現了產品結構的調整，維持了毛利率的穩定。

　　為了應對明年原材料繼續上漲的風險，公司正積極進行產業整合，努力介入上游，抓住無序競爭小廠推出后留下的市場空間，同時進一步提升產品結構。

　　我們認為從長遠來看，原材料價格上漲對企業的影響是有限的。正在覺得企業價值的是企業的自主創新能力和管理能力。原材料上漲將使行業重新洗牌，這對于韻升這樣規范的領先企業將是一次機遇。

　　主題介紹寧波韻升成立于1994年，是國家首批重點高新技術企業，國家電子信息百強企業。公司下屬有十幾家生產廠家、科研機構和貿易公司，公司產品主要銷往美國、英國、德國、韓國等國家。外銷占到銷售收入的60%左右。去年實現了銷售25.5億。公司是一個比較傳統的制造型企業。而且由于銷售率比較高，所以今年對于公司是一個壓力比較大的一年，制造企業原材料的漲價，人民幣的升值都對公司產生一定的影響。到三季度主營業務24.6億，比去年同期增長了77%，利潤總額1.05億左右，增長了60%左右，凈利潤5900萬，比去年增加了40%到50%。

　　主要產品八音琴。八音琴是一種高級禮品和普及玩具，是融音樂藝術與精密機械加工于一體的高新技術產品。這項產品在國內市場占有率在95%以上，國際市場占有率在50%以上。生產及銷售規模均達到國際第一。在此產品制造上已獲10多項國家專利。八音琴是寧波韻升的主要產品，奠定公司科技立業的基礎。公司目前已開發出八音琴系列產品40余種，曲目從世界經典名曲到流行音樂，計2000余首，每首曲目均需單獨開發。八音琴是浙江特別是寧波政府對外贈送的主要禮品。

　　釹鐵硼。釹鐵硼是一種合金磁體，是目前磁性最強的稀土材料。公司下屬子公司寧波高科研發獲得10多項專利，并承擔2個國家863項目。在原材料基地包頭市設立中、高檔釹鐵硼生產基地。2001年3月，公司與日本住友特殊金屬公司達成燒結釹鐵硼群體專利實施許可協議，成為北美、歐洲商業市場的合法銷售商。

　　北美、歐洲、日本是釹鐵硼主要銷售市場。目前年生產燒結釹鐵硼3500噸左右，粘結300噸左右。產品主要集中用于IT產業、醫療、電機、高檔音像設備等。

　　到今年三季度，產值4.2億左右，比去年同期增長了65%，毛利率僅比去年減少2%，原因主要為原材料大幅漲價。

　　VCM磁鋼。VCM磁鋼目前是高端釹鐵硼最主要領域，占30%以上。主要應用于計算機、服務器、消費電子類。據統計年復合增長在50%左右，目前公司月產能在800萬片左右。通過擴能改造，明年可能達到1000萬片左右。

　　電機類產品。電機產品年產100萬臺左右；啟動馬達50萬臺左右。今年銅價上漲，對電機類產品帶來不利影響。以前銅在成本中比例為25%，現在上升至50%左右。公司的電機有一個比較特殊的細分市場，即國外的返修市場，我們目前做的是國外返修市場的新機一塊，占整個返修市場的10%左右，還有90%左右是屬于舊機返新業務。去年年底到今年，原材料漲價，舊機返新業務更加需要加強。

　　紡織機械。紡織機械主要是集聚紡織裝置，是一種新穎的紡紗系統工藝。在全球范圍內，該項產品技術為德國、意大利、瑞士、日本壟斷。公司經過3年研發也擁有了十多項自主

　　公司報表中可以看出，有很大一塊是進出口業務，占用公司資源不多，為公司融資及

　　公司的核心競爭力技術方面，自主創新能力比較強。承接5個863項目，擁有97項專利，形成了技術委員會、研究院、研究所、工廠技術部的科研模式。

　　裝備方面，有較強的研發制造能力，生產了大部分設備。包括磁性材料的部分設備，均為公司自主制造。產品方面，技術含量較高，基本可替代國外進口產品，競爭優勢明顯。

　　戰略方向：下一步考慮實現機電一體化，整合公司的一些優質業務，把優勢產品一體化發展，重點考慮釹鐵硼電池，目前開發除了風力發電機、混合發電電池等。

　　盈利目標：06-08每年凈利潤復合增長率不低于20%。

　　Q&A摘要Q：公司主要原材料價格的走勢怎么看？

　　A：現在的價格會比較平穩，不會太大波動。釹鐵硼的價格從去年年中的7.8萬，漲到今年的23-24萬，上漲幅度很大。但公司今年釹鐵硼無論是在銷售量還是凈利潤率、凈利潤額度方面都比以前做的好。今年原材料漲價，給內部產品結構及客戶結構調整都帶來了很大空間。截至3季度，毛利率僅下跌2.2個點，今年整年應該也不會差的太多。

　　同時，公司今年在釹鐵硼方面有很大的提價能力。今年下半年還對公司內部釹鐵硼生產工藝進行了一些調整，明年的增長幅度會更快。VCM磁鋼的研發制造，給整個生產磁鋼的結構帶來了很好的契機。明年的原材料漲價因素公司已經在進行考慮，目前公司已在和上游企業談合作事宜。

　　Q：公司面對原材料的漲價，內部都做了哪些調整？

　　A：今年的調整也不是一蹴而就的，其實從去年就已開始。原材料漲價有正面作用，當然對許多企業都是成本提高這一負面作用，它對整個行業的整合起到很好的幫助作用。公司今年借原材料漲價這一契機，加大產品開發力度，對原有毛利率不高的產品進行整合，要么提高價格要么就干脆不做。另一方面通過內部工藝改進，應該說今年不單單是哪一方面做的特別出色，綜合性的包括公司內部治理、原材料采購方面。

　　原材料的采購不僅是直接采購，也通過采購氧化物后進行提煉、委托加工。韻升現在是行業采購的風向標。只要韻升大批量的采購，其他公司也跟著采購。VCM磁鋼的擴能也對磁性結構的調整有一定的保障。現在在高性能磁鋼方面公司加工能力還很緊張，今年沒有做過擴產計劃，側重于產品結構向中高端方向的調整，VCM磁鋼占35%左右，醫療設備這塊占到了8-10%左右。這幾塊客戶結構比較好，產品比較高檔。

　　Q：公司磁性材料業務受原材料的影響情況如何？

　　A：磁性材料競爭最不好的時期是去年和前年，很多國內廠家賣的還是原材料。

　　把原材料稍微加工一下，然后賣給國外。原材料漲價也是國家控制原材料、稀土資源，漲價導致一些小企業的倒閉，使得企業更加重視新產品的開發。

　　稀土是國家重點保護產業，前段時間漲價跟上游產業治理有關，但價格不會漲的過于不合理，因為同時要保護下游企業。此外，磁性生產廠家也在考慮如何介入上游，以保證價格穩定、供貨延續。目前公司也在和上游一些原材料企業在緊密的接觸，希望在原材料的資源控制上有一定的話語權，以保證原材料價格的穩定。

　　Q：公司和上游企業的合作情況如何？公司客戶結構怎么樣？

　　A：關于介入上游企業應該說是有機會的。由于以前上游的礦廠運作不規范，公司基本上沒有考慮去合作。但是現在隨著原材料上漲的因素，而且這幾年來上游企業的逐漸規范，公司介入的時機已經比較成熟，因而在明年這種合作的可能性會比較大。

　　公司的客戶結構：在醫療設備方面，主要是合磁共振這塊，主要客戶有西門子；在電子消費領域，日立、東芝、三洋等一些日方的大公司都是公司的主要客戶。

　　在電機領域，以手機震動板為例子，國內3-4個手機震動板里就有一個是我們公司的。在高檔揚聲器方面，哈曼、JBL都是主要客戶。產品種類歷史上最高有上萬種，去年控制在2000種，今年可能1000種都不到，這個方向公司將會一直走下去。這樣對于工藝的調整和耗材的控制都有很大幫助。

　　Q：公司在行業內主要有哪些競爭對手？市場競爭的狀況如何？

　　A：同一個產品也有很多領域，面對不同的細分市場。現在最明顯的，我們和中科三環在VCM這一塊存在一些同質化。現在VCM的產能正在向國內轉移，所以現在不論韻升還是中科，都處于一種供不應求的狀況。所以現在更多的考慮是如何保證質量，證不要出現什么瑕疵，做到在質量有保證的條件下實現產能的擴張。在其他的產品上，大家都有自己的細分市場，同質性不高。我們現在最怕的不是和中科三環這樣的企業競爭，還是怕一些小的企業、不規范的企業，這些企業對于這個市場可能有一些擾亂作用。如何拉大與這些企業的距離，我想也是從這樣一個無序的競爭中走出來的關鍵。