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　　中金公司孟晉紅

　　要點(diǎn)：

　　聯(lián)通A股本周上漲了7.3%。正如我們在12月18日《中金電信論壇回顧》中所說，國內(nèi)A股的市場動(dòng)力可以把聯(lián)通A股推得更高。

　　目前聯(lián)通有若干有利因素，包括：1)TD-SCDMA的風(fēng)險(xiǎn)幾乎與聯(lián)通無關(guān)；2)資本支出的風(fēng)險(xiǎn)最小；3)3G牌照發(fā)放可能推遲；4)對行業(yè)重組的不斷炒作；5)市場流動(dòng)性充足且A股市場缺乏電信投資目標(biāo)。

　　3G牌照發(fā)放和行業(yè)重組可能推后，這對聯(lián)通有利。如果3G牌照發(fā)放和行業(yè)重組推遲至2007年，聯(lián)通將從兩足鼎立的競爭格局中受益更長時(shí)間。

　　中國電信和中國網(wǎng)通的小靈通用戶轉(zhuǎn)向移動(dòng)運(yùn)營商將使得聯(lián)通獲益。移動(dòng)行業(yè)的強(qiáng)勁增長以及移動(dòng)替代將是2007年聯(lián)通的主要收入增長動(dòng)力。

　　投資主題。我們再次重申我們的觀點(diǎn)，即行業(yè)重組不可避免，聯(lián)通兩網(wǎng)并存的問題最終會(huì)得到解決。然而，從長遠(yuǎn)看，我們對于行業(yè)重組推遲后聯(lián)通未來的種種發(fā)展前景并不樂觀。H股和A股的估值在過去三個(gè)月中已經(jīng)分別上漲了33%和64%。由于香港市場不缺乏電信股票，我們對聯(lián)通H股維持中性的評級(jí)。考慮到A股市場缺乏電信投資目標(biāo)且其他市場推動(dòng)力，我們對聯(lián)通A股維持審慎推薦的評級(jí)。目標(biāo)價(jià)格維持不變。投資風(fēng)險(xiǎn)包括，監(jiān)管部門可能采取對移動(dòng)運(yùn)營商不利的措施，以及固網(wǎng)運(yùn)營商進(jìn)入移動(dòng)市場早于預(yù)期。