華泰股份(600308)合理價值15-18元推薦評級

http://www.sina.com.cn 2006年12月20日 16:04 新浪財經

　　新浪財經訊銀河證券今日向新浪財經提供了華泰股份(600308)公司研究報告，報告指出，公司增發最終完成時間將在2007年，銀河證券認為07、08年考慮到資產注入帶來的業績增后效應，預計華泰股份EPS將分別達到1.10元和1.29元。銀河證券維持對華泰股份的推薦評級，并認為公司合理價值為15-18元。報告摘要如下：

　　投資要點：

　　華泰股份(600308)于12月15日發布了《關聯交易公告》，公告宣稱，公司將向控股股東華泰集團有限公司發行不超過8000萬股股份，購買華泰集團所擁有的東營協發

化工有限公司(簡稱協發化工)、東營華泰紙業化工有限責任公司(簡稱紙業化工)、東營華泰精細化工有限責任公司(簡稱精細化工)和東營華泰熱力有限責任公司(簡稱東營熱力)100%的股權以及上述四家公司所持有的5宗土地使用權。上述資產價值6.24億元。公告還宣稱，公司增發的股份價格將不低于公告發布日前20個交易日股票均價的算術平均價，即9.15元。

　　造紙化工資產注入有利于產業鏈的完善

　　華泰股份主要從事新聞紙和文化用紙的生產銷售。其原材料除了紙漿以外，還包括各種相關的化學助劑。公司此次注入的資產主要是與造紙相關的化工資產，協發化工、紙業化工、精細化工的主營產品都是與造紙相關的化工產品(表1)。這部分資產注入后，將使公司在造紙產業鏈上又向上游延伸了一步，使公司在成本控制方面具有更強的能力。

　　減少關聯交易

　　華泰集團將這部分資產注入公司將大幅減小關聯交易的金額。公司披露的數據顯示，06年1-9月，公司與華泰集團及其關聯方之間的交易金額為4.51億元，其中公司與此次注入的4家公司的關聯交易金額為1.92億元，占比達到42.6%。此次資產注入完成后，還是以1-9月份數據來計算，原關聯交易金額僅剩余2.59億元，加上新增的0.28億元，總計2.87億元。僅占資產注入前63.6%。關聯交易金額大幅度削減，有助于降低關聯交易過多所帶來的不確定性風險。

　　資產注入增厚公司盈利

　　公司此次注入的四家公司盈利能力略好于華泰股份。根據公司披露的材料，在上述四部分資產注入公司后，公司在盈利能力和資產負債率上的指標都將有不同程度的改善。以增發8000萬股計算，06年1-9月份EPS將由0.60元增加到0.653元。

　　我們在前期的調研報告中，對06、07年凈利潤預測值分別為3.92億元和4.8億元，EPS分別為0.82元和1.04億元。預計新注入的資產在06、07年將為公司帶來1.11億元和1.37億元。即使考慮增發8000萬股的攤薄影響，公司EPS增厚至0.90元和1.1元。

　　調高盈利預測，維持推薦評級

　　根據公司新披露的信息，我們略微調高公司06年EPS至0.84元。由于公司將在1月7日召開臨時股東大會對增發方案進行表決，因此此次交易的最終完成時間應該在2007年。07、08年考慮到資產注入帶來的業績增后效應，預計EPS將分別達到1.10元和1.29元。另外由于公司定向增發事宜的明朗，消除了公司股價的一大不確定因素，未來股價的上漲空間已打開。

　　我們維持前期推薦的評級，公司合理價值15-18元。