蔣傳寧 世紀證券

　　FBP產品即將進入爆發性增長階段。長電科技創新產品FBP正步入批量訂單用戶增加、產銷量加快上升階段，我們預計FBP業務2007年將進入爆發性增長期，成為公司未來持續增長的主要動力。同時，FBP產業化也使公司中高端產品比重上升，市場競爭地位大幅提升，內涵式競爭力上升將使公司未來可以跨越周期波動、實現更具可持續性的增長。

　　與國際技術領先水平同步的WLCSP是公司增長的又一動力。WLCSP訂單用戶也開始增加、產銷量恢復上升，預計07年產能將進一步擴張(由2萬片/月擴至3萬片/月)，WLCSP是公司增長的又一動力。

　　現有業務產能短平快擴張、收購芯片業務實現一體化、未來稅收政策變化可能有利于公司、通過嚴格的汽車電子認證，這一系列均有利于公司實現長期持續增長。

　　公司未來持續增長趨勢清晰。預計2006-2008年EPS分別為0.357元、0.420元(按定向增發6000萬股攤薄計)、0.521元。長電科技作為

競爭力不斷上升，未來3-5年實現抗周期波動、持續高成長的半導體廠商，且FBP正處爆發性增長的初期，長期成長空間巨大。我們認為其估值水平可取30-35倍。2007年目標價為12.53-14.62元、2008年目標價為15.53-18.12元。建議增持。

　　產品技術升級提升公司競爭力,內涵式增長動力強勁公司創新產品FBP市場獲得突破、與國際領先水平同步的WLCSP用戶群的擴大將使公司向半導體封裝業務中高端邁進，實現內涵式的競爭力上升，為未來抵抗周期波動、實現新一輪加速增長奠定基礎。

　　FBP: 2007年-2008年將步入爆發性增長期，構筑新的利潤增長點公司FBP(平面凸點式封裝)，是在QFN基礎上克服其缺點而研制出的自主創新產品，其性能優于QFN，屬中高端產品。而公司產品定價低于QFN 15%，性價比優勢明顯。

　　該產品廣泛應用于全球市場規模巨大、需求呈上升趨勢的手機、

數碼相機、MP3、NB等數字消費類電子產品，據估計全球市場潛在需求規模超過RMB100億元。FBP一旦為市場廣泛接受，將會使公司在該領域獲得具有明顯競爭優勢的爆發性增長點。

　　目前FBP銷售獲得了突破性進展，訂單用戶不斷增加，正處于產銷批量上升階段。試樣用戶接近50家,形成一定批量的廠商有9家；10月產量1.2KK，11月為2KK，預計12月為4-5KK。公司計劃07年生產4-5億,08年翻番，我們認為這一目標實現的可能性很大。

　　預計2007、2008年FBP可實現銷售收入14000、26720萬元。產品綜合毛利率為25-26%，對公司現有業務的毛利率將有進一步提升作用。

　　FBP大批量銷售將根本性提升公司的競爭力、優化產品結構，使公司未來3-5年進入可持續高速增長期。

　　WLCSP產量重拾升勢與國際領先水平同步的WLCSP客戶群體迅速擴大。WLCSP現有21家下游廠商試樣，訂單客戶從單一客戶發展到9個客戶,8月份產量大幅上升,從上半年月均為5000片,上升至每月1.6-1.8萬片.估計2007年產能由現在的2萬片/月提高至3萬片/月。預計2007、2008年收入為13000、19800萬元。毛利率為15%(計算方式改變導致毛利率下降，新計算方法為，收入中原材料芯片為自購，而原來是按加工費方式計)。

　　現有業務產能擴大、結構優化使公司實現短平快增長公司投資1.7億元，生產SOD、SOT等片式化分立器件，年產1.7億只。投資1.3億元，生產TSOP、MSOP等IC封裝業務。估計2007年2季度兩個項目均可實現量產。預計分立器件2007、2008年分別實現收入8260萬元、14680萬元，毛利率約為30%。高于現有分立器件業務的毛利率。IC業務2007、2008年分別實現收入9720、17280萬元，毛利率約為25%。這兩項目投資將進一步優化業務結構，提升產品檔次，公司的毛利率將得到提升。

　　收購芯片業務實現垂直一體化，未來存在外延式擴張產能的增長潛力公司收購了原大股東控股的新順微電子4英寸芯片業務股權，實現了芯片、封裝垂直一體化，提高盈利能力、減少關聯交易、提高透明度，進而提高公司的整體競爭力。目前芯片業務已達3.5萬片/月的滿產水平，不過仍未能滿足公司自身需求。估計未來隨著部分業務如IC業務遷址后，公司將會把產能擴充至70萬片/年。估計該業務2006年凈利潤為1300萬元，收購價為4364萬元，當年投資收益率為29.79%，這一收購顯然對提升公司價值有利。

　　未來稅收政策變化將有利于公司目前母公司所得稅率為33%，未來兩稅合并對公司有利。根據

十一五規劃,隨著國家推動經濟增長方式轉變、自主創新將被賦予更加重要的地位，半導體是自主創新最為活躍的領域，我們認為未來國家將會推出對半導體產業的更大力度的支持政策(例如可能出臺5免5減半所得稅優惠政策)。

　　汽車電子認證使公司獲得新的增長空間06年8月公司獲得了了SGS頒發的ISO/TS16949質量體系認證證書。公司打開了對質量要求嚴格的汽車電子市場，獲得了新的增長空間。

　　增長趨勢清晰，建議長期持有公司未來持續增長趨勢清晰，預計2006-2008年EPS分別為0.357元、0.420元(按定向增發6000萬股攤薄計)、0.521元。

　　美國市場半導體行業平均估值水平在20-25區間，對于成長性較高的公司估值水平較高，相當多的PE估值超過了30倍。長電科技作為競爭力不斷上升，未來3-5年實現抗周期波動、持續高成長的半導體廠商，且FBP正處爆發性增長的初期，長期成長潛力大。我們認為其估值水平可取30-35倍。2007年目標價為12.53-14.62元、2008年目標價為15.53-18.12元。建議增持。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。