陳光明 第一創業

　　廣深鐵路主要經營廣州-深圳的客貨運輸以及部分長途運輸業務，并與香港九廣鐵路公司合作經營廣九直通車旅客運輸業務，作為珠三角地區最重要的運輸通道，其未來運輸需求增長前景良好。

　　受廣深三線運能逐漸飽和影響，近兩年廣深客運量增長已逐步放緩至7%左右。公司目前正在建設廣深四線，建成后將主要與普線進行配合，項目計劃在2007年底完工，完工后總運能將提高一倍左右。在此帶動下，預計07年、08年廣深線收入將分別恢復性增長8%、15%左右。

　　公司募集資金主要用于收購羊城公司鐵路運營資產。

　　收購完成后，公司的營運里程將由152公里擴展至481.2公里，縱向貫通廣東省全境。收購資產未來的增長將主要體現在鐵路提速后帶來的運能增長以及運價上浮20%帶來的收入增長。

　　目前A股市場真正意義上的鐵路股只有大秦鐵路和鐵龍物流兩家，06年P/E分別為25倍、30倍，07年動態P/E分別為19倍、23倍；海外鐵路股06年、07年P/E基本上在17倍、15倍左右，這也充分反映了在我國目前鐵路大投資背景下，市場給予鐵路股一定的溢價水平。以公司07年每股收益0.23元計算，19-23倍P/E對應的合理價格區間為4.37-5.29元。

　　1、公司基本情況廣深鐵路公司成立于1996年，于1996年5月發行H股和美國存托股份ADS分別在香港和紐約上市，是我國目前鐵路行業唯一的境外上市公司。公司此次擬發行27.5億A股，發行后總股本70.9億。公司主要經營廣州-深圳的客貨運輸以及部分長途運輸業務，并與香港九廣鐵路公司合作經營廣九直通車旅客運輸業務。

　　廣深鐵路，營運里程152公里，連接廣州和深圳，穿越廣東省經濟高速增長的珠江三角洲，連接京廣、京九、廣茂、平南、平鹽和香港九廣鐵路，是內地通往香港的唯一鐵路通道。

　　公司控股股東為廣州鐵路集團公司，持有66.99%的股權。廣鐵集團(其前身原廣州鐵路局)成立于1993年，注冊資本441億元。目前廣鐵集團管轄廣東、湖南、海南三省境內包括京廣、京九、浙贛、廣深、焦柳、湘黔、湘桂、洛湛、粵海鐵路、廣梅汕、梅坎、石長、廣茂、平南共4339.9公里營業鐵路，總延長9849公里。

　　2、公司主營業務分析客運為公司目前主要業務，06年上半年客運收入占主營業務收入的77%，貨運占10%，其他業務如商品銷售、旅行服務等占13%�？瓦\業務又分為三塊，分別是廣深間的高速和普速本線車，廣州—香港九龍間直通車，以及公司始發、終到和通過廣深鐵路的長途車，它們對客運收入的貢獻分別為47%、15%和38%。從近幾年的數據看，公司收入增長主要來自客運業務，貨運業務則因為公路、水路的競爭導致收入有所下降。

　　目前公司每日開行列車123對，其中廣深高速列車67對，廣九直通車13對，普速列車2對，長途列車40對。在收入分成方面，廣深線收入全部歸公司所有，廣九直通車收入公司與香港廣九公司按照6：4的比例分享，公司自己開行的長途車次收入屬于公司，和其他鐵路局合作開行的車次，公司收取路網使用費和代售票費用。

　　廣深三條線中第三線(普通線路)的能力已經飽和，準高速雙線的能力也接近飽和。由于第三線的能力緊張，部分非準高速旅客列車在準高速線上混跑，各種列車間的速差大，限制了準高速線的運輸能力。05年起廣深線運輸旅客量增長明顯放緩，05年、06年上半年旅客運輸量分別僅增長6%、7%。廣深線的運力不足，也使長途客運的需求得不到滿足，05年、06年上半年其旅客運輸量分別僅增長7%、7%。受06年上半年增開1列長途客車影響，長途車收入增長43%。

　　考慮到廣深三線逐漸飽和，公司目前正在建設廣深四線，建成后將主要與普線進行配合，項目計劃在2007年底完工，完工后新線路提供新的運能的同時，原高速線的運能也將有所提升，預計總運能將提高一倍左右。為配合新增運力，公司定購的20列高速列車將在2007年下半年投入使用，新的車輛運行速度更高，載運量更大。另外，投資3億元左右采購63輛25T型車輛，主要用于開行新的長途車。在新增運力的帶動下，預計07年、08年公司廣深線收入分別增長8%、15%。

　　3、募集資金收購項目顯著提升公司業績公司募集資金主要用于收購羊城公司鐵路運營資產。收購完成后，公司的營運里程將由152公里擴展至481.2公里，縱向貫通廣東省全境，客貨運輸服務的吸引范圍將覆蓋珠江三角洲地區以至粵北、粵西、粵東、湖南、

福建及中國西南地區等范圍，廣坪鐵路營運里程329公里，處于京廣線的最南端。目前廣坪段每日列車對數達到188對，其中羊城鐵路公司自主開行客運列車16.5對，其他運輸企業開行客運列車51.5對，每日開行和通過的貨運列車共有120對。廣坪段的主營業務收入分三部分，客運收入、貨運收入和路網收入，06年上半年其收入比重分別為48%、13%、39%。

　　廣坪鐵路客運增長主要是來自長途過境旅客，年均增長10%以上；貨物運輸量的增長主要來自貨物接運和通過，年均增長6-10%左右。羊城鐵路公司未來增長主要在于兩點：一是明年鐵路將進行第六次大提速，預計該因素對廣坪段運能整體提升10%左右；二是按照

國家發改委批準的運價政策，完成收購后，羊城公司管內運價將實施20%左右的上下浮動。公司方面預測，廣坪段客貨運價格上浮20%，將提升廣坪段收入約58565萬元，其中：客票收入34355萬元，貨運運費收入24210萬元。

　　目前A股市場真正意義上的鐵路股只有大秦鐵路和鐵龍物流兩家，06年P/E分別為25倍、30倍，07年動態P/E分別為19倍、23倍；海外鐵路股06年、07年P/E基本上在17倍、15倍左右，這也充分反映了在我國目前鐵路大投資背景下，市場給予鐵路股一定的溢價水平。以公司07年每股收益0.23元計算，19-23倍P/E對應的合理價格區間為4.37-5.29元。受廣深回歸A股市場影響，廣深H股近期不斷走高，截止2006年12月18日，廣深H股收盤在4.43元。

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