黃海 中金公司

　　要點:

　　我們首次關注西飛國際給予“中性”的投資評級，基于30x 2007年市盈率，公司目前價位基本合理。西飛國際是中航一集團下屬西飛集團旗下從事國產軍民大中型飛機主體零部件生產及國外航空零部件轉包生產商。軍用飛機主要有“中國飛豹”、轟六系列，民用飛機主要有運七系列飛機和新舟60等；航空轉包業務主要包括波音737-700垂尾、A319飛機機翼翼盒等。

　　西飛是中國航空零部件轉包和支線飛機制造的龍頭企業，是唯一的中型轟炸機生產廠家。公司航空零部件轉包業務占中國市場的40%，并且是目前中國唯一的

　　通過本次定向增發完成西飛集團飛機業務整體上市。通過本次定向增發，公司由一家單純的零部件供應商轉變為一體化的整機制造商，航空產品產業鏈得到完善，

　　預計公司06至08年凈利潤分別同比增長64%、607%和29%，增發增厚07年每股收益。由于航空零部件業務增加，公司06年業績有望實現快速增長，07年增發后集團飛機資產整體上市，公司基本面出現根本變化，當年凈利潤增長顯著，08年則恢復穩定增長態勢。

　　按現有股本計算，預計西飛06年每股收益為0.10元，假設本次增發6億股，07、08年攤薄后每股收益分別達到0.38元和0.49元，07年每股收益增厚192%。目前價位下公司07、08年市盈率分別為31.3x和24.2x，處于A股市場軍工企業估值高位，當前股價基本合理。

　　投資風險：軍工企業生產經營透明性較低給未來盈利帶來不確定因素；中國支線航空業的快速發展和新支線機型交付存在不確定性。