施衛(wèi)平 東方證券
去年以來，國家控制資源類產(chǎn)品產(chǎn)量，尤其是我國具有儲量優(yōu)勢的戰(zhàn)略資源的產(chǎn)量和出口，造成稀土系列產(chǎn)品價格一路走高。稀土精礦上漲13%，碳酸稀土上漲66%，稀土氧化物上漲27%。
公司相應國家政策，從源頭上控制稀土初級產(chǎn)品的市場投放；同時為了穩(wěn)定市場秩序，對稀土精礦堅持執(zhí)行原有合同，使今年稀土精礦價格漲幅不大。我們相信，隨著原有合同結束，稀土精礦價格將出現(xiàn)補漲。
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，稀土在高科技領域的運用不斷得到拓展，尤其是在新材料——永磁體方面。近2000-2005年間，隨著全球制造業(yè)向中國轉移，中國燒結釹鐵硼產(chǎn)量增長了400%，達65000噸；粘結釹鐵硼產(chǎn)量增長了300%，達1800噸。高速發(fā)展的新材料行業(yè)直接拉動了稀土氧化物尤其是其中氧化釹鐠的需求。
隨著節(jié)能環(huán)保成為和諧社會的重要主題，市場對鎳氫電池的需求保持年均2位數(shù)的增長，00-04年，鎳氫電池產(chǎn)量翻番。
在稀土價格在目前的價格水平下小幅上漲得假設下，我們預計2006--2008年EPS的增長率分別為455%、100%和14.3%，06年業(yè)績預計為0.18元。凈資產(chǎn)收益率將由05年的0.6%大幅提升至07年的6.4%。我們給出的目標價為15.58元。
我們認為只要公司繼續(xù)貫徹國家保護資源的政策，主動控制稀土產(chǎn)量，稀土價格將保持高位，甚至繼續(xù)上漲。公司股價最大的風險來自對限產(chǎn)保價策略執(zhí)行不徹底性。
稀土資源狀況中國目前是世界上稀土資源最豐富的國家，占全球稀土工業(yè)儲量的30.7%，滿足了全球稀土需求的90%。其中包頭白云鄂博稀土產(chǎn)量占全國總產(chǎn)的40%以上，是我國最大的稀土供應者。但是受制于國內(nèi)科技水平的限制，稀土在國內(nèi)應用尚未大幅推廣，只能低價出口。政府當局目前正致力于改善我國稀土資源開發(fā)現(xiàn)狀，實行保護行性開采，我們預計未來我國稀土供應增長將放緩，稀土價格將處于長期上漲周期。
世界稀土資源分布根據(jù)2005年美國地質研究局數(shù)據(jù)，世界稀土儲量為10000萬噸。儲量排名依次為中國、獨聯(lián)體、美國、澳大利亞和印度(見圖1)。目前全球稀土庫存量可靜態(tài)使用1.5年，全球稀土出來能夠可靜態(tài)供應200年以上。
中國稀土資源極為豐富，分布也極其合理，這為中國稀土工業(yè)的發(fā)展奠定了堅實的基礎。主要稀土礦有白云鄂博稀土礦、山東微山稀土礦、四川冕寧稀土礦、江西風化殼淋積型稀土礦、湖南褐釔鈮礦和漫長海岸線上的海濱砂礦等等。白云鄂博稀土礦與鐵共生，主要稀土礦物有氟碳鈰礦和獨居石，其比例為3∶1，都達到了稀土回收品位，故稱混合礦，為世界第一稀土礦。微山稀土礦和冕寧稀土礦是以氟碳鈰礦為主，伴生有重晶石等，是組成相對簡單的一類易選的稀土礦。江西風化殼淋積型稀土礦是一種新型稀土礦種，它的選冶相對較簡單，且含中重稀土較高，是一類很有市場競爭力的稀土礦。中國的海濱砂也極為豐富，在整個南海的海岸線及海南島、臺灣島的海岸線可稱為海濱砂存積的黃金海岸，有近代沉積砂礦和古砂礦，其中獨居石和磷釔礦是處理海濱砂回收鈦鐵礦和鋯英石時作為副產(chǎn)品加以回收。中國稀土資源的特點表現(xiàn)為：稀土資源儲量大，礦種和稀土元素齊全，稀土品位高，礦點分布合理等。
美國美國的稀土資源約占15%，其稀土消費和氟碳鈰礦產(chǎn)量幾年來一直居世界第一，但近幾年稀土產(chǎn)量、消費量已退居第二位，讓位于中國。美國稀土資源主要有氟碳鈰礦、獨居石及在選別其它礦物時，作為副產(chǎn)品可回收黑稀金礦、硅鈹釔礦和磷釔礦。位于加利福尼亞的圣貝迪諾縣的芒廷帕斯礦，是世界上最大的單一氟碳鈰礦，該礦山1949年勘探放射性礦物時發(fā)現(xiàn)，稀土品位為5～10%REO，儲量達500萬噸之多，是一大型稀土礦。美國很早就開采獨居石，現(xiàn)在開采的砂礦量是佛羅里達州的格林科夫斯普林斯礦。礦床長約19km，寬1.2km，厚為6m，獨居石較為豐富。此外，北卡羅來納州、南卡羅來納州、佐治亞州、愛達荷州和蒙大拿州也有砂礦分布，儲量也相當可觀。
催化凈化劑在化工領域，稀土主要用于原油的催化裂化、天然氣的催化燃燒和機動車尾氣的催化凈化。由于原油價格高漲，使得對重質、含雜質較高的原油的催化裂化成為重要的能源補充手段。含稀土的催化劑不僅使催化劑有更大的活性和穩(wěn)定性，還可提高原油催化轉化率，增加汽油、柴油產(chǎn)出率，加大原油處理量。對于含釩較高的原油，稀土催化裂化劑可與原油中的釩生成穩(wěn)定的釩酸稀土，明顯提高催化劑的容釩能力，起到保護分子篩結構的作用。由于天然氣的環(huán)保效應，未來天然氣作為燃料將以年均10%以上的速度增長。添加稀土的復合型催化劑不僅可提高燃燒效率，減少有害氣體排放量，還具有優(yōu)良的熱穩(wěn)定性，和較高的活性。機動車尾氣凈化催化劑是控制汽車尾氣排放減少污染的最有效手段。汽車尾氣凈化催化劑早期使用普通金屬銅、鉻、鎳，其催化活性差，起燃溫度高、易中毒；后來用的貴金屬鉑、鈀、銠等，雖然活性高、壽命長、凈化效果好，但價格昂貴，難以大面積推廣；含稀土的汽車尾氣凈化催化劑具有價格低、熱穩(wěn)定性好、活性高、壽命長和強抗中毒能力的特點，正成為市場的主流。
綜合以上對稀土消費的分析，我們可以大致勾勒出未來稀土消費的重點領域，以及對部分稀土元素消費結構變化。表2給出未來稀土消費的結構趨勢和在2005年的消費數(shù)量。
俄羅斯俄羅斯的稀土儲量很大，主要是伴生礦床位于科拉半島，存在于堿性巖中的含稀土的磷灰石。俄羅斯的主要稀土來源就是從磷灰石礦石中回收稀土，此外，在磷灰石礦石中，還可回收的稀土礦物有鈰鈮鈣鈦礦，含稀土為29～34%。另外，在赫列比特和森內(nèi)爾還有氟碳鈰礦。
澳大利亞澳大利亞是獨居石的生產(chǎn)大國，其砂礦主要集中在西部地區(qū)。澳大利亞也產(chǎn)磷釔礦。澳大利亞可開發(fā)利用的稀土資源，還有位于昆士蘭州中部艾薩山的采鈾的尾礦，南澳大利亞州羅克斯伯唐斯銅、鈾金礦床。
加拿大加拿大主要從鈾礦中副產(chǎn)稀土。位于安大略省布來恩德里弗-埃利特湖地區(qū)的鈾礦，主要由瀝青鈾礦、鈦鈾礦和獨居石、磷釔礦組成，在濕法提鈾時，可把稀土也提出來。此外，在魁北克省的奧卡地區(qū)擁有的燒綠石礦，也是稀土的一個很大潛在資源。還有紐芬蘭島和拉布拉多省境內(nèi)的斯特倫奇湖礦，也含有釔和重稀土正準備開發(fā)。
我國稀土資源狀況盡管中國依舊是處于資源儲量第一的位置，但中國稀土資源占全球資源的份額卻在下降。與1998年相比，人均擁有稀土量由33g/人下降到21g/人。與之形成強烈對比的是，由于西方國家有意識地降低稀土開采量，其稀土資源份額呈現(xiàn)上升勢態(tài)。俄羅斯稀土資源份額由19%上升至21.6%；美國由13%上升至14.8%。
我國稀土礦品位居澳大利亞、俄羅斯、美國、巴西之后第五位，品味小于10%(5-7%)。
我國稀土礦主要分為以內(nèi)蒙古包頭白云鄂博稀土礦為代表的混合型輕稀土礦、四川冕寧氟碳鈰輕稀土礦和以南方中重離子稀土礦。其中白云鄂博東、西礦稀土儲量合計4350萬噸，占87.7%，是我國第一大稀土礦。白云鄂博東礦平均品位5.6-6.2%,西礦為1.14%。
從產(chǎn)量上看，中國供應了全球90%的稀土需求。2003-2005年間，我國稀土產(chǎn)量增加了20%，2005年稀土(REO)產(chǎn)量達到118709噸。其中包頭白云白云鄂博混合型稀土礦產(chǎn)量49000噸，約占全國產(chǎn)量的41.28%，四川冕寧氟碳鈰輕稀土礦占21.66、南方中重離子稀土產(chǎn)量占37.07%(見圖2)。值得注意的是，北方稀土礦權較為集中，如包頭白云鄂博稀土礦屬于包鋼集團，而南方中重離子稀土礦采礦權多分布在民營企業(yè)手中，管理較混亂，難以形成統(tǒng)一市場策略。
從我國的稀土資源開發(fā)利用情況看，一個突出的特點是利用率普遍較低。包頭礦從開礦到選礦的利用率僅9.6%，以東礦REO儲量3000萬噸(已開采1250萬噸，存1750噸)，年開采量5.5萬噸REO計，還可開采31年。四川稀土工業(yè)儲量126萬噸，資源利用率45%，按年開采量2.2萬噸計，可開采26年。南方離子稀土礦工業(yè)儲量160萬噸，目前存86萬噸，資源利用率40%，若按年產(chǎn)4.4萬噸計，可開采7.8年。以最終產(chǎn)品釹鐵硼為例，從采礦到最終產(chǎn)出釹鐵硼，最終的利用率僅為4.7%。
以上可以看出，我國仍是稀土資源大國，但優(yōu)勢正在減弱。由于稀土是重要的戰(zhàn)略物質，對改善材料的性能起到畫龍點睛的作用，隨著科學技術的發(fā)展，對稀土的需求呈加速增長的勢態(tài)，各國紛紛限制對稀土資源的開發(fā)。就目前形勢看，中國正在消耗自己寶貴的資源來供應全球對稀土的需求。而受制于本國科學技術水平的限制，稀土在國內(nèi)難以得到廣泛的運用，因此被大量廉價出口到國外，造成稀土資源的巨大浪費。
目前，國家已意識到這點，近年來出臺一系列對稀土的保護性政策。2005國家出臺《外商投資稀土行業(yè)管理暫行規(guī)定》，禁止外商在華建立稀土礦山企業(yè)，投資稀土冶煉、分離項目(限于合作、合資)；鼓勵外商投資稀土深加工項目。對稀土出口實行配額管理；取消稀土金屬、稀土氧化物、稀土鹽類產(chǎn)品的出口退稅；對稀土礦的開采實行嚴格的采礦證管理，嚴禁無證、無序開采和冶煉。政策效應在2006年已經(jīng)初現(xiàn)。
我們看到，今年以來部分稀土相關產(chǎn)品價格已經(jīng)在企業(yè)限產(chǎn)的影響下，價格出現(xiàn)回升(圖3)。因此，我們可以預計未來中國稀土的供應增長將會放緩，甚至減少，稀土產(chǎn)品價格的上漲將是長期趨勢。
稀土的運用。
隨著科學技術的進步，稀土消費和經(jīng)濟增長是息息相關的。稀土的運用取決于科學技術的發(fā)展。目前包括稀土永磁體、貯氫合金材料、發(fā)光熒光材料、凈化催化劑等在內(nèi)的新材料是稀土最大的，也是增長最快的消費領域。
稀土消費領域稀土的消費與整體經(jīng)濟的發(fā)展是緊密相關的，全球稀土消費增長率緊跟全球經(jīng)濟增長率而變化(見圖4)。可以看出，隨著20世紀末，“網(wǎng)絡新經(jīng)濟”泡沫的破滅及“9.11”恐怖襲擊的發(fā)生，全球經(jīng)濟陷入一個低谷，2001、2002年全球經(jīng)濟增長率低于2%，分別為1.2%和1.7%。2003年全球經(jīng)濟逐步走出低谷，經(jīng)濟增長率恢復到2.8%；隨后的2年，經(jīng)濟增長率保持在5%左右。與之對應，稀土消費的復合增長率由2001-2003年期間的2.1%提升至2003-2005年期間的9.8%。
近年來，是隨著科學技術的進步，新材料領域對經(jīng)濟增長的貢獻正逐步增大，相應地，稀土的消費正滲透到國民經(jīng)濟的方方面面，在新材料領域更是呈現(xiàn)出高速增長的勢態(tài)。目前，日本是世界上對稀土運用最充分的國家，稀土在高科技領域中的運用已達到了90%；美國達到了72%；中國對稀土運用正處于逐步提升階段：2000年，中國合計消費稀土19202噸，在新材料領域里的稀土消費4852噸，占總消費的25.27%；2005年，中國稀土消費合計51900噸，在新材料領域中的消費達到24662噸，占總消費的47.52%。盡管中國的稀土消費結構正在改善，但與發(fā)達國家相比，仍存在距離。全球范圍看，2005年全球稀土在新材料領域的消費已占到55.6%(見圖5)。
這些新材料包括：稀土永磁體、拋光粉、貯氫合金粉、汽車尾氣凈化催化、發(fā)光材料、技術陶瓷等。其中，稀土在永磁體、拋光材料、貯氫合金粉、汽車尾氣凈化催化上運用最為廣泛分別占整個新材料領域運用里的35.5%、14.8%、13.8%和10.4%，且仍保持較快的增長勢頭(圖6)。
稀土永磁體稀土永磁體最大的市場在于計算機的硬盤驅動器(HDD)及其它數(shù)碼產(chǎn)品。其中，燒結釹鐵硼(NdFeB)用于HDD磁頭驅動電機，粘結NdFeB主要用于HDD主軸電機。釹鐵硼(NdFeB)是目前磁性最強的第三代稀土永磁，主要原材料有稀土金屬釹(Nd)32%、金屬元素鐵(Fe)64%和非金屬元素硼(B)1%(少量添加鏑(Dy)、鋱(Tb)、鈷(Co)、鈮(Nb)、鎵(Ga)、鋁(Al)、銅(Cu)
等元素)。釹鐵硼三元系永磁材料是以Nd2Fe14B化合物作為基體的，其成分應與化合物Nd2Fe14B分子式相近。但完全按Nd2Fe14B成分配比時，磁體的磁性能很低，甚至無磁。只有實際的磁體當中釹和硼的含量比Nd2Fe14B化合物的釹和硼含量多時才能獲得較好的永磁性能。此外，隨著數(shù)碼產(chǎn)品在大眾生活中的日益普及，如手機、數(shù)碼相機、數(shù)碼攝像機、MP3、MP4、游戲機等，對作為生產(chǎn)存儲材料的重要原料——稀土的需求將繼續(xù)保持較高的增長速度(見表1)。隨著能源價格的大幅上漲，發(fā)展節(jié)能產(chǎn)品、充分利用大自然能量正日益成為世界能源發(fā)展的主流。世界著名的豐田混合動力汽車Prius就用到了稀土永磁同步電機，一臺電機需要1.5Kg的NdFeB，2005年Prius的全球銷量達到45萬輛，是2002年的十倍。其他如電動自行車和風力發(fā)電的興起也是稀土永磁電機未來重要市場。
貯氫合金材料隨著各國對新型綠色環(huán)保再生能源的開發(fā)應用，為適應小型鎳氫電池的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化及電動車用大型鎳氫動力電池的發(fā)展需求，各國已研制出數(shù)種采用富鑭、富鈰混合稀土金屬生產(chǎn)的高性能鎳氫電池的多元貯氫合金，以提高合金性能和降低合金成本。鎳氫電池的一個非常廣闊的市場就是混合動力汽車。在混合動力汽車的動力組成中，電動機和電池是重要的輔助動力。1993年，著名汽車制造商豐田公司啟動了“G21工程”，即面向21世紀新型汽車工程，其方向就是節(jié)能和環(huán)保。1997年，第一輛混合動力汽車PRIUS下線，2005年10月，Prius在我國一汽豐田下線。
混合動力采用的是一種“內(nèi)燃機＋電動機”的驅動形式。電動機和內(nèi)燃機能夠分別在最有效率的工況下提供車輛所需動力。當汽車動力負荷較大時，電動機加入作為動力的補充；負荷小時，內(nèi)燃機的富余功率可以給電池充電，電動機還可以回收制動、下坡、怠速時的能量。在繁華市區(qū)，可關停內(nèi)燃機，由電動機單獨驅動，實現(xiàn)“零排放”。
而內(nèi)燃機的保留又可以十分方便地解決耗能大的空調(diào)、取暖、除霜等難題。一輛Prius轎車用6.5Ah鎳氫電池240節(jié)，需10kg貯氫合金。在福特Mercury Mariner混合動力SUV越野車中，使用了250組鎳氫電池。普銳斯1997年在日本上市后一直反應平平，2002年的銷售量不到40000輛。2003年下半年第二代普銳斯上市，由于技術得到很大的改進，銷量迅速增長到12萬輛，到了2005年更是增長到45萬輛，是前幾年的近4倍。在美國市場，2004年，混合動力的銷售量僅為5萬輛，而2005年的銷售量一下子暴漲到20萬輛，市場規(guī)模擴大了4倍。汽車行業(yè)預測，2006年美國混合動力車增長率將可能超過100%。豐田公司預測，在10年內(nèi)，其在美國的全部轎車銷量中，混合動力車型將占有25%的市場份額。
熒光發(fā)光材料稀土在熒光發(fā)光材料的運用主要體現(xiàn)在兩大部分：顯示屏和照明。目前得到廣泛應用的陰極射線管技術(CRT)、背投。其主要稀土原料為氧化銪(Eu2O3)、氧化釔(Y2O3)、氧化鋱(Tb4O7)。等離子顯示技術(PDP)與場發(fā)射顯示技術(FED)
都為薄型大屏幕顯示技術，PDP目前已投放市場，并在電視機市場上正逐步取代CRT彩電，其主要稀土原料為：氧化釔(Y2O3)、氧化銪(Eu2O3)、氧化釓(Gd2O3)。
FED即將投入市場，其屏幕厚度僅為PDP的一半，能耗為PDP的1/3。據(jù)家電市場預計，到2010年，F(xiàn)ED將大規(guī)模投入市場，屆時將成為目前正逐漸成為主流PDP彩電。其主要稀土原料為：氧化釔(Y2O3)、氧化釓(Gd2O3)、氧化銪(Eu2O3)、氧化鋱(Tb4O7)、氧化銫(CeO2)。我們認為未來PDP、FED顯示技術取代CRT是不可逆轉的趨勢，由此，我們預計市場對氧化釔、氧化銪的需求將有所下降，但對氧化釓、氧化鋱、氧化銫的需求將出現(xiàn)增長。照明方面，稀土主要用于三基色熒光燈、高壓汞燈、金屬鹵化物燈和發(fā)白光二極管(LED)燈。據(jù)測定，達到40W白熾燈同樣的照明效果，三基色節(jié)能燈只需10W，發(fā)光二極管(LED)燈僅需4W。即三基色節(jié)能燈可節(jié)能75%，發(fā)光二極管(LED)燈節(jié)能效率達到90%。據(jù)英國羅斯基爾信息公司統(tǒng)計，2000年日本與中國三基色熒光燈產(chǎn)量各為1.5億只，歐洲為1.4億只，總數(shù)不國4.4億只。到2005年，僅中國三基色熒光燈就達15億只，預計2006年產(chǎn)量增長20%，為18億只。
中國稀土消費中國已成為全球第一大稀土消費國，占全球稀土消費的51.2%。中國稀土在新材料領域中的消費突飛猛進，在傳統(tǒng)領域的消費保持平穩(wěn)。新材料方面，中國釹鐵硼產(chǎn)量近10年間增長900%，未來仍然保持20%以上的年復合增長率；貯氫合金材料、汽車尾氣凈化催化未來5年將保持20-30%的復合增長。
近年來，中國是稀土消費的第一大國，2001-2005年期間，中國稀土消費量翻了一倍，由2000年的1.9萬噸(REO)迅速增加至2005年的5.19萬噸(REO)，年復合增長率達到21.91%，所占消費份額由2001年的26.3%提升至2005年的51.2%(見圖7)。與世界稀土消費結構一樣，中國稀土消費的最大推動力來源于稀土在新材料領域中的運用，尤其是受制造永磁體的釹鐵硼行業(yè)高速發(fā)展拉動。2000年，中國在新材料領域(包括永磁材料、貯氫合金材料、熒光照明材料及催化劑)共消耗稀土(REO，噸)4852噸，占當年稀土消費總量的25.27%。其他領域稀土消費比例分別為冶金——27.08%、石油化工——20.83%、輕工業(yè)農(nóng)業(yè)——16.40%。2005年應用在新材料領域的稀土量(REO，噸)增長了400%，達到了24662噸，占當年稀土消費總量的47.52%，超過冶金領域的稀土使用，成為稀土應用第一大戶(圖8)
釹鐵硼隨著經(jīng)濟全球化進程的加速，產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置勢不可擋。中國以其擁有稀土資源和低廉的勞動成本吸引了全球釹鐵硼產(chǎn)業(yè)向中國的大規(guī)模轉移。
2004年中國稀土永磁材料產(chǎn)量2.7萬噸，遠高于市場預期的1.7萬噸，產(chǎn)量超過日本居世界第一。正如前面所提到的，燒結釹鐵硼(NdFeB)主要用途可分為三類：1、高科技領域如MRI、VCM、CD傳感器、CD-ROM、DVD-ROM、手機、微特電機等；2、傳統(tǒng)用途，如揚聲器、耳機、話筒等音像器件、磁選機/磁分離器等；3、低檔用途，如磁性紐扣等。目前中國燒結釹鐵硼產(chǎn)業(yè)已遍布11個省市和京津地區(qū)，形成了江浙、京津和山西三足鼎立格局，產(chǎn)量分別占全國的47.1%、11.7%和21%。2005年我國燒結釹鐵硼產(chǎn)量相對于1995年增長了900%，產(chǎn)量達到33000噸。在經(jīng)歷了2003、2004年的高增長后，05年我國燒結釹鐵硼的市場需求有所放緩，但仍然維持30%以上的增長率(見圖9)。在激烈的市場競爭中，美國和歐洲的粘結釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)基本退出了該行業(yè)，到2003年只剩下1-2家，2004年美國和歐洲的永磁體材料產(chǎn)量只占全球的10%以下。全球粘結釹鐵硼產(chǎn)業(yè)自2001年起加速向亞太地區(qū)轉移，2002年后中國粘結釹鐵硼產(chǎn)量位居世界第一，2005年中國粘結釹鐵硼產(chǎn)量達到1800噸。從增長率看，粘結釹鐵硼的產(chǎn)量結束了2004年增長放緩的勢頭，增長率由15%提高到20%(見圖10)。雖然近2年，我國釹鐵硼產(chǎn)量增長呈現(xiàn)放緩，但依然保持20%以上的速度增長。據(jù)中國電子材料網(wǎng)數(shù)據(jù)，預計到2010年我國釹鐵硼總產(chǎn)量達8萬噸，其中燒結釹鐵硼產(chǎn)量7萬噸，占全球產(chǎn)量的75%，粘結釹鐵硼產(chǎn)量1萬噸，占全球產(chǎn)量的50%。
貯氫合金材料目前國內(nèi)外成規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的運用于鎳氫合金電池的貯氫合金僅有AB5型混合稀土貯氫合金貯氫粉。到2005年，全球貯氫合金粉產(chǎn)能約為3萬噸/年，全球消費量為2萬噸，主要用于小型高容量消費類鎳氫電池及動力電池，量比大約為60%和40%。2005年中國國內(nèi)稀土貯氫合金的生產(chǎn)規(guī)模達到12000噸，市場需求達到10000噸，相比2001年，市場需求擴大300%，其中珠江三角州地區(qū)對合金粉的需求約7000噸、長三角地區(qū)對合金粉的需求約1900噸、北方地區(qū)(天津、河北、河南、遼寧、山東)對合金粉的需求在1200噸。盡管相對于2004年，貯氫合金的市場需求放緩，但仍保持20%以上的增長(圖11)。
我們預計未來幾年，對貯氫合金粉的需求將持續(xù)增長。這主要是由于：1、部分使用合金粉企業(yè)由于價格問題轉向國內(nèi)采購，如深圳比亞迪公司，其年需求量為2000噸。
2、2005年下半年來，國內(nèi)鎳氫電池生產(chǎn)企業(yè)擴張迅速，導致對合金粉需求大幅增加(圖12)。3、2005年，發(fā)達國家因環(huán)保問題，限制鎳鎘電池的使用，導致對鎳氫電池的需求增加。4、部分發(fā)達國家鎳氫電池生產(chǎn)企業(yè)因環(huán)保或成本等原因逐步退出鎳氫電池的生產(chǎn)，如日本三洋電池公司。我們預期06年貯氫合金粉的需求較05年將有20%以上的增加，預計到2010年全世界對貯氫合金需求量將達到40000噸以上。
催化凈化及助燃劑稀土材料另一個頗具市場前景的用途是汽車尾氣的催化凈化。
正如前面提到的，過去用于尾氣催化凈化的裝置因含銅、鉻、鎳，其催化活性差，起燃溫度高、易中毒；后來用的貴金屬鉑、鈀、銠等，雖然活性高、壽命長、凈化效果好，但價格昂貴，難以大面積推廣；含稀土的汽車尾氣凈化催化劑具有價格低、熱穩(wěn)定性好、活性高、壽命長和強抗中毒能力的特點，正成為市場的主流。
2005年我國汽車產(chǎn)量575萬輛，摩托車產(chǎn)量1900萬輛，農(nóng)用運輸車和通用小型非道路發(fā)動機產(chǎn)量達到300萬輛和800萬臺。我國目前汽車保有量達到3200萬輛，預計到2010年，汽車保有量達到5560萬輛。我國正在積極構建較為完善的機動車污染控制體系，即將出臺一系列法規(guī)和標準將對各類機動車污染排放進行控制，這些都為汽車尾氣凈化器的運用提供了良好的商機，如北京市宣布2005年12月30日起實施國Ⅲ排放標準。以2005年機動車數(shù)據(jù)看，我國用于汽車尾氣凈化器的產(chǎn)量為400萬套，需消耗稀土1184噸(REO)；需安裝尾氣凈化器出口的摩托車445萬輛，需消耗稀土660噸(REO)。根據(jù)我國未來汽車發(fā)展趨勢，我們預期06年汽車產(chǎn)量超過700萬輛，汽車尾氣凈化器產(chǎn)量需求在480萬套，消費稀土2200噸(REO)。
2010年汽車產(chǎn)量將達1000萬輛，尾氣凈化器產(chǎn)量達到800萬套，稀土消費將超過3000噸(REO)，用于汽車尾氣凈化器的稀土消費(REO)的年復合增長率為8%(圖13)。此外，在石化行業(yè)，由于高油價，使得對高雜質原油的重提煉成為重要的能源補充。2005年我國原油產(chǎn)量為1.81億噸，進口量1.31億噸，90%的煉油裝置使用稀土催化劑；85%以上的車用汽油和35%以上的柴油來自催化裂化工藝，該領域稀土消費量約5500噸/年。
稀土高科公司公司優(yōu)勢中國供應著全球90%的稀土需求，稀土高科產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的41.28%。公司的行業(yè)影響力正由上至下傳導，目前加強了氧化釹控制，我們預期稀土系列物的價格將長期處于上漲趨勢。
稀土高科是包頭鋼鐵(集團)有限責任公司下屬子公司，包鋼集團持有稀土高科36.73%的股權。白云鄂博稀土礦是鐵、稀土混合礦，為包鋼的重要原料基地。包鋼通過對鐵礦石提取，將礦漿交由稀土高科處理。稀土高科再通過一系列工序，提煉出稀土精礦。白云鄂博的稀土資源居全國乃至世界之首，且因稀土與鐵共生，包鋼前期對鐵礦的提取降低稀土高科的開采成本。稀土高科以不含稅價向包鋼集圖購買生產(chǎn)原料強磁中礦(20元/噸)、強磁尾礦(12元/噸)。
中國目前供應著全球90%的稀土消費，其中稀土高科的產(chǎn)量占全國稀土精礦產(chǎn)量的41.28%(05年數(shù)據(jù))。盡管南方的稀土礦大多由民企經(jīng)營，難以形成統(tǒng)一的市場同盟，但由于南方稀土礦屬中、重離子稀土礦，稀土元素含量存在差異性。因此，可以說目前稀土高科對我國乃至全球的稀土定價有著強大的話語權。05年下半年來，隨著公司響應國家保護重要礦產(chǎn)資源的措施，限制產(chǎn)量，其在稀土市場的影響日益擴大，相關稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅上揚。據(jù)我們對公司的調(diào)研，目前公司正利用其在稀土資源上游的壟斷優(yōu)勢，以稀土精礦為籌碼，對下游加工企業(yè)的氧化釹進行控制，通過支付一定加工費的方式，回購加工企業(yè)的氧化釹。我們認為，隨著公司發(fā)揮其在上游稀土精礦的壟斷優(yōu)勢，其影響正向下游擴散，強化對氧化釹的控制就是其行業(yè)影響的體現(xiàn)。可以說稀土高科正主動承擔起國內(nèi)稀土行業(yè)復蘇的責任，成為行業(yè)的領跑者。
估值分析模型假設1、我們假設公司堅定執(zhí)行限產(chǎn)保價的戰(zhàn)略方針，未來5年內(nèi)產(chǎn)量不出現(xiàn)大的增長。
2、基于稀土高科在行業(yè)中的地位，產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲是合乎邏輯的。盡管如此，在我們的財務模型中，對公司產(chǎn)品價格的上漲仍然是相對謹慎的。產(chǎn)品價格的上漲是公司未來增長的最大的催化劑。作為一個處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的企業(yè)，其成本優(yōu)勢決定了稀土高科將最大限度地享受價格上漲周期帶來的豐厚收益。
3、由于稀奧科鎳氫電池極板及稀奧科鎳氫動力電池公司項目擱置多年，盡管該項目目前得到稀土公司大股東擔保貸款，我們?nèi)匀辉诠镜呢攧漳Ｐ椭袑⑵淞袨樵诮üこ蹋A測未考慮鎳氫電池項目為公司帶來的損益。
公司風險我們認為，公司股價目前最大風險在于管理層能否在目前稀土價格出現(xiàn)上漲的情況下抵制住短期套現(xiàn)的沖動，繼續(xù)呵護目前來之不易得稀土行業(yè)的復蘇。在目前的市場環(huán)境下，只是部分稀土元素的需求出現(xiàn)快速復蘇，如氧化釹、氧化釹鐠，但作為以富鑭、鈰的白云鄂博稀土礦為本的稀土高科，現(xiàn)在更現(xiàn)實的是如何平衡釹鐠旺盛需求下帶來擴產(chǎn)沖動與其所導致的鑭、鈰積壓的矛盾。
在以上來自公司經(jīng)營策略確定的基礎上(及對稀土供應從源頭上繼續(xù)實行有效地控制)，來自估值的風險主要表現(xiàn)在我們對未來稀土價格的判斷上。從目前的政策環(huán)境看，我們認為目前我們估值的偏低風險大于偏高風險，即我們對未來的經(jīng)營性假設是相對保守的。
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