青島啤酒復牌點評：謹慎增持投資
http://www.sina.com.cn 2006年12月20日 10:42 新浪財經(jīng)
喬奕 國泰君安
投資要點：
公司已公告實施股改方案，20日復牌。
啤酒品牌忠誠度的缺乏導致行業(yè)競爭表現(xiàn)為區(qū)域性競爭，而市場占有率更是直接的與企業(yè)購買渠道的能力相關。對于啤酒公司而言，借助資本實力擴大市場份額并非難事，但犧牲的卻是盈利能力。..未來中高端市場的放量和農(nóng)村消費的增長將使主要啤酒企業(yè)得以維持較好的增長，但幾大企業(yè)的區(qū)域競爭仍將非常激烈，盈利能力的改善取決于企業(yè)在中高端市場的競爭力和區(qū)域營銷能力。
青島公司主品牌所具備的知名度和美譽度使其在中高端市場具備較強的競爭優(yōu)勢，05年和06年上半年公司高端品牌“青島純生”增長40%多，是公司銷售單價和毛利率上升的主要原因。而幾年的品牌整合已使公司上半年主品牌和3大子品牌占銷量比例大幅提高至73%，未來該比例將持續(xù)上升。
營銷方面，公司計劃未來幾年計劃借助奧運展開一系列營銷活動來推動銷售和提升品牌內(nèi)涵。
公司未來戰(zhàn)略清晰，資產(chǎn)和品牌整合已領先于競爭能夠?qū)κ郑诂F(xiàn)有行業(yè)競爭狀態(tài)下，公司能否實現(xiàn)高增長很大程度上取決于其具體的營銷能力，我們認為近幾年盈利質(zhì)量的改善將更多來自于前期資產(chǎn)和品牌整合的貢獻，預測06-10年銷量CAGR為17%，06-10年盈利CAGR為24%...考慮到公司未來三年進入新一輪產(chǎn)能擴張將對其現(xiàn)金流和盈利能力構(gòu)成一定壓力，我們給以12.7元的12月目標價，相當于26倍08年市盈率和1.6倍06-10PEG，如果復牌后能除權(quán)至12元以下建議買入長線持有。
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