唐葆才　2006年12月19日

　　公司簡況：

　　(600230)河北滄州大化股份有限公司，總股本25933.16萬股，流通股10640.00萬股。公司是以生產和銷售化肥和TDI化工產品為主，擁有從美國凱洛格公司和荷蘭斯特米卡邦公司全套引進的年產30萬噸合成氨和48萬噸尿素大型化肥生產線、3萬噸濃硝酸和5萬噸硝銨生產裝置及0.6萬噸三聚氰胺生產裝置。2005年7月15萬噸大顆粒開車成功；公司產品的主要原材料是天然氣，目前有大港油田、陜甘寧氣田和中原油田三方供氣，公司主導產品“鐵獅”牌尿素為市場公認的名牌產品，達到國際標準水平。公司的控股子公司T D I公司擁有年產3萬噸甲苯二異氰酸酯生產裝置，是國內異氰酸酯行業的主要生產廠家。

　　產品雙重優勢：

　　滄州大化控股的T D I公司目前為中國最大的T D I生產企業之一，曾被國家石化總局譽為中國T D I工業的旗幟，企業現有年產58萬噸尿素、30萬噸合成氨、3.5萬噸雙氧水、5萬噸多孔硝銨、7萬噸燒堿、600噸人造革等生產能力。滄州大化生產的“鐵獅”牌尿素、“飛獅”牌T D I、“滄月”牌雙氧水等產品通過ISO9000國際質量體系認證，“鐵獅”牌尿素為“全國免檢產品”。

　　作為華北地區的知名化肥企業，公司產品銷售勢頭持續良好。經國務院批準，自2005年7月1日起，對國內企業生產銷售尿素產品

　　享受優惠政策：

　　隨著國家“十一五規劃”惠農政策的貫徹執行，針對土地資源的重視和保護政策得到落實，中國6億農業人口的消費市場和發展前景非常巨大。近期國際、國內糧油市場農產品價格的不斷上漲，外出務工農民返鄉潮流增多，農民種植糧油的積極性空前高漲。因此，種植面積的擴大勢必對農資化肥的需求加大，特別是糧農需求旺盛的氮肥、合成氨，國內市場80%以上依賴于進口，滄州大化從美國和荷蘭引進的全套年產30噸合成氨大型化肥生產線，技術已達到國際先進水平，各項指標行業領先，使公司具有強大的盈利能力。

　　股東實力雄厚：

　　2006年10月20日公告，中化國際總公司以增資方式對滄州大化集團重組，重組后滄州大化集團注冊資本8.18億元，農化總公司出資4.17元，占滄州大化集團51%。實際上，滄州集團仍為控股股東，但中國化工農化總公司則成為公司實際控制人，該公司系國務院國資委所屬中國化工集團全資子公司。中化集團在2011年底前將投資72億元，以滄州大化發展建設平臺，打造滄州化工產業基地。公司產品原料得到控股公司的有力支持，價格也將享受一定的優惠。

　　而下半年另一主要產品TDI的銷售旺季在每年的9-12月份。TDI的中文全稱是甲苯二異氰酸酵酯，是一種混合型的異氰酸酯。目前90%以上的TDI用于聚氨酯軟泡的生產，而聚氨酯被世界化工界視為繼聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯之后的第六大塑料合成材料，其制品被廣泛應用于軍工、航天、汽車、輕工、建筑、家電等行業。隨著“十一五”期間降低能耗，節能環保聚氨酯建筑保溫市場的逐步啟動，未來國內TDI需求增速將超過15%，增長前景非常樂觀。

　　發展前景廣闊：

　　自原油價格從七月份下跌以來，石化產品成本下降，TDI產品價格不但沒有隨原油價格下跌，反而出現大幅度的上漲，至11月底。公司TDI出廠價已由上半年的2.3萬元/噸上漲為3.3萬元/噸。上漲幅度達43%。因此，產品價格上漲將提高每股0.15元的收益，考慮到尿素銷售在第四季度將進入儲備周期，銷售收入將會減少，鉭平均/股收益仍將維持在0.19左右。正在建設的五萬噸T D I項目、三萬噸三聚氰胺項目，將打造出具有核心競爭力，能夠大大提升公司整體盈利水平。

　　估值明顯偏低：

　　2006三季度實現主營業務收入115377.84元，主營利潤22419.97元。2005年每股收益/0.44元，2006年三季度每股收益0.3230元，每股凈資產3.39元，凈資產收益率9.52%，主營收入同比增長49.95%，凈利潤同比增長14.81%，預計2006年每股收益/0.58元，2007-20008年每股收益/0.68元-0.79元，市盈率分別為10倍，8.5倍和7.3倍，從基礎化工行業的平均市盈率來看，國內行業平均市盈率在12倍左右，而國際市場以美國化工行業為例，平均市盈率則在16倍以上。因此，滄州大化價值嚴重低估25%左右，合理估值價格應在6.8-8元區間，預計六個月目標價格7.20元。

　　風險揭示：自然災害對農業生產存在很大的不確定性，進而影響化肥的銷售和價格波動。