張曼 東方證券

　　公司總體發展：公司1992年改制，14年歷史。

　　1998-2002年經歷了調整期，2003年到未來的幾年公司都將保持高速增長。

　　投資者應當正確看待和理解公司的主業:1、01年公司接手老鳳祥，賬面上01到05年凈利潤復合增長率87%。實際上當初老鳳祥潛虧5000-6000萬。考慮公司員工工資的增加，實際上老鳳祥的業績增長更好。年內公司老鳳祥的利潤總額將沖擊1億(好于我們東方證券9000萬利潤總額的預測)。

　　2、投資者必須認識清楚目前第一鉛筆的本質，公司已經發生了質的變化，目前老鳳祥才是公司的主體，公司95%以上收入、80%以上的利潤來自于老鳳祥的黃金、珠寶首飾業。

　　3、公司更名議案已經超過了一年的有效期。但公司目標就是成為中國的卡地亞，1847年誕生了巴黎的卡地亞，1848年誕生了中國的老鳳祥。我們堅信公司有非常良好的前景。

　　公司是科工貿一體化企業，公司擁有研究所、珠寶玉器廠、銀材廠、冶煉廠、鉆石加工廠、首飾廠、禮品廠和老鳳祥銀樓有限公司等強大的銷售網絡。公司旗下匯集了2名國家級工藝美術大師，上海首飾業的6名上海級工藝美術大師(上海的全部)。

　　公司完整的產業鏈優勢是做貼牌的加工型企業以及需要靠代銷其他品牌產品來充實門店的企業所不能匹敵的。目前國內只有公司一家能夠100%銷售自己的產品。

　　我對品牌價值的理解是三句話。一是品牌是指能夠形成產業內全面的設計、生產、制作和銷售的功能。

　　二是品牌如果要有效應必須要有一定的體量。三是品牌一定是要有價值的。卡地亞的毛利能夠是成本的幾倍，就體現的是品牌價值，老鳳祥目前雖是國內品牌價值最高的，但我們認為遠遠不夠，在這一點上，將是我們發展品牌的長遠指導方向，光靠原料的漲跌帶來收益是遠遠不夠的，是低級的，作為消費品，品牌價值才是最高的追求。

　　簡要陳述時間緊張，不進行多的陳述。

　　公司總體發展：

　　公司1992年改制，14年歷史。1998-2002年經歷了調整期，2003年到未來的幾年公司都將保持高速增長。

　　投資者應當正確看待和理解公司的主業:1、01年公司接手老鳳祥，賬面上01到05年凈利潤復合增長率87%。實際上當初老鳳祥潛虧5000-6000萬。考慮公司員工的工資的增加，實際上老鳳祥的業績增長更好。年內公司老鳳祥的利潤總額將沖擊1億(好于我們東方證券9000萬利潤總額的預測)。

　　2、投資者必須認識清楚目前第一鉛筆的本質，公司已經發生了質的變化，目前老鳳祥才是公司的主體，公司95%以上收入來源于老鳳祥的黃金、珠寶首飾業，80%以上的利潤來自于老鳳祥的黃金、珠寶首飾業。

　　3、公司更名議案已經超過了一年的有效期。但是公司未來的目標就是成為中國的卡地亞，1847年誕生了巴黎的卡地亞，1848年誕生了中國的老鳳祥。

　　我們堅信公司有非常良好的發展前景。

　　互動交流問題1、公司的品牌和其他品牌相比缺乏時尚感，款式上好像也不太新穎，為了成為中國的卡地亞，公司在品牌形象塑造上怎樣考慮。

　　答：用我們3句廣告語，回答您的問題。

　　90年代初，老鳳祥——三代人的青睞。

　　90年代末，老鳳祥——百年老鳳祥，首飾奧斯卡。

　　現在，老鳳祥——百年老鳳祥，引領新時尚。

　　我們的目標是塑造中國的卡地亞，當然期間有一定的過程，但是從我們產品的更新增長情況，可以看出公司未來的發展方向和前景。

　　需要注意的是款式的更新還有一個過程。

　　因為保值和年齡緣故，對中老年人而言，一些粗鏈足金的老式產品仍然是他們比較喜歡的品種，考慮產品只有銷售出去才能夠落實成業績，因此該部分市場以及相關款式公司不可能放棄，而且中老年人也相較于年輕人更有消費實力。至于年輕一代喜歡的意大利、歐美款式的設計，公司在加強，公司每年會派100名設計師、十幾個代表團會到國外去學習并結合中國人品位設計新的款式，例如公司今年的婚慶系列就涉及了60余款共消費者選擇。

　　公司的人才引進、培養和新款的推出，以及企業的效益增強正在形成良性的正反饋，隨著公司的發展公司的款式組合會更符合消費者的需求。

　　問題2、和深圳香港公司比，我們的優勢在哪里。

　　答：從歷史角度來講，周大福74年，周生生40年，謝瑞麟更短，同時也都不是國際品牌，僅僅是香港品牌，他們的繁榮有特殊的歷史。以前中國黃金價格并不與國際隨行就市，而是和香港確實存在一定的差價，這就造就了相應公司的繁榮。而從中國金交所成立以來，目前已經不存在上述情況了。而老鳳祥是百年的品牌，在整個中國大陸甚至東南亞都有巨大的品牌影響力。

　　從影響區域情況來看，老鳳祥的專業銀樓在中國上海、華東及整個大陸都有大的影響力，而目前香港品牌的影響力主要在廣州等珠三角沿海城市和一線城市。目前包括排名第一的周大福在國內也不過是幾百個專柜與老鳳祥57家銀樓和92家專賣店以及1000多家經銷商的網絡相比是不能夠稱得上有優勢的，可以說目前香港品牌對老鳳祥還不能構成直接的競爭壓力。

　　問題3、專賣店、專柜等網點擴張計劃怎樣。

　　答：公司業績的增長實際上也是得益于公司銷售網絡的擴張，公司目前在28個省市擁有網點，市場滲透率近90%，公司目前不用做廣告要加盟的代理商和經銷商實際上是在排隊，公司目前還主要在于控制質量，發展100%銷售公司產品的銀樓和專賣店，在控制質量的基礎上保障較快的發展速度。目前公司計劃2010年相關銷售網絡數量翻番。

　　問題4、公司和豫園兩個品牌以及南方一些加工型企業的對比。

　　答：主要區別在于公司是科工貿一體化企業，公司擁有研究所、珠寶玉器廠、銀材廠、冶煉廠、鉆石加工廠、首飾廠、禮品廠和老鳳祥因樓有限公司等強大的銷售網擴。公司旗下匯集了2名國家級工藝美術大師，上海首飾業的6名上海級工藝美術大師(上海的全部)。公司完整的產業鏈優勢是做貼牌的加工型企業以及需要靠代銷其他品牌產品來充實門店的企業所不能匹敵的。

　　目前國內只有公司一家能夠100%銷售自己的產品。

　　公司歷史比20年歷史的老廟以及后來的亞一悠久。公司在銷售收入上和其基本相當，但長期發展綜合實力強。

　　公司的激勵體制較其優。

　　問題5、公司店鋪的產權情況。

　　答：公司在條件允許的情況下，一直在收購盈利能力強的門店的產權，目前城隍店和徐匯店以及南京路店都是公司的自由產權門店，目前自有門店的面積占總經營面積的25%，當然這些門店都是盈利能力強的門店。在今后的發展思路中，公司仍然會貫徹收購優勢門店的發展思路。

　　問題6：批發和零售業務的比重和盈利能力。

　　答：過去全部采用批發商，公司目前傾向于和批發商以及經銷商合作發展專賣店和銀樓，這樣能夠保障100%銷售公司的產品，提升公司的品牌價值和維護公司的品牌形象。目前公司批發業務占比60%，零售30%-40%，批發業務的毛利率4%-5%，零售業務20%。

　　問題7：原料采購和成本控制情況怎樣。

　　答：公司的經營模式是原料加工費的模式，目前公司加工費為中國最高的，也體現了公司的品牌價值，當然長期看，公司在提升價值方面還有很長的路要走。

　　至于黃金價格變動風險的問題，公司目前存貨是1個月的周轉期，因此價格變動對公司的傷害并不大，最多1/10。實際上，金交所成立后，利用T+D模式(多空都可以做)，公司可以在一定時間鎖定盈利。

　　問題8：石總是怎樣通過激勵公司成員的。

　　答：在我30年的管理經驗中，認為民營和國有實際上是一回事，企業要做得好，關鍵在于擁有好的機制和體制，好的領導班子以及好的團隊。一方面，目前公司22位經營者、30幾位高級技術人員、首席制作工擁有公司的股權。公司團隊的工作積極性高。另一方面，公司擁有良好的現金分配制度，形成了首席設計師、首席技工、首席營業員等五大首席職稱為首的考核分配體制。

　　在好的機制和體制下，公司已經形成了良性的發展循環，公司前景良好。

　　公司和豫園的一大不同也在于激勵體制上，老廟和亞一是老總個人拿了郭廣昌5%的股權，而公司是廣泛的激勵體制。

　　問題9：黃金價格對公司帶來的風險究竟有多大，如出現3-4年的下跌對公司業績會有怎樣影響。

　　答：目前消費市場對黃金價格變動的反應是買漲不買跌，同股市一樣。

　　我們這里首先需要明確一點的是價格變動對公司帶來的影響不光是風險也是機遇。

　　對于價格變動我們可以通過黃金交易進行一部分規避。

　　我們擁有強大的品牌溢價能力，目前深圳的一些企業加工黃金1克2元，我們老鳳祥的產品品牌溢價遠高于他們，例如我們的婚慶系列有50%的毛利率。

　　近幾年我們黃金產品的比重一直在下降，今后還會下降，金價對我們的影響在減弱。我們產品的附加值在提高，金價對我們的影響在減弱。過去幾年推動我們業績增長的因素還有，我們的網絡在發展效率在提高，金價上漲并不是公司業績提升的單一和主要推動力。

　　問題10：公司的終端客戶結構怎樣。

　　答：公司請過專門的咨詢機構進行過分析，目前公司的中老年客戶70%，年輕客戶30%(主要在于年輕人消費能力差)。黃金業務比重40%，01年在70%以上，主要是鉆石和鉑金在增加，產品結構有比較大的調整。

　　問題11：中老年為主和引領新時尚是否矛盾。

　　答：公司的客戶結構在逐漸改變，當然沒有必要把老客戶據之門外，而且公司的產品結構需要根據不同的地段進行不同的選擇，徐家匯、南京路和城隍廟的客流不同，上海和外地的不同，公司是以產品最終銷出去實現利潤為最主要的目的，引領新時尚是和利潤結合在一起穩步推進。

　　問題12：公司單一品牌戰略是否改變，是否會針對新品進行多品牌的戰略答：公司老鳳祥158年歷史培育的品牌是很好的。單一品牌有單一品牌的優勢，引進和培育新品品有風險也有弊端，新品牌往往代價高而收益小。公司今后傾向于單一品牌，即使發展新的品牌也會是在引進國外品牌的進出上進行，在合資公司中引進新的品牌。

　　問題13：公司的門店標志和

　　問題14：原材料價格波動風險影響大嗎。

　　答：首先投資者應當了解，世界上所有的產品都有價格風險。例如公司鉛筆業務的木頭是小興安嶺的椴木，價格一直在上漲，關鍵是公司有沒有價格控制和價格風險轉移能力。而且風險和機遇是對應的觀念投資者一定要明白。

　　公司批發業務是按當日訂貨鎖定當日成本的不存在價格問題。零售業務是小部分受到影響的，但通過黃金交易可以降低。

　　問題15：石總對品牌一直看得很重要，能否談談具體的理解。

　　答：我對品牌價值的理解是三句話。

　　一是品牌是指能夠形成產業內全面的設計、生產和制作和銷售的功能。像老鳳祥這樣的有完整產業鏈和完整的產品系列的品牌才是最有價值的，單一的珍珠或者鉆石生產品牌，并不能夠成為大牌。

　　二是品牌如果要有效應必須要有一定的體量。也就是說有一定的銷售額，無論生產還是銷售企業，如果沒有一定的規模就沒有足夠的生命力，也就無從談品牌價值。老鳳祥的銷售收入一直在大幅上升，本的也就是要做出一定體量的理念。

　　三是品牌一定是要有價值的。卡地亞的毛利能夠是成本的幾倍，就體現的是品牌價值，老鳳祥目前雖是國內品牌價值最高的，但我們認為遠遠不夠，在這一點上，將是我們發展品牌的長遠指導方向，光靠原料的漲跌帶來收益是遠遠不夠的，是低級的，作為消費品，品牌價值才是最高的最求。

　　問題16：在廣告宣傳上公司有怎樣的計劃。

　　答：我們一直在逐漸增加在廣告上的投入，05年投入500萬，今年投入1000萬，明年仍然會有大的增加。我們的發展是持續的，也如工人工資的增加是持續的，廣告也是和公司的發展需求相適應的。

　　問題17：公司品牌和世界性品牌的盈利能力比較。

　　答：毫無疑問，國際品牌的毛利率可能高于我們，但是投資者需要明白的一件重要事情是，怎樣衡量一個企業的盈利能力，不應當只看毛利率和凈利潤等指標，還要看總資產、凈資產等指標。可以說老鳳祥的ROE和EVA評價都是很高的，而國際上一些企業的真實盈利能力是很差的。老鳳祥高的成長性和高的盈利能力應當擁有高的評價和股價，而國際上資本量大，但是盈利能力低的、成長性低的企業享有低的估值和股價是很正常的。老鳳祥將近30%的ROE和能夠長期30%-50%以上的成長性是更值得投資者看中的。

　　問題18：對廉價金條是怎樣看的。

　　答：肯定是不可能的。金條的毛利本來就很低，按照目前金交所的市價(所有企業必須通過金交所購買原料，否則不能抵扣

　　問題19：老鳳祥的鉛筆業務的發展怎樣。

　　答：老鳳祥鉛筆業務一直享受的是最低的關稅，目前紐約和法蘭克福的一些大客戶已經下了訂單，明年情況應當比今年好。未來幾年一鉛能夠保持較快的發展。

　　問題20：老鳳祥股權結構怎樣。

　　答：老鳳祥股權，上市公司50%,大股東30%，高管20%。實際上公司價值已經低估，公司存在在B股市場被舉牌的可能。

　　問題21：公司銷售的區域結構。

　　答：公司零售業務上海占40%-50%，華東占50%-60%。

　　問題22：公司向產業鏈的延伸和與外資的合作情況。

　　答：公司在積極尋找好的方向，但是一定要能夠控制的項目才行。國際上看重公司品牌和網絡的也很多，公司20億的品牌價值和巨大的銷售網絡就是一項寶貴的財富。