投資要點：

　　鴻圖科技主營精密鋁合金壓鑄件產品的開發、設計、生產和銷售，服務對象包括汽車(發動機+變速箱)、通訊設備、電梯(自動扶梯)和機電等行業。是目前國內主要的精密鋁合金壓鑄件生產企業之一，華南地區最大的專業生產企業。同時公司擁有廣東省唯一的省級精密壓鑄工程技術研究開發中心，具有較強的產品研究、開發能力。

　　從公司主營業務構成按噸位計算看，這幾年汽車類的占比在逐年上升。而如果按價值量計算，汽車類鋁合金壓鑄件已經占到企業總量的50%，如果再把機電類鋁合金壓鑄件中有關汽車電機電器類也算上，那么這一比例超過了50%，通訊設備類鋁合金壓鑄件占比25%，電梯類鋁合金壓鑄件占比近20%。因此可以將其歸類為汽車零部件生產制造，也就不可避免地需承受來自整車、原材料供應商以及同行業之間相互競爭等多重的壓力。

　　財務分析顯示，鴻圖科技的主營收入增速在逐年放緩，而同期應收應付卻在急劇上升，但是企業通過“三角負債關系”，最大限度地確保了自身的利益不受損害，較好地化解了經營增長與壓力增大之間的矛盾。

　　此次鴻圖科技IPO的募集資金主要投向兩大領域，可進一步擴大產能、完善產品結構，提升產品檔次和質量。

　　預測2006年鴻圖科技的EPS按發行后的股本計算在0。45元的水平。

　　綜合分析可知，鴻圖科技上市后二級市場的合理價格在13。50-15。00元區間，由此確定公司的發行價格應該在12。00-12。65元/股區間。

　　1、公司基本情況

　　廣東鴻圖科技股份有限公司目前主營精密鋁合金壓鑄件產品的開發、設計、生產和銷售，年生產能力達9000-11000噸，服務對象包括汽車(發動機+變速箱)、通訊設備、電梯(自動扶梯)和機電等行業。是目前國內主要的精密鋁合金壓鑄件生產企業之一，華南地區最大的專業生產企業。同時公司擁有廣東省唯一的省級精密壓鑄工程技術研究開發中心，具有較強的產品研究、開發能力。

　　從公司主營業務構成按噸位計算看，這幾年汽車類的占比在逐年上升。而如果按價值量計算，汽車類鋁合金壓鑄件已經占到企業總量的50%，如果再把機電類鋁合金壓鑄件中有關汽車電機電器類也算上，那么這一比例超過了50%，通訊設備類鋁合金壓鑄件占比25%，電梯類鋁合金壓鑄件占比近20%。

　　2、行業背景分析

　　行業狀況

　　從全球金屬壓鑄件情況看，黑色金屬壓鑄件占比高達80%以上，而有色金屬壓鑄件的占比不足20%，這其中鋁合金壓鑄件的占比達2/3。再從有色金屬壓鑄件的生產消費情況看，主要集中在歐美日等國家和地區，每年的增長幅度在9%左右。而中國作為全球第三大有色金屬壓鑄件生產國，雖然預計2006年的產量可以突破100萬噸，且未來每年的增長幅度在10%以上，要高于國際平均增幅水平，但是其展整個金屬壓鑄件的比例仍不足10%。

　　我國有色金屬壓鑄件之所以能夠有比國際水平更快的增長，主要得益于國際有色金屬壓鑄件產業向中國轉移和國內自身巨大的需求。此外，在我國有色金屬壓鑄件產品中，鋁合金壓鑄件占據主導地位，比例高達70%，而鎂合金等壓鑄件才剛剛起步，不過發展前景廣闊，未來占比可望得到較大幅度的提高。

　　鋁合金等有色金屬壓鑄件由于具有重量輕、比強度高、耐腐蝕等一系列優點而被廣泛應用于汽車、機械、航空航天等行業。對于汽車行業而言，采用鋁合金壓鑄件可以減輕整車自重，進而節約原材料和燃油消耗，做到節能環保。鑒于實現汽車，特別是乘用車的輕量化、節能化已日益被消費者和管理層所重視，2005年7月出臺的《乘用車燃料消耗量限值》要求到2009年乘用車的燃油消耗將比目前水平降低15%左右，因此在汽車上采用鋁、鎂等合金壓鑄件替代原來的鑄鐵件就成為必然的選擇。

　　縱觀全球壓鑄件行業的發展變化，工業發達國家的壓鑄件業歷經上百年的磨煉，產業已經非常成熟，其表現特征就是行業的集中度頗高，企業數量不多但是規模龐大，一般年產量均在3萬噸以上，且專業化程度高，在資金、技術、客戶資源等方面具有極強的優勢，已經形成一定的市場壟斷。相比之下，我國壓鑄件業目前這是企業眾多(有近5000家)，規模普遍偏小(絕大部分產能不足千噸)，工藝裝備和技術水平相對落后，但是市場競爭卻較為激烈。

　　影響因素

　　對于我國鋁合金壓鑄件行業而言，其影響因素主要來自：一、全球汽車和通訊設備產業大轉移所帶來的沖擊。特別是由于汽車零部件不像整車那樣不允許外資控股，因此國際著名汽車零部件集團紛紛來華設點辦廠，不僅滿足國內需求，也出口國外。而跨國巨頭在技術、資金和規模等方面的優勢，進而對國內相關汽車零部件企業形成較大的沖擊，加劇了市場競爭的程度。二、汽車整車企業轉移壓力導致零部件企業盈利下降。由于目前汽車零部件市場的激烈競爭態勢，相關產品可替代度大為增加，進而使得整車企業有可能將價格壓力向零部件企業轉嫁，其結果就是“增產不增效”。三、鋁錠、鋁合金等原材料以及能源等價格的持續上漲，大大增加了相關企業的成本壓力。在鋁合金壓鑄件生產中，原材料約占總成本的50-60%，能源電力約占總成本的10%左右，因此近年來相關行業產品價格的持續上漲對鋁合金壓鑄件生產企業的效益產生了較大的負面影響。四、由于缺乏自主開發能力和雄厚的資金實力，因此國內大多數鋁合金壓鑄件生產企業無法形成規模經濟產能，在競爭中處于劣勢地位。

　　3、公司競爭力分析

　　公司在行業中的地位

　　廣東鴻圖科技公司作為目前國內主要的鋁合金壓鑄件生產企業之一，其依托廣州本田等汽車公司在汽車鋁合金壓鑄件領域取得了不俗的業績，在國內位列前茅。

　　主要競爭對手

　　目前我國鋁合金壓鑄件年產能超過8000噸的企業不足10家，其中能夠成為鴻圖科技競爭對手，或者說對鴻圖科技構成威脅的主要有：重慶渝江壓鑄有限公司(3。5萬噸的產能)、上海乾通汽車附件有限公司(9000噸的產能)、廣東文燦壓鑄有限公司(8000噸的產能)、廣東東莞鴻圖制造廠有限公司(8000噸的產能)、寧波北侖模具壓鑄有限公司(8000噸的產能)和無錫申菱電梯配套公司(8000噸的產能)等6家。

　　雖然其中有些企業目前主要以家電類鋁合金壓鑄件為主，但是未來轉型汽車類鋁合金壓鑄件也并非沒有可能。

　　公司競爭優勢和劣勢

　　技術優勢

　　鴻圖科技設有廣東省唯一的省級精密壓鑄工程技術研究開發中心，每年的研發投入占主營收入的比重超過5%，同時配備具有國際先進水平的實驗和檢測設備，采用行業先進的軟件，具有較強的獨立自主產品開發能力，在國內處于領先地位，能對市場作出快速反應。

　　裝備優勢

　　鴻圖科技擁有從熔煉、壓鑄道精密加工的一整套完整且處于國際或國內領先水平的生產裝備，包括不同規模的大中型壓鑄機、數控加工中心、試驗檢測設備和電梯梯級加工專用設備等，確保了參與壓鑄件行業競爭的硬件綜合實力。

　　規模優勢

　　由于鋁合金壓鑄件是典型的資金密集、勞動力密集型產業，具有顯著的規模經濟特征。因此鴻圖科技近年來瞄準汽車和通訊設備等行業，立足國內外兩個市場，不斷擴大產能，目前已具有年產9000-11000噸鋁合金壓鑄件的綜合生產能力，在全國產能規模排名第4，汽車鋁合金壓鑄件產能規模排名第2，具有一定的規模生產優勢。

　　客戶優勢

　　鴻圖科技依托廣州本田等汽車公司，在通過相關的資格認證后，已經確立了其汽車鋁合金壓鑄件供應商的地位，形成了雙向依賴的戰略協作伙伴關系。目前的客戶不僅有國內的知名汽車公司，還有國際汽車業巨頭，主要客戶有：廣州本田、東風本田、

　　在通訊設備領域的主要客戶有：愛立信、廣東北電、中興通訊、深圳華為等；在電梯領域則有：廣州奧的斯、長沙日立、通力電梯等。

　　競爭劣勢

　　資金不足

　　由于鋁合金壓鑄件制造具有典型的資金密集特征，強調規模效應。而目前鴻圖科技的發展主要依靠自身的資金積累和銀行借貸實現，雖然產能規模在國內位居前列，但是與國際同行相比仍然存在明顯的差距。因此企業進一步做大做強受到資金不足的制約。

　　產能不足

　　雖然目前鴻圖科技已經在為汽車整車提供鋁合金壓鑄件，但是從細分產品看主要還是集中在“殼體類”零件方面，而諸如發動機缸體、缸蓋以及進排氣管等高技術、高附加值的鋁合金壓鑄件產品仍處于空白狀態。一方面企業現有的產能制約了其進一步擴大配套服務，另一方面在快速發展中也顯示出企業正面臨技術、人才短缺的困擾。

　　4、公司財務分析

　　從鴻圖科技所公開披露的信息可知，公司主營業務收入增速在逐年放緩。而同期企業的各項應收應付款項卻在急劇上升。當然應付大于應收，表明企業在經營中通過“三角負債關系”首先確保自己的利益不受損害。同樣公司的存貨也隨著經營規模的做大而增長。而伴隨著鋁等有色金屬價格的大幅度上揚以及整車企業壓力的向下轉移和汽車零部件市場競爭的日益白熱化，結果公司主營產品的贏利能力逐年下滑，且幅度較大。同時企業經營性現金流也呈現出逐年下滑的態勢，表明企業未來所面臨的競爭壓力還是很大的。

　　從相關財務指標分析，伴隨著公司總體經營規模進一步擴大，加之市場競爭的激烈，使得企業對資金的需求較為迫切，在無法直接融資的情況下，就是企業的負債率呈逐年上升之勢，目前已經超過65%的水平，企業的短期償債能力出現趨于弱化的跡象。不過伴隨著IPO融資的實現，公司的財務狀況應該會有一定程度的改善。

　　5、募集資金投向分析

　　鴻圖科技此次IPO募集資金主要用于兩大領域。

　　提高汽車關鍵零部件制造技術替代進口項目

　　本項目主要是為了適應企業進軍高技術、高附加值的關鍵大型、精密、復雜的汽車鋁合金壓鑄件領域。通過項目的實施，進一步擴大產能，提高產品精度、質量，實現主導產品的上檔次、上水平、上規模。

　　項目總投資16000萬元，其中固定資產投資12000萬元，建設期4年，建成達產后可新增5500噸的精密鋁合金壓鑄件生產能力，實現主營業務收入24750萬元，稅后利潤3755萬元。

　　新增精密鎂合金壓鑄件產品技術改造項目

　　本項目是為了適應客戶對鎂合金壓鑄件日益增長的需求而投資建設的。在公司現有鋁合金壓鑄件的基礎上進一步完善產品結構，豐富產品品種，實現產業升級，未來形成新的盈利增長點。

　　項目總投資8790萬元，其中固定資產投資7980萬元，建設期2年，建成達產后可形成年產3000噸鎂合金壓鑄件的生產能力，實現主營業務收入12600萬元，稅后利潤1735萬元。

　　6、公司未來業績預判

　　根據這幾年我國有色金屬壓鑄件需求的狀況和鴻圖科技的實際情況分析，公司在汽車、通訊設備、電梯以及機電等領域的鋁合金壓鑄件業務將繼續保持適度增長。預計2006年按發行后的股本計算的EPS可達0。45元的水平。

　　7、主要風險因素和公司估值、發行及上市定價、投資評級

　　主要風險因素、

　　原材料價格波動風險

　　近幾年鋁等有色金屬材料的價格上漲較為迅猛。而鴻圖科技主要使用A00鋁錠作為原材料，其價格自2003年以來上漲超過30%，直接導致企業生產成本增加，盈利能力有所減弱。

　　鴻圖科技的另一項主要原材料為柴油，在目前國際油價居高不下的情況下，未來國內的油價仍有進一步上漲的可能，這勢必會影響到公司的經營成本。因此未來存在原材料進一步漲價的風險。

　　市場競爭日趨激烈風險

　　由于我國有色金屬壓鑄企業眾多，雖然目前涉及汽車、通訊設備、電梯等領域的企業還不適很多，但是未來在高盈利的刺激下不排除介入的廠家會越來越多，同時還將面對國外著名廠商的挑戰，而有色金屬壓鑄業的競爭主要體現在資金實力、產品開發、制造品質、綜合配套和售后服務等各個環節，因此眾多廠商的參與進一步加劇了市場的競爭激烈程度，存在市場競爭激烈的風險。

　　主要客戶依賴風險

　　鴻圖科技的產品雖然涉及汽車、通訊設備、電梯和機電十大領域，但是客戶群體也相對集中，前五名客戶占到公司主營的比重已經超過50%，因此未來若這些客戶的經營狀況或與鴻圖科技的業務關系發生變化，將會直接影響到鴻圖科技的經營業績，因此存在一定的經營風險。

　　人民幣持續升值風險

　　由于鴻圖科技目前的產品出口占比在20%左右，未來可能進一步擴大到50%以上，且市場涵蓋美國、歐洲和日本，雖然企業在專業銀行的指導下，嚴格按照國家外匯管理政策，及時進行結匯、售匯、付匯。但是面對人民幣的持續升值，存在一定的匯兌風險。

　　相關財務風險

　　目前鴻圖科技的資產負債率達到65%以上水平，其中流動負債占比超過90%，雖然企業寄希望于此次IPO融資來改善公司的財務狀況，但是由于受發行規模的制約，1700萬股的發行量可能無法籌集到足夠的資金，這勢必導致企業短期負債依舊居高不下，財務結構難以得到有效改善，因此存在一定的財務風險。

　　相關政策風險目前鴻圖科技按照地方政府的相關政策享受15%的所得稅優惠，但是這與國家有關部門的規章存在差異，導致可能按33%的稅率補繳相應的稅款。雖然補繳的金額并不很大，且老股東以承諾共同承擔需補繳的稅款和相關費用，但是還是會對公司未來的經營業績產生一定影響，因此存在一定的政策風險。

　　主要股東變動的風險

　　由于鴻圖科技的主要股東中科創公司和風投公司分別是粵科集團的全資子公司和控股公司，均從事風險投資業務，且為一致行動人。因此在公司

　　公司價值估計、發行及上市定價和投資評級

　　通過采用調整賬面法等方法對鴻圖科技的內在價值進行估算，得知其發行前的內在價值為3。30-3。40元/股，每股凈資產2。55元，發行后的內在價值為5。45-5。50元，每股凈資產4。90元。按照目前滬深兩市相關上市公司的平均水平測算鴻圖科技的合理價格應在9。75-12。15元/股區間。

　　而考慮到鴻圖科技此次IPO募集投向所需資金為24790萬元，按17000萬股發行規模，外加承銷費用等因素，發行價格應該在15。47/股左右。需求與實際兩者之間差距過大，因此如果剔除項目所需流動資金，再度測算發行價格則為12。64元/股左右。此價格以公司發行前業績計算的市盈率為21倍，以公司發行后業績計算的市盈率為28倍。因此在目前汽車零部件IPO發行市盈率普遍不超過20倍，二級市場市盈率為25-30倍的情況下，可以認為將鴻圖科技的發行價格確定在12。00元/股還是較為合理的。

　　同時在全面考慮了我國有色金屬壓鑄件，特別是汽車零部件業的需求和公司未來的發展等情況以及各項影響因素，可以認為公司主要股東(科創和風投)可能的減持將導致控制權之爭，其中蘊含著一定的機會，因此給予鴻圖科技“謹慎增持”的投資評級。