投資要點(diǎn)：

　　根據(jù)相對(duì)估值方法，建議公司詢價(jià)區(qū)間在13.2元—14.8元，對(duì)應(yīng)06年攤薄后的市盈率水平為25-28倍。首日開盤價(jià)位26.4-29.6元，當(dāng)然，不排除市場(chǎng)極度追捧，從而股價(jià)超過40元(對(duì)應(yīng)08年40倍市盈率)。

　　公司是一家專業(yè)從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息服務(wù)、行業(yè)電子商務(wù)、行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，以經(jīng)營(yíng)所屬的中國(guó)化工網(wǎng)、全球化工網(wǎng)、中國(guó)紡織網(wǎng)等行業(yè)類專業(yè)網(wǎng)站為主，為化工、紡織等行業(yè)類企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)服務(wù)。公司來自化工網(wǎng)的收入占總收入的比重85%以上。

　　公司提供的主要產(chǎn)品和服務(wù)有：商務(wù)咨詢服務(wù)、網(wǎng)站建設(shè)和維護(hù)、專業(yè)廣告服務(wù)等。通過提供免費(fèi)咨詢和入網(wǎng)會(huì)員專有服務(wù)，公司收入會(huì)費(fèi)及專有服務(wù)收費(fèi)；通過網(wǎng)站建設(shè)收取網(wǎng)頁(yè)制作費(fèi)；然后就是網(wǎng)站一般都收取的廣告費(fèi)。

　　公司將在原有信息服務(wù)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，推出新的專業(yè)搜索服務(wù)業(yè)務(wù)(化工專業(yè)搜索和信息服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目)和電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)(PEP&SRM項(xiàng)目)，將使得公司在化工領(lǐng)域的服務(wù)更加專業(yè)。促進(jìn)原有“會(huì)員＋廣告”的商業(yè)模式的持續(xù)發(fā)展。

　　總體來看，募集資金項(xiàng)目的建設(shè)完成將在很大程度上鞏固公司在專業(yè)化工綜合服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，在未來的化工信息服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的優(yōu)勢(shì)。其化工互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)提供商的角色更加鮮明。

　　公司風(fēng)險(xiǎn)來源于行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及互聯(lián)網(wǎng)公司固有的商業(yè)/盈利模式風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值與詢價(jià)建議

　　盈利預(yù)測(cè)及說明

　　我們預(yù)期，公司將繼續(xù)保持在國(guó)內(nèi)化工網(wǎng)的領(lǐng)先地位，通過募集項(xiàng)目的陸續(xù)投入，公司將在化工互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供與信息服務(wù)方面提供全方位的網(wǎng)上服務(wù)，未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可望保持25%以上。因此，我們對(duì)于公司06年、07年、08年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.53元、0.73和0.96元。

　　盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：

　　1、根據(jù)公司招股說明書及募集資金投向，網(wǎng)盛科技來自化工類網(wǎng)站的收入將保持穩(wěn)定甚至上升。

　　2、募集資金項(xiàng)目第1、2、3年投入金額將分別達(dá)到7350萬(wàn)元、7760萬(wàn)元及2430萬(wàn)元。

　　3、公司現(xiàn)有“會(huì)員+廣告”業(yè)務(wù)模式保持每年10%的增長(zhǎng)速度。

　　4、公司新開發(fā)業(yè)務(wù)化工搜索、化工信息平臺(tái)、交易平臺(tái)業(yè)務(wù)三年后進(jìn)入穩(wěn)定期，進(jìn)入穩(wěn)定期后分別實(shí)現(xiàn)年銷售收入3000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、1500萬(wàn)元；

　　5、根據(jù)招股說明書的披露，公司所得稅率為15%。

　　公司估值及詢價(jià)區(qū)間

　　我們用軟件行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)類可比上市公司進(jìn)行比較，目前國(guó)內(nèi)軟件公司按照08年市盈率水平基本在30倍，而國(guó)際知名互聯(lián)網(wǎng)公司06年預(yù)測(cè)市盈率水平基本在38倍，我們認(rèn)為，這目前基本代表了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)軟件及互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平。考慮到網(wǎng)盛科技目前在專業(yè)網(wǎng)站領(lǐng)域內(nèi)的影響力尚不足以上述公司相比，因此，我們按照本次發(fā)行后25-28倍市盈率進(jìn)行詢價(jià)，網(wǎng)盛科技發(fā)行價(jià)格區(qū)間價(jià)格約為13.2-14.8元，對(duì)應(yīng)06年攤薄后的市盈率水平為25-28倍，首日開盤價(jià)位26.4-29.6元。

　　投資要件

　　一、公司概況

　　發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

　　2000年8月，孫德良、程素華、俞鋒、朱炯、呂鋼、傅智勇、童茂榮、於偉東共9名自然人以現(xiàn)金出資100萬(wàn)元設(shè)立杭州中化網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。以后杭州中化網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司經(jīng)過若干次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2003年10月，經(jīng)浙江省人民政府批準(zhǔn)，杭州中化以截至2003年9月30日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)4,500萬(wàn)元，按1：1的比例折合成股份總額4,500萬(wàn)股，整體變更為浙江中化網(wǎng)絡(luò)股份有限公司。2004年6月18日，浙江中化網(wǎng)絡(luò)股份有限公司依法更名為浙江網(wǎng)盛科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“網(wǎng)盛科技”)。

　　股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　截止本次IPO發(fā)行前，網(wǎng)盛科技十名股東杭州中達(dá)、上海中化科技、陶水娟、呂鋼、傅智勇、陸永康、葉瑞忠、沈培英、童茂榮和於偉東持股比例分別為65%、18%、12.34%、1%、1%、0.72%、0.72%、0.72%、0.25%、0.25%。網(wǎng)盛科技實(shí)際控制人為孫德良，同時(shí)杭州中達(dá)與上海中化科技同受孫德良的控制。

　　二、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　公司是一家專業(yè)從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息服務(wù)、行業(yè)電子商務(wù)、行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，以經(jīng)營(yíng)所屬的中國(guó)化工網(wǎng)、全球化工網(wǎng)、中國(guó)紡織網(wǎng)、醫(yī)藥網(wǎng)等行業(yè)類專業(yè)網(wǎng)站為主，為化工、紡織等行業(yè)類企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)服務(wù)。

　　公司擁有《中華人民共和國(guó)增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證》和《互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)資格證書》，獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)包括藥品信息服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)；公司經(jīng)營(yíng)范圍包括“設(shè)計(jì)、制作、發(fā)布國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)廣告”，獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。

　　國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)按照所提供的內(nèi)容和盈利模式，大致可以分為以下幾種類型：

　　目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)行業(yè)逐步在綜合類網(wǎng)站和專業(yè)類網(wǎng)站之間形成二元競(jìng)爭(zhēng)的格局：一方面，以新浪、網(wǎng)易、搜狐、TOM等為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司；另一方面，百度、阿里巴巴、盛大網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)盛科技等為代表的專業(yè)內(nèi)容服務(wù)提供商。一般來說，專業(yè)服務(wù)提供商注重市場(chǎng)細(xì)分，注重行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，致力于在某一領(lǐng)域提供豐富的內(nèi)容和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

　　公司下屬的網(wǎng)站均屬于行業(yè)類網(wǎng)站中的專業(yè)網(wǎng)站，屬通常所說的B to B電子商務(wù)網(wǎng)站范疇。B to B電子商務(wù)網(wǎng)站的主流商業(yè)模式是“會(huì)員＋廣告”。

　　公司經(jīng)營(yíng)的化工網(wǎng)站和紡織網(wǎng)站是商業(yè)網(wǎng)站中與化工行業(yè)和紡織行業(yè)聯(lián)系最為緊密的類別，僅僅鎖定于化工或紡織這一特定的領(lǐng)域，對(duì)行業(yè)資源和需求更為熟悉，較行業(yè)類綜合網(wǎng)站具有明顯的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。更重要的是，化工行業(yè)和紡織行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)諸如行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多、產(chǎn)品品種眾多而且比較標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)等，決定了化工和紡織是互聯(lián)網(wǎng)比較容易涉足并可能長(zhǎng)期深入發(fā)展的領(lǐng)域，更適合于專業(yè)網(wǎng)站的發(fā)展。

　　網(wǎng)站流量是目前評(píng)判一個(gè)商業(yè)網(wǎng)站是否成功并占據(jù)一定市場(chǎng)份額的重要參考依據(jù)。根據(jù)Alexa的網(wǎng)站流量統(tǒng)計(jì)，截至2006年6月30日，公司所經(jīng)營(yíng)的中國(guó)化工網(wǎng)平臺(tái)(包括全球化工網(wǎng))在全球所有網(wǎng)站中的流量排名為第3,038位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于我國(guó)其他專業(yè)化工網(wǎng)站而位居第一。

　　截至2006年6月30日，公司所經(jīng)營(yíng)的中國(guó)紡織網(wǎng)在全球所有商業(yè)網(wǎng)站中的Alexa流量排名為第5,913名。

　　公司提供的主要產(chǎn)品和服務(wù)有：商務(wù)咨詢服務(wù)、網(wǎng)站建設(shè)和維護(hù)、專業(yè)廣告服務(wù)等。通過提供免費(fèi)咨詢和入網(wǎng)會(huì)員專有服務(wù)，公司收入會(huì)費(fèi)及專有服務(wù)收費(fèi)；通過網(wǎng)站建設(shè)收取網(wǎng)頁(yè)制作費(fèi)；然后就是網(wǎng)站一般都收取的廣告費(fèi)。

　　公司的客戶群體指向化工企業(yè)和紡織企業(yè)。包括生產(chǎn)制造類企業(yè)和貿(mào)易類企業(yè)。公司在各地設(shè)立了辦事處或者聯(lián)絡(luò)處進(jìn)行營(yíng)銷。

　　截止2006年6月底，化工網(wǎng)和紡織網(wǎng)的客戶數(shù)量分別為5709家和1560家。按照國(guó)內(nèi)化工公司總數(shù)來計(jì)算，公司化工網(wǎng)客戶占比為11.81%；公司化工網(wǎng)每個(gè)客戶價(jià)值為9568元；紡織網(wǎng)每個(gè)客戶價(jià)值為4433元。

　　同樣，按照國(guó)內(nèi)紡織公司總數(shù)來計(jì)算，公司紡織網(wǎng)客戶占比為2.74%。公司客戶的地域分布如下：

　　2003年度、2004年度、2005年度和2006年1～6月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3,625.77萬(wàn)元、5,318.08萬(wàn)元、6,374.36萬(wàn)元和3,214.44萬(wàn)元，總體呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中2004年度比2003年度增長(zhǎng)了46.67%，2005年度比2004年度增長(zhǎng)了19.86%。

　　圖4：公司06年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源結(jié)構(gòu)(單位：萬(wàn)元)圖5：公司收入利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

　　按業(yè)務(wù)類別劃分，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要分為兩部分：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入和為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)配套的軟件硬件銷售收入。其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入構(gòu)成公司收入的最主要部分，而軟硬件銷售收入則占很小的比例，2003年度、2004年度、2005年度和2006年1～6月互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.4%、88.1%、97.5%和98.8%。公司從2006年起終止了盈利能力較低的硬件銷售業(yè)務(wù)，集中資源拓展互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　按網(wǎng)站分，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于化工網(wǎng)(含中國(guó)化工網(wǎng)和全球化工網(wǎng))，其中2003年度化工網(wǎng)收入占公司主營(yíng)收入的91.56%，2004年度占81.5%，2005年度占88%，2006年1～6月占85%。公司紡織網(wǎng)發(fā)展穩(wěn)定，從2004年度起，其收入占比一直保持在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10%左右。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本由網(wǎng)絡(luò)和軟件服務(wù)成本及硬件銷售成本構(gòu)成。其中，網(wǎng)絡(luò)和軟件服務(wù)成本主要由工資福利費(fèi)、折舊、域名費(fèi)和鏈路費(fèi)等部分組成。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率基本維持在90%左右；按照分業(yè)務(wù)分，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和軟件服務(wù)收入毛利率均保持在90%以上。

　　公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較傳統(tǒng)企業(yè)具有比較明顯的特點(diǎn)，即公司資產(chǎn)主要由流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成，而流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金比重較大，這是成功的互聯(lián)網(wǎng)公司共有的特征。

　　三、募集資金投向分析

　　公司本次募集資金將主要用于投資以下項(xiàng)目：

　　1、化工專業(yè)搜索信息服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目

　　2、化工專業(yè)信息平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目

　　3、私有交易平臺(tái)和供應(yīng)商關(guān)系管理系統(tǒng)(PEP&SRM)項(xiàng)目

　　4、營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目

　　上述四個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額為18,750萬(wàn)元，本次發(fā)行募集資金將按以上項(xiàng)目排列順序安排實(shí)施，若實(shí)際募集資金不能滿足上述全部項(xiàng)目投資需要，資金缺口通過公司自籌解決；若募集資金滿足上述項(xiàng)目投資后有剩余，則剩余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　本次募集資金投資項(xiàng)目中，公司在原有信息服務(wù)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，推出了新的專業(yè)搜索服務(wù)業(yè)務(wù)(化工專業(yè)搜索信息服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目)和電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)(PEP&SRM項(xiàng)目)，將使得公司在化工領(lǐng)域的服務(wù)更加專業(yè)。促進(jìn)原有“會(huì)員＋廣告”的商業(yè)模式的持續(xù)發(fā)展。

　　總體來看，募集資金項(xiàng)目的建設(shè)完成將在很大程度上鞏固公司在專業(yè)化工綜合服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的優(yōu)勢(shì)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。2006年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的84.98%仍來自于中國(guó)化工網(wǎng)和全球化工網(wǎng)。因此，在未來一段時(shí)間內(nèi)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r仍將與整個(gè)化工行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。公司存在業(yè)務(wù)依賴化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)。目前公司是“會(huì)員＋廣告”商業(yè)模式。

　　在這種商業(yè)模式下，公司業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)主要依賴會(huì)員數(shù)量的增加，這使公司較難長(zhǎng)期保持高速的增長(zhǎng)；另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展變化，以及用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的逐步深入和對(duì)服務(wù)需求的更加個(gè)性化，如果公司不能正確判斷、把握互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新，則可能喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，商業(yè)模式創(chuàng)新本身也存在導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)失敗的可能性。因此，公司存在商業(yè)模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。