殷孝東 中信證券

　　投資要點

　　近期有關成品油定價體制推出的說法再度成為討論的熱點，我們認為此一說法并非“空穴來風”，成品油定價機制適時推出并不遙遠，煉油業也即將走出兩年的虧損境地，進入盈利周期。

　　中國石化在近兩年的經營中已苦煉好了內功，抵御油價波動的能力更強。在更長期的范圍內，油價的波動早已被公司的內生增長過濾掉，中國石化將演繹超越整個”石化周期“的增長故事。

　　原因主要有兩個：中國的經濟增長一直以驚人的速度增長，目前已是世界經濟增長的重要引擎，高度相關的石油石化行業將表現出區別于國際行業運行的特征，在國內需求強勁增長的背景下，表現出極強的抗周期能力。二是石油石化行業的競爭環境尚未完全市場化，未來面臨更多的政策變革機遇，這一機遇將使得中國會誕生出世界頂尖的石油石化公司去參與國際競爭，這一機遇將和行業環境形成合力，使得公司在近幾年的業績增長斜率上行，表現出高速增長的勢頭。

　　公司在上游資源的爭取上，從未停止腳步。目前在國內國外均有建樹，這些將改善公司在上游資源上的不足，同樣會提升公司的估值。

　　基于中國持續不斷的對油品需求的增長，而中國石化擁有龐大的原油加工能力和完善的銷售網絡系統，自身競爭力在不斷提升。未來成品油價格理順以及天然氣價格逐步提升，將使得公司的業績進入高速增長的時期。

　　中國石化的目標市盈率15倍以上，目標價大于10元，公司的市值應長期穩定在10000億左右的規模上，建議“買入”

　　投資摘要

　　近期有關成品油定價體制推出的說法再度成為討論的熱點，我們認為此一說法并非“空穴來風”，成品油定價機制適時推出并不遙遠，煉油業也即將走出兩年的虧損境地，進入盈利周期。

　　中國石化在近兩年的經營中已苦煉好了內功，抵御油價波動的能力更強。

　　在公司的估值中，我們不建議參考

　　其原因主要有兩個：中國的經濟增長一直以驚人的速度增長，目前已是世界經濟增長的重要引擎，高度相關的石油石化行業將表現出區別于國際行業運行的特征，在國內需求強勁增長的背景下，表現出極強的抗周期能力。二是石油石化行業的競爭環境尚未完全市場化，未來面臨更多的政策變革機遇，這一機遇將使得中國會誕生出世界頂尖的石油石化公司去參與國際競爭，這一機遇將和行業環境形成合力，使得公司在近幾年的業績增長斜率上行，表現出高速增長的勢頭。

　　另外，公司在上游資源的爭取上，從未停止腳步。目前在國內國外均有建樹，這些將改善公司在上游資源上的不足，同樣會提升公司的估值。

　　估值

　　按照我們對全球主要可比公司做的比較，全球大型一體化的石油石化公司的估值長期高于12倍P/E，最近5年平均P/E是13.9倍。小型一體化公司五年平均P/E是9.6倍，主要煉油公司的五年平均P/E是16.7倍，主要上游公司五年平均P/E是13.5倍。

　　我們認為中國石化的估值水平應該提升，中國石化比美國的石化公司有更好的成長性，估值水平可以達到15-20倍，在

　　人民幣升值不僅提高了國內資產的價值，對大盤藍籌股票的正面作用更大。目前，人民幣兌美元突破7.90，維持在7.83左右，人民幣在過去短短三周內升值了0.73%，這個速度是前所未有的；而且，人們預期人民幣匯率的波動幅度還會進一步加大。幣值上升，將直接導致國內的基礎型行業受益，而這些行業也是大盤藍籌密集的行業。

　　隨著中國的經濟增長與外匯儲備不斷增加，人民幣在可控范圍內持續升值。人民幣升值對中石化的影響途經既包括基本面，也包括資金面。首先，人民幣升值降低了原油進口的成本，擴大了中國石化的盈利空間。其次，人民幣升值使以人民幣計價的資產(包括動產與不動產)的內在價值提升。這吸引了國際資金源源不斷地進入中國，購買中國的資產。而中國石化作為A股總股本第三大權重股，石油化工行業的龍頭企業，自然會在國際資金的配置中得到股價上升。

　　大盤藍籌股的行情到來

　　中國石化的上漲并不孤獨。自10月中旬以來，代表大盤藍籌股的中標50指數漲幅超過上證指數，而同期中信中小盤指數卻在震蕩下跌。目前，投資者將目光投向大盤藍籌股，原因主要有三個。首先，經過今年的上漲行情，市場上原先估值較低的股票現在已經變得不再便宜。而投資者做多熱情不該，于是投資者的投資范圍從中小盤股轉向大盤股。其次，入市資金如源頭活水不斷流入股市，大量的資金為操作大盤藍籌股提供了強大的財力保證。

　　股指期貨將提升大盤藍籌股的稀缺性價值。股指期貨是國內全新的金融創新，它不僅可以直接投機獲利，還可以對沖股票投資風險、挖掘套利機會，因此機構投資者興趣更加濃厚，尤其是風險厭惡型的投資者。為了提前布局，機構投資者必然會吸納相關籌碼，滬深300成分股中優質大盤藍籌股將為重點選擇對象。

　　公司選擇：中國石化

　　中國持續不斷的對油品需求的增長

　　龐大的原油加工能力和完善的銷售網絡系統，自身競爭力不斷提升

　　原油價格下跌，成品油價格理順，天然氣價格逐步提升

　　估值水平：目標市盈率15倍以上，目標價大于10元，公司的市值應長期穩定在10000億左右的規模上.