中金國(guó)際

　　基于以下三點(diǎn)理由，我們推薦江西長(zhǎng)運(yùn)，目標(biāo)價(jià)位7.70元，較目前股價(jià)高出43%：

　　中國(guó)公路客運(yùn)行業(yè)不僅還有一定的發(fā)展空間，而且具備很好的整合機(jī)會(huì)，有望改變目前地方割據(jù)的局面；

　　江西長(zhǎng)運(yùn)過(guò)去幾年積極進(jìn)行客運(yùn)行業(yè)的兼并收購(gòu)，成效顯著，未來(lái)有望成為中國(guó)公路客運(yùn)行業(yè)的“灰狗”，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景樂(lè)觀；

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，考慮增發(fā)后公司2006~2008年盈利的復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)25%，而目前2006年和2007年的市盈率水平僅分別為20.2倍和16.5倍，估值偏低。

　　江西長(zhǎng)運(yùn)是A股市場(chǎng)首家以公路客運(yùn)為主業(yè)的上市公司。自2002年上市以來(lái)，公司經(jīng)過(guò)不斷的兼并收購(gòu)，建立起了以南昌為中心、覆蓋江西省及相鄰省份的公路旅客運(yùn)輸服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，營(yíng)運(yùn)線路超過(guò)740多條，建制車(chē)輛超過(guò)2300輛。公司不僅規(guī)模較大，并且管理規(guī)范，樹(shù)立起了精品客運(yùn)的良好市場(chǎng)形象。過(guò)去3年公司凈資產(chǎn)收益率每年都超過(guò)10%，在公路運(yùn)輸板塊中表現(xiàn)突出。

　　我們認(rèn)為江西長(zhǎng)運(yùn)是客運(yùn)“灰狗”的雛形。灰狗公司是全球公路客運(yùn)行業(yè)的典范，其起初成長(zhǎng)所走的并購(gòu)式的道路取得了巨大成功，開(kāi)始階段的20年里，利潤(rùn)擴(kuò)大1000倍，年均增長(zhǎng)41%。我們認(rèn)為，隨著

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、高速公路里程的增加以及乘客對(duì)服務(wù)要求的提高，國(guó)內(nèi)公路客運(yùn)市場(chǎng)散、亂、差的局面有望得到改變，集約化經(jīng)營(yíng)將是未來(lái)公路客運(yùn)的趨勢(shì)所在，灰狗模式可以在國(guó)內(nèi)得到運(yùn)用，而江西長(zhǎng)運(yùn)是灰狗模式的國(guó)內(nèi)積極實(shí)踐者，擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和成功的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。

　　公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)主要來(lái)源：1)新的并購(gòu)，包括省內(nèi)和省外；2)由于旅客周轉(zhuǎn)量增加導(dǎo)致的內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：1)并購(gòu)時(shí)點(diǎn)存在不確定性； 2)再融資存在一定的不確定性；3)

燃油稅的開(kāi)征等。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。