最新表現(xiàn)情況。

　　要點(diǎn):

　　將云天化的投資評級上調(diào)到“審慎推薦”。主要原因如下：(1)公司的玻纖業(yè)務(wù)成長性以及全球玻纖競爭態(tài)勢好于預(yù)期，玻纖業(yè)務(wù)能夠享受比氮肥更高的估值水平。 (2)考慮每年天然氣0.08元/m3的價格提升和尿素價格的下滑，未來2年公司業(yè)績均能實現(xiàn)一定幅度的增長。

　　對重慶調(diào)研和我們對全球玻纖市場的研究表明，公司的玻纖業(yè)務(wù)未來兩年有望高速成長，這是因為：(1)由于技術(shù)水平的提升，云天化重慶國際復(fù)合材料有限公司(CPIC)的產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力均處于國內(nèi)最好水平。(2)國際玻纖廠商面臨成本壓力，全球產(chǎn)能的主要擴(kuò)張在中國，包括玻纖和玻纖下游產(chǎn)能都有向中國轉(zhuǎn)移趨勢。(3)今年大量建設(shè)的產(chǎn)能將逐漸釋放。

　　2006~2008年盈利預(yù)測：分別上調(diào)2006年每股盈利預(yù)測3%到1.21元，2007年盈利上調(diào)1.6%到1.29元，2008年17.4%到1.6元/股。盈利增長的主要動力來自玻纖業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)的大幅提升以及2008年后煤氣化合成氨裝置的投產(chǎn)。

　　上調(diào)評級到“審慎推薦”：當(dāng)前股價隱含2007年和2008年動態(tài)市盈率分別為8.7和7.0倍，基于2007年盈利預(yù)測的多元定價分析得出該股內(nèi)在價值為14.1元，相對當(dāng)前股價有25%的上漲空間，上調(diào)投資評級到“審慎推薦”。

　　投資風(fēng)險包括：(1)天然氣價格上漲和尿素價格下跌幅度超出預(yù)期。 (2)玻纖業(yè)務(wù)2008年后剝離上市帶來當(dāng)年盈利的攤薄，同時

人民幣升值對玻纖盈利有一定負(fù)面影響。(3)殼牌裝置如果投產(chǎn)日期推遲，對2008年利潤貢獻(xiàn)有一定負(fù)面影響，同時由于關(guān)聯(lián)交易的影響，天安的煤氣化合成氨裝置也有剝離的可能。(4)公司計劃發(fā)行10億元分離式可轉(zhuǎn)債附帶的認(rèn)股權(quán)證9000萬張，將帶來2008年后業(yè)績16.8%的攤薄。

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