調研目的

　　我們調研的主要目的在于了解公司目前造紙方面的產能情況，產品售價以及供需情況；未來戰略發展規劃以及和外資的合作情況，未來擴張產能的投產日期，對公司未來的利潤增長有一個綜合的認識，更好的把握投資機會。

　　調研結論

　　文化紙產銷狀況良好：公司主要的產品之一是文化紙，目前有27萬噸左右的產能，受益于國家關閉中小造紙企業的行業政策，文化紙行業供給有所減少，而需求卻呈現出穩定增長的趨勢；因此，公司的文化紙銷售狀況良好，庫存較少，呈現出產銷兩旺的局面。目前文化紙的銷售均價為5500元/噸，預計2006年銷售量保持在26萬噸左右，2007年隨著產能的增長，能夠保持在29萬噸左右。由于未來產業政策對于中小的造紙企業日趨嚴厲，預計價格將會保持小幅度的上漲。

　　包裝紙未來產能連續增長：目前，銀鴿投資共擁有15萬噸的箱板紙生產線和5萬噸瓦楞原紙的生產線，由于目前機器生產存在磨合期，產能的發揮沒有達到最大化的地步，預計2007年隨著磨合期的結束，能夠生產18萬噸的箱板紙和6萬噸左右的瓦楞原紙；公司預計在2008年將會投產15萬噸瓦楞原紙的生產線，包裝紙的產能將會達到40萬噸左右，成為未來的業績增長點。

　　生活用紙和特種紙成為未來盈利的亮點：公司目前具有3萬噸左右的生活用紙的生產能力，主要用于生產原紙，目前不含稅的價格保持在3250元左右，2006年的產量將會達到2萬多噸，2007年將會達到3萬噸左右。特種紙方面，將會和日本丸紅進行合作，規劃的目標是5萬噸產能，預計2007年將會實現2萬噸左右的產量，紙種將會隨著市場的需求而進行調整，追求盈利能力最強的方案。

　　投資建議及評級：隨著產能的擴張，以及產品毛利率的提高，我們預計2007年銀鴿投資的凈利潤將會達到19812萬元，同比增長28%，凈利潤復合年增長率將會保持在20%左右，每股收益達到0.53元，對應的動態市盈率為7.1倍，處于造紙行業的底端，估值方面具有吸引力，我們給予“增持”評級。