投資要點

　　11月30日在包頭召開的“07年國家發展改革委員會稀土生產計劃工作會議”上，發改委有關人士明確表示：從07年開始，國家稀土生產計劃將由指導性調整為指令性。跡象表明，國家對稀土行業的宏觀調控力度將進一步加大。調控政策繼續收緊下，預期未來稀土價格有望持續走強。

　　公司計劃在07年通過與氧化釹和氧化鐠釹等漲價產品捆綁銷售方式，加速消化滯銷的氧化鑭和氧化鈰等產品歷史庫存。同時，從5月份開始，公司已開始對下游客戶采取“限量供應稀土精礦”的銷售策略，以確保稀土價格能長期維持在一定的高位。此外，07年公司將通過實施“以物易物”的銷售方式充分享受氧化釹和氧化鐠釹產品價格上漲帶來的利潤，公司也將有可能控制到全國鐠釹市場60%的產量。

　　12月8日，公司與日本三櫻工業株式會社簽署了系列合同，對公司控股的稀奧科鎳氫電池極板和稀奧科鎳氫動力電池公司兩條生產線進行技術改造。按照《合同》中改造項目實施進度計劃，07年6月底可完成全部改造項目。公司預計07年年底兩公司有望達產。總的來說公司的各生產、銷售環節都正在向歷史最好階段發展，而公司分三步走實現對我國北方稀土礦全面整合的發展規劃前景廣闊，也使得公司的估值想象空間放大。

　　我們調高公司06、07年的每股收益分別至0.19元和0.55元。以07年預期EPS計算，公司目前動態PE為18倍。基于行業面與公司面的同時向好，同時考慮到公司作為我國稀土行業龍頭的地位，以及公司在稀土資源控制上的絕對優勢和未來分三步走整合北方稀土礦的發展前景，我們認為可以給予公司07年30倍的PE，調高公司投資評級至“強烈推薦”！

　　I行業最新發展狀況——告別6年低迷，部分產品價格暴漲

　　如我們在2006年5月23日撰寫的公司研究報告——《國家政策收緊、行業拐點初顯》中所預測：隨著國家從05年開始對我國稀土行業的一系列整頓措施的出臺，特別是自國土資源部06年4月下發“從4月26日起全國停發稀土礦采礦許可證、明確稀土礦2006年總量控制指標”的通知以來，南方等地區大量減產，加上下游市場活躍，原料需求增大，我國稀土市場在經歷了漫長的6年低靡時期后，終于在06年有了較大的起色，稀土精礦、碳酸稀土、氧化釹和氧化鐠釹等產品價格均出現了大幅度回升，行業昂首步入景氣周期！

　　到目前為止，稀土精礦(50%REO)價格由05年年底的2000元/噸上漲至目前的2600~2800元/噸，漲幅達到30%~40%。碳酸稀土價格由05年年底的5500~6500元/噸上漲至目前的11000~11500元/噸左右，漲幅達到76.9%。而各類稀土氧化物價格也出現了不同程度的上漲，特別是稀土氧化釹和氧化鐠釹，氧化釹價格由05年年底的6.8~8萬元/噸上漲至目前的16~17萬元/噸，漲幅翻番。金屬釹價格由05年底的9.5萬元/噸上漲至目前的22.5萬元/噸。

　　Ⅱ行業未來發展展望——稀土價格有望持續走強

　　目前潛在的促使稀土供應緊張局面緩解，導致價格下跌的因素還是存在的：

　　一旦各國在稀土資源獲取上取得重大突破，供應緊張局面自然會緩解。稀土用途廣泛，并且在高精尖科技及軍事武器的制造方面都是不可缺少的重要原料，已成為每個國家急于掌握的資源。2006年，日本已經將稀土的儲備定為國家政策并制定了相關法律。俄羅斯也計劃從月球上獲得稀土資源，用于本國的半導體行業。繼俄羅斯之后，我國也加入了去月球勘探稀土的行列。加拿大稀有元素資源公司開始對懷俄明州Bear Lodge礦稀土資源進行勘探。由此可見，未來，稀土資源的多少成為各國尖端技術發展的重要因素。

　　行業無序狀況有可能死灰復燃。我國稀土行業產能目前仍然過剩，稀土生產企業當下大多處于“饑餓狀態”。市場反彈后，稀土精礦的供求形勢將更為嚴峻，各地稀土礦區無證開采、亂采濫挖、非法冶煉等現象有可能死灰復燃。如果不早防早治，屆時多年取得的治散、治亂成果可能會付之東流，稀土行業很可能重新陷入大起大落的惡性循環。

　　但我們認為，在以下因素的強力支撐下，稀土價格中長期有望持續走強。特別是碳酸稀土和氧化釹價格有望突破95年的高位，創造歷史新高。

　　導致目前稀土精礦供應緊張的根本原因還是稀土礦的開采得到控制，以及氧化釹和氧化鐠釹這兩類稀土氧化物需求強勁。目前國內多數磁性材料工廠的原料庫存已經不多，在磁性材料行業穩定需求的支撐下，中長期看鐠釹混合金屬的價格將保持上漲態勢。當然，目前其他稀土氧化物供應則相對充裕。

　　11月1日起，我國政府開始對稀土氧化物、稀土鹽類和部分稀土金屬征收10%的出口關稅。目前，國內供貨商和國外采購商正在就最終成交價格談判，希望可以將價格定在雙方都能接受的范圍。估計國外采購商最終將接受中國方面的報價，因為在碳酸稀土和稀土精礦供應緊張的情況下，國內企業不會獨自承擔全部10%出口關稅。這是另一個支撐稀土價格繼續上漲的主要原因。

　　國家對稀土行業的宏觀調控力度將進一步加大。為了加強管理稀土行業，制定好07年稀土生產計劃，“07年國家發展改革委員會稀土生產計劃工作會議”于06年11月30日在包頭召開。國家發改委稀土辦公室王彩鳳處長指出：“為了將稀土資源開發、投資管理以及出口等環節統一管理起來，必須控制資源的開采和超計劃生產。從明年開始，國家稀土生產計劃將由指導性調整為指令性。”在目前社會主義市場經濟時期，國家嚴格限制指令性計劃的范圍，只有那些關系到國計民生和關系全局的、必須由國家調撥和控制的主要產品才能頒布“指令性計劃”。可以預期國家對稀土行業的宏觀調控力度將進一步加大。06年國家給包頭地區的稀土精礦生產指標是9.32萬噸，其中包鋼集團是7.12萬噸。我們預計07年國家下達的指標不大可能超過06年。

　　Ⅱ.公司最新經營情況分析

　　正在積極解決氧化鑭和氧化鈰兩類產品歷史存貨問題

　　公司的稀土精礦中鑭、鈰、鐠、釹含量分別為26%、51%、5%~6%和15%。也就是說，公司生產10噸稀土氧化物中分別大概含2.6噸、5.1噸、0.5~0.6噸和1.5噸的鑭、鈰、鐠和釹。

　　在前三季度氧化釹與氧化鐠釹價格暴漲的情況下，公司該2類稀土氧化物產品的毛利率理應出現大幅度的提高，但公司稀土氧化物綜合毛利率僅由中期的5.4%上漲至三季度的13.66%。這主要是由于另外兩類產量占比較大的稀土氧化物，氧化鑭和氧化鈰產品價格仍未出現上漲，由此導致公司稀土氧化物的綜合毛利率上漲幅度不是很明顯。

　　由于氧化鑭和氧化鈰產量大，而目前兩者的應用領域沒有得到進一步的拓展，這是導致兩者價格長期處于低迷。公司的該兩類產品長期處于滯銷狀態，而公司三季度報中高達3億元的存貨基本上就是氧化鑭和氧化鈰兩類產品。

　　正如我們所預料，在稀土行業進入景氣周期時，公司作為稀土行業龍頭在產品銷售和定價上的話語權開始展現。針對氧化鑭和氧化鈰兩類產品的滯銷，導致存貨常年居高不下的情況，公司計劃在07年通過與氧化釹和氧化鐠釹等漲價產品捆綁銷售的方式，加速消化歷史庫存。這樣不僅能減輕公司的存貨管理壓力，同時還能增加公司的銷售收入。我們相信，以公司在資源占有上的絕對優勢，這樣的銷售策略應該不會遇到太大的阻力。而一旦氧化鑭和氧化鈰價格出現轉機，公司也可隨時變動銷售策略，主動權非常明顯。

　　對下游客戶采取“限量供應稀土精礦”的銷售策略

　　為維護來之不易的行業回暖，公司積極發揮行業龍頭的調節作用。實際上，從5月份開始，公司就開始對長年的下游客戶采取“限量供應稀土精礦”的銷售策略。具體的做法是，公司統計從04年到06年1~5月份期間，下游客戶年平均所需稀土用量，在此基礎上，從5月份開始，只提供客戶原年均用量的70%。并表示，未來根據價格走勢情況，不排除將稀土精礦供應量縮減至客戶原年均用量的50%，以確保價格能長期維持在一定的高位。這對公司的可持續發展提供了極大的保障！

　　采取“以物易物”的銷售策略，進一步增強對氧化鐠釹資源的控制

　　為了充分享受部分產品如氧化釹和氧化鐠釹價格上漲帶來的利潤，公司07年將實施“以物易物”的銷售方式。具體操作規則是：1、公司提供給下游客戶100噸的稀土精礦，客戶必須返還5噸氧化釹或者5.2噸的氧化鐠釹；2、公司另外補償給下游客戶31.8萬元。這相當于下游客戶只賺取加工費，或者說相當于稀土精礦價格由目前的2700~2800元/噸變相上漲2000元(或上漲71%)至4800元/噸。而且，一旦實施該種銷售策略，公司將有可能控制到全國鐠釹市場產量的60%，從而使公司加大對稀土精礦價格和氧化釹價格的控制。

　　需要提及的是，目前公司的稀土精礦有50%是供應給了公司控股僅33%但并表的華美稀土公司。公司表示，上述新的銷售政策在07年也將對華美公司實施，全面提升公司利潤上漲空間。

　　稀奧科鎳氫電池極板公司和鎳氫動力電池公司有望07年年中投產

　　公司控股的稀奧科鎳氫電池極板有限公司和稀奧科鎳氫動力電池有限公司由于美方責任，兩項目至今仍未投入生產。公司稀土下游應用產品暫時陷入停滯狀態，有待進一步發展。

　　12月8日，公司與日本三櫻工業株式會社分別簽署了《D型鎳氫動力電池極板生產線技術轉讓和服務合同》、《D型鎳氫動力電池極板生產線設備供應和購買合同》和《D型鎳氫動力電池生產線技術轉讓和服務合同》、《D型鎳氫動力電池生產線設備供應和購買合同》。上述《合同》總金額為8.7億日元，約合5925萬元人民幣，其中用于兩條生產線改造技術轉讓、技術服務費用為1.76億日元，引進設備費用為6.94億日元。按照《合同》中改造項目實施進度計劃，2007年6月底可完成全部改造項目，具備驗收條件。公司預計07年年底兩公司有望達產。

　　我們認為從生產線技術改造完工到試產和投產以及最后的達產，存在著技術和時間上的不確定性，中短期內實現為公司貢獻利潤的可能性不大。但公司的一系列舉措至少讓投資者看到了曙光。

　　總的來說公司的生產、銷售環節都正在向歷史最好階段發展，07、08年業績有望迎來爆發式增長！

　　Ⅲ.公司發展前景展望

　　對于未來的發展，公司有著非常清晰的目標規劃：分三步走整合中國稀土行業的北方稀土礦！

　　第一步，實現包鋼集團稀土產業的整體上市。稀土產業是包鋼集團兩大主業之一。作為全國最大的稀土工業基地，包鋼稀土已形成了3個園區(稀土原材料區、稀土應用園區和稀土科技園區)和5條產業鏈。目前包鋼集團的另一大主業——鋼鐵正在實施整體上市。接下來，集團的工作重心將轉移到以稀土高科為平臺實現集團稀土產業整體上市的工作上來！

　　包鋼集團已承諾在稀土高科股權分置改革完成后，將對稀土高科分步實施資產重組和資源整合方案。旨在調整和優化公司產品結構，使稀土高科進一步集中主業、整合資源、優化配置、做大做強，確保稀土行業的龍頭地位。我們期待集團承諾的資產置換早日實現。

　　第二步，整合包頭地區的稀土企業。經過多年的整治，包頭地區的稀土企業已由原來的130家縮減至20家。在第一步的基礎上或者同時，公司將進一步整合包頭地區的稀土企業。而翩然而至的行業回暖，讓公司迎來了加大對下游企業進一步控制的最佳時機。最新的信息是，公司有望在近期收購達茂旗的達茂稀土冶煉公司，該公司是包頭除稀土高科外最大的一家稀土分離廠，過往的原料由包鋼集團和公司提供。包鋼集團的稀土原料除供應給公司外，只供應一少部分給達茂稀土。一旦收購，公司將全面控制包頭的稀土資源，公司的龍頭地位也將得到進一步鞏固！

　　第三步，實現對我國北方稀土礦的全面整合，使我國稀土行業混亂局面得到根治。

　　公司分三步走的發展規劃前景廣闊，也使得公司的估值想象空間放大。雖然整合的過程艱難，但在資源奇缺的當下，我們相信國家對稀土行業整治的決心，讓我們拭目以待公司的三大步！我們繼續堅持認為，行業整合之際也正是對公司

　　Ⅳ.盈利預測及投資建議

　　盈利預測

　　2006～2007年公司盈利預測中的主要假設包括：

　　公司向集團購買強磁中礦和強磁尾礦價格分別為20元/噸和12元/噸不變。

　　公司持股比例均為75%的稀奧科鎳氫電池極板有限公司和稀奧科鎳氫動力電池有限公司未投產。

　　公司綜合所得稅率按22%計算(母公司執行15%的所得稅率，2006~2007年所得稅款的50%返還給公司)。

　　我們對公司06~07年主要生產產品的產量和銷售價格假設如下：

　　投資建議

　　我們調高公司06、07年的每股收益分別至0.19元和0.55元。以07年預期EPS計算，公司目前動態PE為18倍。基于行業面與公司面的同時向好，同時考慮到公司作為我國稀土行業龍頭的地位，以及公司在稀土資源控制上的絕對優勢和未來分三步走整合北方稀土礦的廣闊發展前景，我們認為可以給予公司07年30倍的PE，調高公司投資評級至“強烈推薦”！