已經初步搭建了全國百貨連鎖平臺

　　公司已經在全國十幾個重點城市的主要商圈搭建了百貨門店網絡，并且，這些門店已經或正在步入成熟期。公司下一步將以每年2-3家的速度在未開店的省會城市開設百貨門店，逐步成為連鎖全國的百貨運營商

　　早期的跨區域開店已經形成了先行者優勢。

　　1)我國百貨門店的跨區域經營非常不易，必須克服商圈資源缺乏、供應商資源缺乏和當地水土不符等三大障礙。公司異地開店的成功，意味著公司管理團隊已經成功地克服了異地開店的障礙，表明公司經營管理能力優于同業。

　　2)公司是目前唯一一家定位于中高端的內資連鎖百貨運營商。我們認為，公司已經形成了一定的先行者優勢。

　　未來幾年將是公司業績高速增長期

　　未來公司業績增長主要依賴于：1)前幾年新開百貨門店成熟期已經到來；2)公司處置和剝離不良非商業零售資產使得投資性虧損的消除。

　　2008年北京奧運會無疑會給給商業零售、服務業的消費帶來較大的促動，基于以下的判斷，我們認為公司將從中獲益：1)公司將在北京擁有5家主要百貨門店，且大都位于中心位置；2)地域特色明顯。由于公司的主要門店位于北京王府井步行街，王府井的品牌影響力和輻射力較強，是外地游客來北京旅游購物的首選。

　　外資入股會帶來公司治理水平和激勵機制的根本改變

　　根據有關媒體報道，公司大股東正在與包括美國華平基金等境外產業基金洽談外資戰略入股王府井的相關事宜，從上市公司股改方案由非流通股東向流通股東送股改變為非流通股東向流通股東巨額派現來看，我們認為這種可能性非常大。對此，我們認為對公司的正面影響非常巨大：1)外資產業基金的入股可以有效提高公司的管理和治理水平；2)可以極大地完善公司的激勵制度。王府井的目前的管理團隊非常優秀，這可以從他們1996年就開始走出北京實施百貨異地連鎖擴張并取得相應成功中可以得到印證，但是，由于國有控股，我們認為他們的激勵制度是不足的。而外資的戰略入股將會推動公司盡快建立和健全有效的激勵制度，提升公司長遠的經營業績。

　　給予公司25-30x 2007EPS估值“謹慎推薦”評級

　　我們預計公司業績將保持持續增長，2006-2008年的EPS分別為0.36元、0.58元和0.70元。按照目前市場上同類公司的估值，我們認為可以給予王府井公司25-30x2007EPS估值。考慮到股改含權(每股送3元)，合理估值區間為(17.5-20元)。給予“謹慎推薦”評級