11-28日刊登2006年第一次臨時(shí)股東大會(huì)提示性公告

　　股價(jià)今年以來呈波段式上行

　　公司定單飽滿，未來業(yè)績高速增長

　　當(dāng)前股價(jià)： 目標(biāo)股價(jià)：17元

　　今日投資個(gè)股安全診斷星級 ：★★★★★

　　東方證券 張清華

　　造船業(yè)景氣度好于預(yù)期

　　油運(yùn)市場繁榮和世界貿(mào)易持續(xù)增長拉動(dòng)了造船業(yè)的全球需求，克拉克松造船指數(shù)近日回到歷史新高，二手船價(jià)格和成交金額也一路攀升，2006年上半年全球二手船成交額191億美元，同比增長14%；我國上半年造船3大指標(biāo)除造船完工量稍有下降，其余兩項(xiàng)指標(biāo)都創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)造船業(yè)景氣度可持續(xù)至2009年。

　　國際海事組織推行2010 年淘汰單殼油船的新規(guī)則，以及2006 年4 月1 日開始實(shí)施油船和散貨船結(jié)構(gòu)共同規(guī)范船板，再加上船用低速機(jī)價(jià)格以及船用板上漲，推動(dòng)船價(jià)在高位徘徊。由于世界主要造船企業(yè)手持訂單足夠未來3 年左右的作業(yè)量，我們認(rèn)為船價(jià)未來一年內(nèi)將難以明顯回落。　

　　船舶工業(yè)發(fā)展規(guī)劃保證了造船業(yè)未來5年的成長性。今年9月出臺的《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》成為繼“加快振興裝備制造業(yè)若干意見”之后第一個(gè)出臺的細(xì)分行業(yè)的中長期發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃，目前3大造船基地在建產(chǎn)能為1100萬載重噸，2010年造船完工量達(dá)1700萬載重噸，政策的大力扶持成為我們判斷中國造船業(yè)景氣度繼續(xù)維持的重要依據(jù)。

　　新船訂單排滿至2011 年

　　公司訂單充足。2006年9月初公司在手訂單177萬載重噸，共計(jì)43艘船，預(yù)計(jì)年底還將再簽8-10艘船訂單，根據(jù)公司目前每年14-16艘(2.9-5.25萬載重噸/艘)、45萬載重噸的產(chǎn)能，訂單交船時(shí)間已排至2011年。而且大部分是化學(xué)品船，屆時(shí)公司手持2007-2011 年新船訂單將達(dá)60-80艘。公司3季度訂單加快的另一個(gè)原因是因?yàn)?007年即將出臺的造船共通結(jié)構(gòu)規(guī)范和國際船舶涂料標(biāo)準(zhǔn)會(huì)提高造船成本，導(dǎo)致船東加快下單速度。

　　高造船效率推動(dòng)業(yè)績增長

　　手持船舶訂單繼續(xù)穩(wěn)中有升。2006 年上半年公司手持船舶訂單價(jià)格穩(wěn)中有升，自2003 年以來，公司手持訂單均價(jià)高位穩(wěn)步上升(2003-2006 年初同比分別提高49.55%、7.35%、3.97%、6.30%)

　　造船產(chǎn)量將逐步提升。隨著造船轉(zhuǎn)模深入，分段制作將顯著提高造船效率。目前公司在順德已有一個(gè)船體分段制造廠，年產(chǎn)能5 萬噸以上，隨著造船產(chǎn)量的提高，分段制作場地瓶頸限制進(jìn)一步凸現(xiàn)，公司正在投資5000 萬在珠江水域建設(shè)一新的分段廠，預(yù)計(jì)到2007 年年中投產(chǎn)。同時(shí)隨著公司新船設(shè)計(jì)水平和配套能力的提高，現(xiàn)有200分段/艘的制造工藝水平將逐步提高到100 分段/艘(現(xiàn)階段日韓同類型船舶工藝水平為20 分段/艘)，這將大大提高船臺利用率，縮短造船周期，提高造船產(chǎn)量。目前，公司船臺(主要產(chǎn)能瓶頸)拼裝時(shí)間、碼頭

裝修時(shí)間由2004 年的106 天、120 天降低到2005 年的93 天、90 天。船臺利用率的提高縮短了造船周期，部分船舶交貨周期縮短了3 個(gè)月左右。結(jié)合國外同等設(shè)施造船效率以及公司設(shè)計(jì)制造水平提高的潛力，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有三個(gè)船臺(1X4 萬噸，2X6 萬噸)以及一個(gè)船塢(1X5 萬噸)到2010 年年船舶產(chǎn)量將達(dá)20 艘左右。2004-2005 年公司造船產(chǎn)銷量分別為8 艘、11 艘，2006 年上半年完成銷售進(jìn)度6 艘(3-7 萬噸成品油輪)，同比增加2 艘，我們將公司2006-2008 年3-7 萬噸成品油船實(shí)際產(chǎn)量分別提高到13 艘、15 艘、17 艘。造船毛利率將將穩(wěn)步上升至17%以上。公司造船業(yè)務(wù)毛利率已從2005 年三季度的4.65%大幅回升至2006 年上半年的11.04%，我們估計(jì)公司2003 年以前所接低價(jià)船

　　舶訂單將于2006 年上半年相繼交貨完畢。2005 年四季度以來中厚板價(jià)格(占船價(jià)10%左右)高位回落，雖然低速機(jī)等主要配套件價(jià)格(占船價(jià)30%左右)同比漲幅較大，我們認(rèn)為公司造船毛利率回升速度將加快，我們預(yù)測公司2006-2007 年造船業(yè)務(wù)毛利率分別為13.5%、15.5%、17.0%。

　　參股龍穴基地拓展公司增長空間

　　公司通過采用美元貸款(最高可達(dá)4 億美元)來部分規(guī)避

人民幣升值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，

　　目前已采用外幣貸款1-2 億美元左右，外幣貸款利率3.5-4%，同時(shí)公司擁有招商銀行0.24%法人股權(quán)升值幅度較大。

　　參股龍穴造船基地或?qū)⒗�于進(jìn)一步拓展公司長期增長空間。基地主要包括106mx420m、96mx400m 兩個(gè)大型船塢，用來建造超大型集裝箱船、10 萬噸以上散貨船、20 萬噸大型油輪等大型船舶。目前龍穴基地建設(shè)進(jìn)展順利，上市公司對基地的參股比例尚不得而知，考慮到公司是中船集團(tuán)廣州地區(qū)造船骨干企業(yè)，廣船國際對基地參股比例應(yīng)該不會(huì)很低，同時(shí)公司很有可能成為中船集團(tuán)整合華南地區(qū)船舶業(yè)務(wù)的平臺。

　　估值與評級

　　我們預(yù)測公司 2006-2008 年每股收益分別為0.53 元、 0.92 元、1.12 元。結(jié)合公司作為中船集團(tuán)華南地區(qū)惟一上市公司，將來作為整合華南造船企業(yè)平臺的可能性很大，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)上調(diào)到17元，公司評級提高至“買入”。

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