投資要點(diǎn)：

　　公司的機(jī)械傳動(dòng)礦用車技術(shù)含量高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，在國(guó)內(nèi)占據(jù)75%以上的市場(chǎng)份額，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，出口增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)前景看好，未來兩年將保持25%-30%左右的增長(zhǎng)。電動(dòng)輪礦車的訂單目前有15億元左右，但由于以外方為主體，對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)有限

　　旋挖鉆機(jī)的生產(chǎn)為公司自有技術(shù)，2005年生產(chǎn)10臺(tái)，預(yù)計(jì)公司2006年產(chǎn)量超過30臺(tái)，2007年預(yù)計(jì)為80臺(tái)，與三一集團(tuán)并列成為國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。需求方面，在鐵路建設(shè)、公路建設(shè)以及國(guó)家重點(diǎn)工程的帶動(dòng)下，未來2-3年的市場(chǎng)容量為25-30億元。我們認(rèn)為此項(xiàng)業(yè)務(wù)將成為公司未來的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)于2005年投產(chǎn)，定位于高端產(chǎn)品，從目前的經(jīng)營(yíng)情況看，公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)一直處于虧損的局面，2006年1-9月，虧損2000萬元左右。虧損的主要原因在于產(chǎn)銷量水平較低。

　　公司的新產(chǎn)品井下礦車是政策扶持的產(chǎn)品，目前只有外資企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，公司即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性生產(chǎn)階段，2007年實(shí)現(xiàn)小批量銷售。由于該產(chǎn)品市場(chǎng)前景好，預(yù)計(jì)未來5年將形成10億元左右的收入。

　　預(yù)計(jì)公司2006年-2008年的每股收益分別為0.19元、0.30元和0.50元。我們認(rèn)為，未來2-3年公司將處于新業(yè)務(wù)快速發(fā)展的重要時(shí)期，將具有較好的成長(zhǎng)性。但由于受挖掘機(jī)等業(yè)務(wù)的影響，公司2006年-2007年的業(yè)績(jī)將低于市場(chǎng)的預(yù)期，目前不具備估值優(yōu)勢(shì)，因此投資評(píng)級(jí)為"中性"。

　　公司的風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面：一是公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的盈利狀況，二是公司進(jìn)口部件較多形成的

匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、公司基本情況

　　公司第一大股東是兵器工業(yè)集團(tuán)下屬的北方重工，持股比例為41.8%；第二大股東是全球第三大工程機(jī)械制造商特雷克斯(TEREX)，持股比例為25%。

　　從公司的內(nèi)部看，公司本部主要生產(chǎn)礦用自卸車、旋挖鉆機(jī)以及相關(guān)部件等，控股的阿特拉斯工程機(jī)械公司從事挖掘機(jī)的生產(chǎn)，另一家控股公司特雷克斯從事電動(dòng)輪礦用車的經(jīng)營(yíng)，但目前只以虛擬運(yùn)營(yíng)的模式參與設(shè)計(jì)與銷售環(huán)節(jié)，配合外方公司。

　　二、礦山機(jī)械-將繼續(xù)快速增長(zhǎng)

　　公司的礦用自卸車分為機(jī)械傳動(dòng)礦車和電動(dòng)輪礦車兩種，其中電動(dòng)輪礦車項(xiàng)目是2006年起動(dòng)的，目前還沒有形成銷售。礦用自卸車的銷售收入占公司收入的比例為85%以上。

　　1、機(jī)械傳動(dòng)礦車

　　公司依托特雷克斯的技術(shù)，擁有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)的高端礦用車，主要用于煤礦、金屬礦及水泥等行業(yè)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的份額為75%以上，并批量出口蒙古、巴基斯坦、泰國(guó)、印度等國(guó)家，產(chǎn)品市場(chǎng)保有量在1000臺(tái)以上。

　　公司的機(jī)械傳動(dòng)礦車載重量在23-100噸之間，不同型號(hào)的價(jià)格差別較大。公司產(chǎn)能為每月30左右，目前生產(chǎn)任務(wù)較為飽滿。與進(jìn)口產(chǎn)品相比，公司的產(chǎn)品技術(shù)水平相差不大，價(jià)格有一定優(yōu)勢(shì)，但不明顯，主要的優(yōu)勢(shì)在于售后服務(wù)及配件供應(yīng)等；國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手湘電等生產(chǎn)規(guī)模小，不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。因此我們預(yù)計(jì)公司在國(guó)內(nèi)的礦車市場(chǎng)上將一直保持較高的占有率，業(yè)務(wù)量將隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)保持快速增長(zhǎng)。近年來公司的出口增長(zhǎng)速度較快，海外市場(chǎng)逐漸打開，2005年公司出口占收入的18%。

　　2005年公司銷售礦用自卸車銷售225臺(tái)，預(yù)計(jì)2006年銷售量300臺(tái)左右，2007年-2008年此項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售收入將保持年均25%-30%的增長(zhǎng)。

　　2、電動(dòng)輪礦車

　　2006年3月，北方股份與特雷克斯下屬的UNIT-REG合資成立特雷克斯北方采礦機(jī)械有限公司，總投資為8000萬元，雙方各占50%的股份。該公司主要生產(chǎn)、銷售載重量120-360噸電動(dòng)輪礦用車，與機(jī)械傳動(dòng)的車輛相比，電動(dòng)輪礦用車的主要優(yōu)點(diǎn)是功率大，而且維修費(fèi)用低、使用清潔能源，目前國(guó)際上120大噸位礦用車主要采用電動(dòng)輪技術(shù)。由于未來年產(chǎn)1000萬噸以上的大型露天煤礦逐步增加，我們認(rèn)為公司電動(dòng)輪礦用車未來發(fā)展前景樂觀。

　　合資方UNIT-REG是全球電驅(qū)動(dòng)自卸車研發(fā)、應(yīng)用的先驅(qū)，公司擁有車型噸位種類最多，占有世界超大噸位礦用汽車50%的市場(chǎng)份額。在技術(shù)、品牌和市場(chǎng)方面優(yōu)勢(shì)突出。

　　2006年4月，合資公司北方采礦中標(biāo)神華集團(tuán)哈爾烏素項(xiàng)目訂單，該項(xiàng)目為神華集團(tuán)國(guó)際招標(biāo)采購，包括55臺(tái)超大噸位礦車，其中360噸礦車37臺(tái)，260噸礦車18臺(tái)，合同金額1.57億美元，創(chuàng)下電動(dòng)輪礦車的銷售紀(jì)錄，合同交貨期為2007年9月。

　　根據(jù)調(diào)研的情況，電動(dòng)輪礦車的訂單除上述項(xiàng)目外，還有2.5億元。目前共持有訂單15億元左右。

　　不過上述的經(jīng)營(yíng)主體是外方公司，合資公司目前采用虛擬運(yùn)營(yíng)模式，主要在圖紙?jiān)O(shè)計(jì)和銷售領(lǐng)域參與電動(dòng)輪礦車的經(jīng)營(yíng)，北方股份提供部分結(jié)構(gòu)件等。因此在目前狀態(tài)下，電動(dòng)輪礦車的盈利對(duì)合資公司及北方股份的業(yè)績(jī)支持作用不會(huì)很大。

　　三、旋挖鉆機(jī)-未來2年的重要增長(zhǎng)點(diǎn)

　　旋挖鉆機(jī)是國(guó)際上先進(jìn)的樁基施工，廣泛應(yīng)用于鐵路、公路、橋梁和大型建筑的基礎(chǔ)樁施工。與傳統(tǒng)的循環(huán)鉆機(jī)相比，旋挖鉆機(jī)的技術(shù)先進(jìn)性與優(yōu)勢(shì)如下：

　　旋挖鉆機(jī)發(fā)展的價(jià)格昂貴，價(jià)格平均在300-400萬元以上，有的甚至高達(dá)上造成元，而且旋挖鉆機(jī)的常用耗材、維修、更換部件等方面的費(fèi)用與傳統(tǒng)循環(huán)鉆機(jī)相比較高。

　　由于其技術(shù)先進(jìn)、價(jià)格較高，因此一般的項(xiàng)目和單位使用較少，而大型工程項(xiàng)目對(duì)旋挖鉆機(jī)的需求旺盛。前幾年國(guó)內(nèi)使用的主要是由德國(guó)和意大利進(jìn)口或者是日本二手產(chǎn)品，近三、四年來，由于青藏鐵路、北京鳥巢等國(guó)家級(jí)大型項(xiàng)目對(duì)旋挖鉆機(jī)需求較多，我國(guó)的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品也在逐步發(fā)展起來。2005年我國(guó)從事旋挖鉆機(jī)制造的企業(yè)有20家左右，占市場(chǎng)總銷量的50%以上，但多數(shù)企業(yè)年銷量不到10臺(tái)，其中三一集團(tuán)的銷售量、技術(shù)性能均獨(dú)占鰲頭，2005年三一旋挖鉆機(jī)的銷售量約為100臺(tái)。

　　從未來幾年看，在總投資1300多億元的京滬高鐵項(xiàng)目中，橋梁、路基、隧道、路軌以及車站等固定設(shè)施建設(shè)造價(jià)高達(dá)560億元，這將為旋挖鉆機(jī)帶來巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)：高速鐵路樁基工程對(duì)旋挖鉆機(jī)設(shè)備的需求很大，若同時(shí)全面開工2000公里，需新增300-500臺(tái)旋挖鉆機(jī)。

　　"十一五"期間，我國(guó)將建設(shè)鐵路新線17000公里，建設(shè)總投資12500億元。另外，我國(guó)還將對(duì)老線路進(jìn)行大面積提速，在這些項(xiàng)目中旋挖鉆機(jī)等設(shè)備都將成為鐵路建設(shè)采購的重點(diǎn)。

　　在綜合考慮到鐵路建設(shè)、公路建設(shè)以及國(guó)家重點(diǎn)工程需求的情況下，我們預(yù)測(cè)，未來2-3年旋挖鉆機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求600-800臺(tái)/年，市場(chǎng)容量為25-30億元。

　　旋挖鉆機(jī)的生產(chǎn)為公司自有技術(shù)，2005年生產(chǎn)10臺(tái)，2006年開始批量生產(chǎn)。公司產(chǎn)品在國(guó)家體育場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)及北京地鐵5號(hào)線等項(xiàng)目上使用，在技術(shù)性能、可靠性和穩(wěn)定性方面達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和施工要求。目前公司開發(fā)的直徑兩米、鉆深80米的2206系列滿足國(guó)內(nèi)高速鐵路等的施工要求，在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。預(yù)計(jì)公司2006年產(chǎn)量超過30臺(tái)，2007年預(yù)計(jì)為80臺(tái)，與三一集團(tuán)并列成為國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。

　　四、挖掘機(jī)-虧損狀況沒有明顯好轉(zhuǎn)

　　由于生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量等原因，目前國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)主要以外資品牌為主，以韓國(guó)大宇、現(xiàn)代、日本小松、美國(guó)卡特等品牌為代表已經(jīng)形成了強(qiáng)勢(shì)地位。公司的液壓挖掘機(jī)項(xiàng)目由阿特拉斯工程機(jī)械有限公司承擔(dān)(北方股份持有75%，德國(guó)ATLAS-TEREX設(shè)備、技術(shù)投資，占注冊(cè)資本的25%)。

　　公司產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，目前主要引進(jìn)了20、23、33噸三個(gè)機(jī)型，產(chǎn)品配套件進(jìn)口為主，功率大油耗低，計(jì)劃在西北以及北方區(qū)域市場(chǎng)逐步拓展，并滿足境外市場(chǎng)的需求�？紤]到阿特拉斯的技術(shù)水平和行業(yè)地位，我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來看，公司2000臺(tái)銷售目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額約為5%左右。

　　不過，從目前的經(jīng)營(yíng)情況看，公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)一直處于虧損的局面，到目前為止，沒有明顯好轉(zhuǎn)的表現(xiàn)。2005年下半年公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)投產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)量為30臺(tái)左右，虧損1200萬元。2006年1-9月，公司的產(chǎn)量仍沒有明顯的增長(zhǎng)，虧損2000萬元左右。

　　公司的設(shè)計(jì)產(chǎn)量為2000臺(tái)，我們預(yù)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)至少為400-500臺(tái)的規(guī)模，從目前情況看，公司產(chǎn)量較小的主要原因不是在于市場(chǎng)的需求，而是在于公司內(nèi)部的生產(chǎn)規(guī)劃、緩緩管理方面。我們認(rèn)為，公司2006年的經(jīng)營(yíng)狀況明顯低于合理的預(yù)期，可能也低于公司本身的規(guī)劃。我們希望在未來1-2年內(nèi)迅速擴(kuò)大產(chǎn)銷量，扭轉(zhuǎn)目前的經(jīng)營(yíng)狀況。

　　五、其它業(yè)務(wù)

　　公司的其它業(yè)務(wù)包括：井下輪式礦車試生產(chǎn)、電動(dòng)輪結(jié)構(gòu)件及礦車液壓油缸等。

　　井下礦車是指煤炭地下防爆運(yùn)輸車，是政策扶持的產(chǎn)品，目前只有外資企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)。公司即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性生產(chǎn)階段，2007年實(shí)現(xiàn)小批量銷售。由于該產(chǎn)品市場(chǎng)前景好，預(yù)計(jì)未來5年將形成10億元左右的收入，成為公司的重要業(yè)務(wù)之一。

　　電動(dòng)輪結(jié)構(gòu)件及礦車液壓油缸，是公司配套業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向，未來將隨著整機(jī)的發(fā)展而快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)化比率將有明顯的上升。

　　六、主要股東對(duì)公司的支持

　　從資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力方面看，公司是兵器集團(tuán)下屬的最好的上市公司之一。近日，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司"上市公司與投資機(jī)構(gòu)交流推介會(huì)"在深圳舉行，兵器集團(tuán)副總經(jīng)理溫剛表示，兵器集團(tuán)基本完成了資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)布局，未來將充分發(fā)揮上市公司的優(yōu)勢(shì)，開創(chuàng)兵器集團(tuán)與投資者互利雙贏的局面。我們認(rèn)為，未來公司有可能通過適當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)一步收購集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，給公司注入源源不斷的發(fā)展動(dòng)力。

　　公司的第二大股東特雷克斯進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)較晚，但對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿κ�分看好，根�?jù)公司的規(guī)劃，2010年該公司在中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)量能夠達(dá)到10億美元，成為TEREX全球業(yè)務(wù)的重要支撐；同時(shí)北方股份的零部件出口額能從現(xiàn)在的5000萬美元提升到1億美元。

　　公司在特雷克斯的中國(guó)布局中處于核心地位，因此我們相信，特雷克斯在技術(shù)、產(chǎn)品和國(guó)際市場(chǎng)的支持將有利于公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持快速的增長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)提高的市場(chǎng)占有率。

　　七、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　1、預(yù)測(cè)前提

　　1) 公司的機(jī)械傳動(dòng)礦車未來保持25%-30%的增長(zhǎng)速度，旋挖鉆機(jī)和挖掘機(jī)的增長(zhǎng)速度　高于這個(gè)水平，因此預(yù)計(jì)2006-2008收入的增長(zhǎng)分別為30%、27%和27%是較為穩(wěn)健的。

　　2) 礦車的毛利率保持目前25%左右的水平，旋挖鉆機(jī)和挖掘機(jī)隨著產(chǎn)銷量的擴(kuò)大，毛利率將有較明顯的提升。

　　3) 未來2年，公司仍處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)期間費(fèi)用保持較快的增長(zhǎng)，假設(shè)期間費(fèi)用保持年均30%左右的增長(zhǎng)速度。

　　2、預(yù)測(cè)結(jié)果

　　八、投資評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、投資評(píng)級(jí)

　　未來2-3年公司將處于新業(yè)務(wù)快速發(fā)展的重要時(shí)期，將具有較好的成長(zhǎng)性。但由于受挖掘機(jī)等業(yè)務(wù)的影響，公司2006年-2007年的業(yè)績(jī)將低于市場(chǎng)的預(yù)期，目前不具備估值優(yōu)勢(shì)，因此投資評(píng)級(jí)為"中性"。

　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面：

　　一是公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的盈利狀況。公司的設(shè)計(jì)是年產(chǎn)2000臺(tái)，根據(jù)市場(chǎng)的需求和公司的技術(shù)實(shí)力，未來2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)是可能的。但到目前為止，由于管理和生產(chǎn)等方面的原因，經(jīng)營(yíng)狀況一直不理想，虧損的狀態(tài)沒有好轉(zhuǎn)。此項(xiàng)業(yè)務(wù)何時(shí)扭虧為盈將成為影響公司盈利水平的重要因素。

　　二是匯率風(fēng)險(xiǎn)。公司的礦車等主要產(chǎn)品的

發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等部件依靠進(jìn)口，總體來看，進(jìn)口部件占公司的50%左右，因此英鎊等外匯的走勢(shì)對(duì)公司的生產(chǎn)成本影響較大，是影響公司業(yè)績(jī)的不確定因素。

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