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中信證券:中牧股份業績增長已無懸念

http://www.sina.com.cn  2006年11月27日 17:05  今日投資

中信證券:中牧股份業績增長已無懸念


  新浪提示:本文屬于研究報告欄目,僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實性和客觀性,一切有關該股的有效信息,以滬深交易所的公告為準,敬請投資者注意風險。

  投資要點

  前期我們對中牧股份蘭州廠、成都廠展開了調研,近期我們又對中牧股份鄭州廠、南京廠、南京梅里亞、南昌廠等四個生物制品廠進行了調研。我們認為,口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、寵物疫苗、豬瘟疫苗等將是公司未來兩到三年生物制品領域的主要業績增長點。

  乾元浩鄭州生物藥廠是我國禽流感疫苗的核心生產企業之一,是國內最早的禽流感滅活疫苗生產企業。鄭州廠產能為20億羽份,實際產量為15億羽份,預計06年銷售收入將達到1.1億元,07年1.5億元。

  南京梅里亞是國內技術最先進、自動化程度受用生物制品生產企業,主要生產家禽滅活疫苗,面對國內高端市場。目前產能7億羽份,實際產量3億羽份,采取全球采購、全球銷售的經營模式。

  江西廠是我國產能最大的豬苗生產基地和唯一的寵物疫苗規模化生產基地,預計將于下個月獲得GMP認證,明年一季度正式投產。江西廠具有豬苗5億頭份、寵物疫苗5000萬頭份的生產能力,預計07年實現銷售收入5000萬元,08年實現銷售收入8000-10000萬元。

  中牧股份南京廠主要生產常規禽疫苗,技術能力雄厚,品牌優勢突出。南京廠產能160億羽份,2006年1-10月份78.5億羽份,其優勢品種主要有馬立克氏病疫苗、新城疫、法氏囊以及多聯苗等,預計今年實現銷售收入5500萬元,07年6500萬元。

  基于對蘭州廠(口蹄疫疫苗)、成都廠(豬苗新產品)、鄭州廠(禽流感疫苗)以及江西廠(寵物疫苗和豬苗)的深入調研,我們認為公司未來兩年業績快速增長已無懸念。我們維持此前盈利預測,預計06-08年每股收益為0.35、0.48、0.6元,維持“買入”投資評級,維持目標價位15元。

  一、鄭州廠:禽流感疫苗生產的核心企業之一

  乾元浩鄭州廠是我國禽流感疫苗的核心生產企業之一,是國內最早的禽流感滅活疫苗生產企業,是農業部第一批禽流感定點生產企業之一。

  目前鄭州廠獲得生產批文的疫苗有禽流感H5N1亞型、H5N2亞型、H9亞型、巴氏桿菌、新城疫、H5N1+H9N2二價滅活疫苗等。但是,由于禽流感疫苗生存供不應求,目前鄭州廠主要生產禽流感疫苗,其他禽類疫苗產量較少。

  目前廠內生產工人421人,其中技術人員150人。鄭州廠禽流感設計產能為15億羽份,實際產量可以達到20億羽份。禽流感疫苗生產供不應求,目前仍然積壓了5億羽份左右的訂單。

  從銷售收入看,鄭州廠1998年銷售收入僅1000多萬,2003年達到4000多萬,2005年達到8000多萬,我們預計今年銷售收入將超過1億元,07、08年鄭州廠的銷售收入仍將保持較快增長。

  從銷售區域看,目前生產的H5N1亞型主要銷售國內,而H5N2主要出口印尼、泰國和越南等地區,出口價格比國內價格高出15%左右。

  目前鄭州廠擁有一套全自動抗原接種設備,這是國內除南京梅里亞外,第一條投入使用的全自動抗原接種設備,與手工接種相比,大大提高了生產效率和產能。此外,鄭州廠所擁有的抗原濃縮設備以及罐內乳化設備也達到了國內先進水平。

  目前國內禽流感疫苗主要生產企業有哈爾濱獸醫研究所的維柯公司以及中國動物疫病監測中心的青島易邦以及乾元浩鄭州廠等,農業部指定的H5N1和H9N2禽流感二價苗生產企業也主要是這三家生產企業。由于鄭州廠已獲得H5N1的生產批文,未來在禽流感疫苗生產中的核心地位將逐步提升。

  二、南京廠:技術實力和品牌優勢突出

  乾元浩南京藥械廠1931年建廠,是中牧股份常規禽疫苗的主要生產基地,擁有亞洲目前最大的SPF雞群,其技術實力和品牌優勢在禽苗生產企業中領先。南京廠目前產能達到160億羽份,2005年產量90億羽份,銷售收入5400萬,2006年1-10月份產量達到78.5億羽份。

  南京藥械廠主要生產凍干苗、組織苗和液態苗,主要產品有新城疫、馬立克氏病疫苗等30多種禽用活疫苗產品,40多種禽用滅活疫苗產品,其中南京廠目前份額最大的品種是新城疫,馬立克氏病疫苗國內市場則主要由梅里亞和南京藥械廠占領。

  中牧股份出于整體戰略的考慮,南京藥械廠主要生產常規禽用苗。由于常規禽用苗大都是活疫苗,屬于市場競爭激烈的成熟產品,因此毛利率比較低。

  國內主要競爭對手有哈爾濱維科公司、青島易邦公司、黑龍江第一生物制品廠等。

  預計南京廠06年實現銷售收入5500萬元,07年6500萬元。雖然南京廠對公司利潤增長貢獻不大,但其技術實力和品牌優勢突出,是我國禽用疫苗領域資歷最老、技術水平最高的單位之一,目前產品種類比較齊全,配套性強,大體上代表了我國禽用疫苗的生產情況。我們認為,如果新城疫疫苗被政府采購或禽苗價格提升等此類情況一旦發生,準備充分的南京廠或將迎來快速發展期。

  三、南京梅里亞:主打國內高端市場

  南京梅里亞動物保健公司是由中牧股份和梅里亞合資而建,總投資1230萬美元。梅里亞是安萬特和默克的子公司,是全球最大的動物疫苗生產廠家。

  南京梅里亞目前主要生產家禽滅活疫苗,主要有禽流感、新城疫、減蛋綜合癥、鼻炎、關節炎等禽類疫苗,在禽流感系列中,又有H5N1、H5N2、H9等各種亞型和單苗、聯苗。

  南京梅里亞是目前國內最先進、自動化程度最高的禽苗生產廠家,其直接操作工人僅有9人,在病毒濃縮工藝、乳化技術、全自動接種收獲工藝、細胞懸浮培養技術等方面都位于國內前列。

  目前南京梅里亞禽用苗的產能達到7億羽份,目前產量為2-3億羽份。但南京梅里亞禽用苗屬于高端產品,銷售價格遠遠高于國內同行業。比如,南京梅里亞的新城疫疫苗的銷售價格為0.11-0.12元/羽份,而國內其他廠家銷售價格一般為0.03-0.04元/羽份;馬立克氏病疫苗南京梅里亞的銷售價格為0.1元/羽份,南京藥械廠為0.06-0.07元/羽份。

  南京梅里亞采取全球采購、全球銷售的模式,是中牧股份打造國際市場的一個平臺。南京梅里亞的原材料采購由梅里亞統一采購,比如疫苗瓶就是由梅里亞選購材料,在新加坡定制而成。產品銷售也由梅里亞面向全球統一招標銷售。

  四、江西廠:寵物疫苗和豬苗增長可期

  江西廠全名為中牧股份江西生物藥廠,是我國第一代畜牧獸醫界泰斗王沚川先生1936年創建。從2005年4月開始新建,并于今年10月25日竣工,目前正在接受農業部GMP認證,擬在明年一季度正式投產。

  江西廠能夠生產狂犬病疫苗單聯、雙聯、犬瘟、犬瘟熱、犬副流感、細小病毒病、豬瘟等多種品種疫苗。江西廠具有豬苗5億頭份,寵物疫苗5000萬頭份的生產能力,已成為我國產能最大的豬苗生產基地和唯一的寵物疫苗規模化生產基地。

  我們預計江西廠將在07年實現銷售收入5000萬元,08年實現銷售收入8000-10000萬元。

  國內產能最大的豬苗生產基地江西廠原來老廠的豬苗生產能力為1.8億頭份,主要是豬瘟疫苗。新廠建成后,江西廠的豬苗生產能力將達到5億頭份,成為我國產能最大的豬苗生產基地。其已經擁有的11個常規豬苗產品,在農業部GMP認證通過以后,只需經過中檢所復核便可投入生產。

  除了中牧股份的成都廠和江西廠外,目前國內豬苗主要生產廠家有山東齊魯、廣州永順生物制藥公司,但江西廠在規模、技術方面都具有明顯的優勢。

  江西廠主要生產常規豬苗品種,豬三聯(豬瘟、豬丹毒、豬肺疫)、仔豬副傷寒、豬鏈球菌等是其主打品種,07年開始投入生產的淋脾豬瘟苗毛利率較高,是江西廠豬苗的主要亮點之一。

  國內唯一的寵物疫苗規模化生產基地新廠建成后,江西廠具備5000萬頭份寵物疫苗的生產能力,其中大部分是狂犬病疫苗。

  目前國內寵物狗數量約為7500萬只,各類犬總數約1.5億只,以狂犬病疫苗為代表的寵物疫苗主要依靠進口,且價格高昂,一支高檔狂犬病疫苗的價格在200元以上。目前寵物疫苗市場僅為3億,在國家動物疫苗中的比重還很低,這與歐美國家寵物疫苗占動物疫苗最大份額形成鮮明對比。

  隨著我國城市寵物數量的增加,寵物安全直接影響到人類安全,目前政府已高度重視寵物安全,一些地方政府如廣州已對掛牌的動物強制性注射狂犬疫苗。我們預計,狂犬病或將在07年納入到政府強制免疫的采購范圍。

  江西廠投產后,在寵物疫苗方面,無論從規模、品種種類、技術水平上,都將處于國內領先位置。目前國內獲得狂犬疫苗生產批文的只有吉林五星動物保健藥廠、遼寧益康生物制品公司,而聯苗則主要通過國外進口。

  五、維持“買入”評級

  通過此次調研,強化了我們對中牧股份以下三點認識:

  1、基于對蘭州廠(口蹄疫疫苗)、成都廠(豬苗新產品)、鄭州廠(禽流感疫苗)以及江西廠(寵物疫苗和豬苗)的深入調研,我們認為公司未來兩到三年業績快速增長已無懸念。

  2、通過此次調研,我們進一步確認了公司在口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、常規禽苗、豬苗以及寵物疫苗等獸用生物制品行業的核心競爭優勢,即品種儲備、技術工藝和政府資源優勢

  3、在行業快速發展過程中,在第一安全品牌戰略指引下,公司產能瓶頸可能在08年左右或將再次出現,屆時公司可能將通過新建或并購擴大產能,進一步提高行業地位。

  我們維持此前公司盈利預測,預計06年每股收益為0.35元,07年為0.48元,08年0.6元,維持目標價位15元。

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