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　　尹沿技 長江證券

　　近期對億陽信通進行了實地調研，并重點了解公司在3G即將來臨之際的經營情況和發展戰略。

　　事件評論

　　一、3G與ICT市場發展狀況目前業界傳來的諸多信號已表明TD-SCDMA已經成熟，并具備了商用組網能力，而隨著08年奧運的逼近，3G牌照的頒發也不會太久。作為一家專業從事電信OSS系統集成與軟件的企業，在3G來臨之際，公司將受益于由電信技術與計算機技術的進一步融合引發的ICT市場大發展。

　　另一方面，電信行業的發展已成為拉動軟件集成產業的動力，從軟件及系統集成等IT服務所面向的行業細分市場來看，金融和電信一直是投資大戶，占據了軟件系統集成市場的最大份額。

　　在電信領域，幾大運營商始終是軟件和集成消費的大客戶。而在完成了3G的網絡設備、服務器和存儲設備硬件布局后，運營商將把關注的重點更多地放在支撐系統上，資金的投入也將加速流向軟件與系統集成領域。

　　二、公司業績將隨著電信行業投資的增加而增長公司是一家以通信行業計算機系統集成和軟件業務為主業的公司，隨著電信行業投資的恢復、電信固定投資的增速加快，以及3G運營支撐系統建設的帶動，公司業績有望保持穩定增長，并且在08、09年達到一個高峰。

　　同時，公司還采取了“四輪驅動”的發展戰略，一方面為分散風險，另一方面也在尋求新的增長點。

　　三、公司的OSS業務在3G時代總量將繼續增長億陽信通在國內的移動通信網管行業里占據了龐大的份額，其中，占中國移動90%、中國聯通50%。顯然隨著3G網絡的建設以及此后繁多的增值業務的推出，將為公司業績帶來巨大的推動。關于3G啟動對公司業績帶來的影響，我們應從三方面來認識：

　　1)3G對公司業績的推動存在一個時滯在運營商開始建設3G網絡后，至少還要過半年到一年，才會考慮OSS的建立。因為在3G建設初期需要重點鋪開通信網，而此時掉話率還較高，只有逐漸建立OSS系統并經過不斷的精細化操作，通話質量和掉話率的問題才能得到改善。因此，如果我們假設3G牌照將在07年初至中期發放的話，那么公司的業績高峰應在2008-09年。

　　2)在3G時代，公司的OSS相對份額會下降，但總量將增加由于運營支撐系統的復雜性增加，進入3G時代后，億陽信通在移動網管等業務上的壟斷地位雖然會有所減弱，但是一方面由于2G業務仍會長期存在并緩慢下降；另一方面，3G更豐富的增值業務將使市場擴大，因此公司的OSS業務仍能實現穩定增長。并且，公司對于3G各項標準包括TD都做了適時跟進，并于近期加入了TD-SCDMA聯盟。

　　此外，我們對公司的IT系統運維與服務的發展也持樂觀態度。事實上，這塊業務不僅毛利高，并且非常穩定。

　　這也是公司軟件和服務實力的體現。在3G支撐系統建設高峰過后，公司OSS業務預計在2010年后會出現下滑。公司也充分意識到這點，因此近年來大力開拓非電信業務和增值業務，并向國際化發展。

　　3)在3G時代運營支撐系統仍存在一定行業壁壘目前在OSS行業里，公司的競爭對手并不多。由于公司具有強大的數據采集能力、熟悉用戶，并與運營商、設備商保持了長期的合作關系，公司在2G中的競爭優勢仍會帶入3G。此外，由于OSS還涉及到信息安全的問題，且公司在滿足用戶需求的性能上不差于國際同行，因此國際電信巨頭比較難以進入這塊市場。

　　我們還看好公司的IT服務能力，公司有遍布全國的服務體系，開展本地化服務，這一點是國內其他廠商，例如亞信等無法相比的。而且這種方式在提高售后服務水平的同時，也提高了本地化程度和員工的技術水平。

　　四、智能交通系統與信息安全業務公司還把在電信行業積累的行業解決方案經驗拓展到更多領域，例如今年在交通智能管理方面已取得突破。

　　公司在從集團收購智能交通系統資產后發展情況良好，并開始進入民航IT建設市場。今年上半年訂單量為3.46億，預計全年可達到4億。

　　這塊業務由于競爭激烈，且業務地域化特征明顯，盡管市場廣闊，但市場的開拓存在一定不確定性。對其持續發展能力，我們還須進一步觀察。

　　公司目前所涉及的信息安全業務還較低端，競爭優勢并不明顯。但是，由于這關系到國家的通信安全問題，信息安全產品最終還是要由本土企業來承擔。而在增值服務方面，目前尚處于開拓階段，這塊業務在3G時代將面臨良好的發展空間，但競爭也會很激烈。

　　五、估值分析綜合以上因素，我們預計公司06-08年的EPS為0.35、0.46、0.61，盡管股價已包含部分3G的預期，但考慮到公司在3G運營支撐系統中仍會占據大部分市場，我們給與“謹慎推薦”的評級。