李元 國都證券

　　06年11月17日，我們到公司進行了實地調研，公司目前的經營狀況和我們的分析如下：

　　1、2006年經營形勢良好。受益于行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，公司各項業(yè)務的銷售形勢基本上都好于05年。分業(yè)務來看，電力及電網系統(tǒng)業(yè)務的銷售額增長在20%左右，配網系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)的增長超過30%，變壓器和鐵路電氣業(yè)務的增長在10%左右。

　　2、經營現(xiàn)金流有望由負轉正。由于應收帳款增長較快，截至9月30日，公司的經營性現(xiàn)金流為負的2.93億元，增加了公司的資金壓力。在本次調研中，公司表示，通過年底的收款及結算，到年底，公司的經營性現(xiàn)金流有望由負轉正。

　　3、配網自動化是公司的一個增長點。隨著國家電網公司啟動投資額達到2200億元的31個重點城市城網改造項目，從2006年開始，配網自動化市場開始快速增長。公司的優(yōu)勢在于還生產變壓器和中壓開關，具有較強的配套優(yōu)勢，有望在配網自動化市場獲得較大的市場份額。

　　4、直流輸電業(yè)務是公司的另一個增長點。“

十一五”期間，隨著大電網聯(lián)網和大水電基地的建設，直流輸電業(yè)務的前景廣闊。預計到2010年之前，我國新建成的直流輸電項目達10多個，到2020年之前，又會建設接近20個直流輸電項目，由于公司在直流輸電控制方面具有寡頭壟斷的地位，因此，有望獲得這一市場50%的份額，同時該業(yè)務具有較高的毛利率。

　　5、換流閥業(yè)務仍然會注入公司。公司表示，換流閥項目注入公司是既定方針，即使本次定向增發(fā)無法做成這件事，公司也將采用通過自有資金收購這項資產。我們認為，考慮到換流閥資產所具有的盈利能力和增長前景，對換流閥的收購顯然對上市公司是有利的，我們對上市公司的增長預期不變，但具體注入時間的不確定性增大。

　　6、按07年底換流閥資產注入上市公司測算，預計公司06、07年的每股收益分別為0.39元和0.50元。按11月17日的收盤價8.13元計算，公司的市盈率為20.85倍，略低于輸變電行業(yè)可比公司。考慮到作為行業(yè)龍頭之一，長期來看，公司能夠充分利用輸變電行業(yè)景氣周期到來的因素，實現(xiàn)業(yè)績的長期穩(wěn)定增長，因此，我們維持對公司的評級，即：“短期-推薦、長期-A”。

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