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廣發(fā)證券:濟(jì)南鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化http://www.sina.com.cn 2006年11月23日 17:36 新浪財(cái)經(jīng)
劉保瑤 廣發(fā)證券 主營產(chǎn)品以板材為主公司主營產(chǎn)品主要是板材(中厚板)、型材(螺紋鋼)、鋼坯、鐵礦石,三季度的毛利率分別為:21.60%、10.78%、0.25%、10.62%,業(yè)務(wù)比重分別為:45.73%、12.65%、29.14%、8.97%?梢姡喂緲I(yè)績的產(chǎn)品主要是板材,其次是型材,而鋼坯顯然處于保本的狀況。鋼坯的毛利率明顯偏低,畢竟原材料和成品的毛利率都在10%以上,半成品鋼坯不應(yīng)沒有利潤空間。 公司是國內(nèi)中厚板產(chǎn)量最大的企業(yè),F(xiàn)階段,中厚板廠的產(chǎn)能在220萬噸左右,中板廠的產(chǎn)能在150萬噸左右,合計(jì)中厚板產(chǎn)能約為370萬噸。根據(jù)目前的投資項(xiàng)目分析,公司中厚板的產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)明顯提升,而是增強(qiáng)板材的熱處理能力,提高品種板材的產(chǎn)量。 公司未來業(yè)績?cè)鲩L重點(diǎn)在于品種開發(fā)展望2007年,公司板材和型材的產(chǎn)量將不會(huì)有大的變化,鋼坯的產(chǎn)量則因4#連鑄機(jī)的投產(chǎn)而再次提升,估計(jì)增加的產(chǎn)量在80萬噸左右。由于鋼坯主要賣給集團(tuán),毛利率很低,對(duì)公司業(yè)績推動(dòng)有限。綜上所述,公司的業(yè)績亮點(diǎn)僅在于品種開發(fā)的成效。 9月,公司中厚板廠的品種板比約為83%,高專板比約為61%;中板品種板比約為73%,高專板比約為43%。而2005年的年報(bào)顯示,公司全年的品種板比為62.41%,高專板比為31.05%?梢,2006年公司中厚板的品種開發(fā)取得了顯著的成果。隨著三煉鋼的RH精煉設(shè)備的運(yùn)行,板材熱處理能力的提高,公司中厚板產(chǎn)品的技術(shù)含量仍將繼續(xù)提升,盈利能力增強(qiáng),但不可過分樂觀。 整體上市無法預(yù)期目前,集團(tuán)的優(yōu)良的資產(chǎn)—熱軋廠、冷軋廠已開始生產(chǎn),產(chǎn)能分別為330萬噸、100萬噸,并計(jì)劃建設(shè)冷連軋項(xiàng)目。可見,集團(tuán)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的整體上市將有利于增強(qiáng)股份公司的盈利水平。但受山東鋼鐵集團(tuán)組建的影響,集團(tuán)鋼鐵產(chǎn)業(yè)整體上市無法預(yù)期。 業(yè)績預(yù)測(cè)公司06、07年業(yè)績預(yù)計(jì)分別為0.85、0.96元左右,合理動(dòng)態(tài)市盈率在8倍左右,建議買入。 主營產(chǎn)品以中厚板為主公司主營產(chǎn)品主要是板材(中厚板)、型材(螺紋鋼)、鋼坯、鐵礦石,三季度的毛利率分別為:21.60%、10.78%、0.25%、10.62%,業(yè)務(wù)比重分別為:45.73%、12.65%、29.14%、8.97%?梢姡喂緲I(yè)績的產(chǎn)品主要是板材,其次是型材,而鋼坯顯然處于保本的狀況。鋼坯的毛利率明顯偏低,畢竟原材料和成品的毛利率都在10%以上,半成品鋼坯不應(yīng)沒有利潤空間。 目前,公司是國內(nèi)中厚板產(chǎn)量最大的企業(yè),F(xiàn)階段,中厚板廠的產(chǎn)能在220萬噸左右,中板廠的產(chǎn)能在150萬噸左右,合計(jì)中厚板產(chǎn)能約為370萬噸。目前,國內(nèi)普通品種的中厚板新增產(chǎn)能較快,市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大,產(chǎn)品盈利空間大幅下降,而容器板、鍋爐板、船板等附加值較高的中厚板品種具有一定的技術(shù)和設(shè)備門檻,一般的中厚板生產(chǎn)企業(yè)暫時(shí)還較難涉足,利潤空間較大。因此,公司在2006年將發(fā)展的重點(diǎn)放在了提高中厚板品種板產(chǎn)量,壓縮一般的中厚板產(chǎn)品產(chǎn)量。根據(jù)目前的投資項(xiàng)目分析,公司中厚板的產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)明顯提升,而是增強(qiáng)板材的熱處理能力,提高品種板的產(chǎn)量。 未來業(yè)績?cè)鲩L重點(diǎn)仍在品種開發(fā)展望2007年,公司板材和型材的產(chǎn)量將不會(huì)有大的變化,鋼坯的產(chǎn)量則因4#連鑄機(jī)的投產(chǎn)而再次提升,估計(jì)增加的產(chǎn)量在80萬噸左右。由于鋼坯主要賣給集團(tuán),毛利率很低,對(duì)公司業(yè)績推動(dòng)有限。綜上所述,公司的業(yè)績亮點(diǎn)僅在于品種開發(fā)的成效。 9月,公司中厚板廠的品種板比約為83%,高專板比約為61%;中板品種板比約為73%,高專板比約為43%。而2005年的年報(bào)顯示,公司全年的品種板比為62.41%,高專板比為31.05%?梢,2006年公司中厚板的品種開發(fā)取得了顯著的成果。隨著三煉鋼的RH精煉設(shè)備的運(yùn)行,板材熱處理能力的提高,公司中厚板產(chǎn)品的技術(shù)含量仍將繼續(xù)提升,盈利能力增強(qiáng)。 隨著我國裝備制造業(yè)的振興,品種板、專用板的需求量將保持旺盛狀態(tài),但也不忽視供應(yīng)量的迅速增長。雖然品種板、專用板等產(chǎn)品具有一定的技術(shù)和設(shè)備門檻,但是我國中厚板的大型生產(chǎn)企業(yè)眾多,寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼、舞鋼等企業(yè)均有實(shí)力增加中厚板的品種,與這些企業(yè)相比,公司的優(yōu)勢(shì)并不是很明顯。因此,隨著一般中厚板市場(chǎng)進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài),中厚板的中高端市場(chǎng)也將面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng),產(chǎn)品的毛利率有下降的壓力。因此,公司提升中厚板的品種所給公司帶來的效益并不能持續(xù)過分樂觀,品種的提升只是更好的優(yōu)化了企業(yè)自身的盈利能力,并不具有任何的壟斷效應(yīng)。 整體上市無法預(yù)期目前,集團(tuán)的優(yōu)良的資產(chǎn)—熱軋廠、冷軋廠已開始生產(chǎn),產(chǎn)能分別為330萬噸、100萬噸,并計(jì)劃建設(shè)冷連軋項(xiàng)目。熱軋、冷軋產(chǎn)品是目前鋼鐵產(chǎn)品的中高端產(chǎn)品,噸鋼的盈利能力較強(qiáng)?梢姡瘓F(tuán)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的整體上市將有利于增強(qiáng)股份公司的盈利水平,增厚上市公司的業(yè)績。目前,濟(jì)鋼集團(tuán)存在鋼鐵產(chǎn)業(yè)整體上市的需要:一是熱軋廠、冷軋廠、三煉鋼等生產(chǎn)廠的建設(shè)造成了集團(tuán)和股份公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高,財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重;二是影響后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施,如冷連軋項(xiàng)目;三是壯大濟(jì)鋼集團(tuán)的實(shí)力,增強(qiáng)集團(tuán)及股份公司在山東鋼鐵集團(tuán)中的影響力。 但受山東鋼鐵集團(tuán)組建的影響,集團(tuán)鋼鐵產(chǎn)業(yè)整體上市無法預(yù)期。而山東鋼鐵集團(tuán)的組建則完全依靠政府的推動(dòng),目前我國政府正值換屆時(shí)期,政府人事的變動(dòng)對(duì)山東鋼鐵集團(tuán)的組建進(jìn)程起至關(guān)重要的影響。就目前的進(jìn)度而言,山東鋼鐵集團(tuán)的組建思路仍沒有確定,短期內(nèi)難有突破。 業(yè)績預(yù)測(cè)及估值就目前公司的資產(chǎn)而言,板材的產(chǎn)能基本上沒有大幅提升的空間了,只是品種板產(chǎn)量的提升,而增產(chǎn)的鋼坯則沒有什么可觀的利潤而言。因此,公司的業(yè)績亮點(diǎn)在于通過產(chǎn)品開發(fā),提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的盈利能力。而成本方面,由于新產(chǎn)品的產(chǎn)量逐步提高,噸鋼完全成本將有上漲的趨勢(shì)。 我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè):公司06、07年業(yè)績預(yù)計(jì)分別為0.87、0.96元左右。在估值方面,歐美鋼鐵公司的動(dòng)態(tài)市盈率為9.77倍,亞洲其他地區(qū)和國家的動(dòng)態(tài)市盈率為7.94倍,國內(nèi)上市鋼鐵公司的行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率則達(dá)13倍,寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份等行業(yè)龍頭的動(dòng)態(tài)市盈率在8~10倍。最近由于受國內(nèi)A股市場(chǎng)不斷上揚(yáng)的影響,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的估值已經(jīng)超過了國際著名鋼鐵公司。作為國內(nèi)龍頭鋼鐵企業(yè),寶鋼等行業(yè)龍頭享有與國際著名鋼鐵公司的估值水平是合理,畢竟其成長性更好,但其他國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的估值理應(yīng)低于國際平均水平。 濟(jì)鋼股份作為國內(nèi)較大的鋼鐵企業(yè),并存在集團(tuán)整體上市的影響,其動(dòng)態(tài)市盈率在8倍比較適合。 公司現(xiàn)在股價(jià)為6.27元,尚有10%以上的空間,建議買入。 風(fēng)險(xiǎn)提示1、國內(nèi)鋼材市場(chǎng)存在供過于求的壓力,鋼價(jià)波動(dòng)日趨頻繁,可能會(huì)影響公司的盈利水平及股價(jià)走勢(shì);2、股價(jià)過高可能影響集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市;3、公司的股價(jià)短期內(nèi)漲幅過大,存在適當(dāng)回調(diào)的壓力,在操作上注意風(fēng)險(xiǎn)。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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