公司艾素產(chǎn)品侵權(quán)敗訴，對公司影響不大。由于公司是真正具有核心競爭力的企業(yè)，是難得的具有長期投資價值的佳品，維持06、07、08年EPS0.63元、0.78元、0.98元盈利預(yù)測，繼續(xù)看好公司長期發(fā)展，維持推薦評級。

　　今日投資個股診斷安全星級：★★★★★

　　興業(yè)證券 王斌

　　法國安萬特于2003年3月起訴公司艾素的制作方法侵犯其專利及不當(dāng)競爭，近期公司收到上海市二中院一審判決，該判決認定公司侵犯其專利及不正當(dāng)競爭，并要求公司承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任、停止對安萬特的不正當(dāng)競爭、賠禮道歉、賠償安萬特經(jīng)濟損失人民幣40萬元及相關(guān)訴訟費用等。公司不服一審判決，已提起上訴并受理。

　　點評:

　　是否真侵權(quán)還未知

　　艾素是公司的拳頭產(chǎn)品，自上市以來增長較快，03年該產(chǎn)品實現(xiàn)銷售4300萬元，04年即達到1.45億元，05年2個億。從前三個季度銷售情況看，預(yù)計全年銷售將超過3個億。該產(chǎn)品占公司銷售總額的22%，由于毛利率較高，預(yù)計對公司主營利潤貢獻在25%左右。

　　艾素當(dāng)初被批準上市，其制造工業(yè)是避開相關(guān)專利的，無

知識產(chǎn)權(quán)問題。在案件審理期間，專家到公司現(xiàn)場檢查，也沒發(fā)現(xiàn)侵犯專利現(xiàn)象。而法院判公司敗訴的理由是，雖然現(xiàn)場沒發(fā)現(xiàn)侵權(quán)行為，但公司不能證明以前或今后不會有類似侵權(quán)行為的發(fā)生，似乎也經(jīng)不起推敲。

　　訴訟對公司影響甚微

　　我們認為該訴訟對公司影響不大。理由如下：

　　從一審的情況看，類似知識侵權(quán)的案件，由于取證困難等因素，耗時較長，不論最終結(jié)果如何，做出終審判決可能需1-2年，甚至更長。一審判決無法律效力，在終審判決前，公司艾素可照常銷售。因此，我們預(yù)期未來兩年公司業(yè)績不會受影響。

　　按照最壞的打算，公司終審敗訴，艾素停售。由于未來有2-3年的緩沖時間，在此期間，出于防范風(fēng)險考慮，公司肯定會加緊培育其他產(chǎn)品，以取代萬一艾素禁售留下的空缺，據(jù)了解，公司計劃明年重點推伊利替康。另一方面，幾年后該產(chǎn)品也已過高速增長期，從公司以往推新品的節(jié)奏看，即使沒有這種風(fēng)險，該產(chǎn)品對公司的重要性也將大大降低。

　　公司擁有較完備的產(chǎn)品梯隊，每年都會按計劃推廣新品。未來重點推廣的產(chǎn)品有伊利替康、速卡等，因此，不會因為一個產(chǎn)品，而給公司帶來較大的負面影響。

　　公司第一個自主知識產(chǎn)權(quán)的藥品艾瑞昔布明年上半年有望完成三期臨床，若順利，08年有可能上市。另外，還有多個產(chǎn)品處于臨床研究階段。因此，我們預(yù)計兩年后公司的創(chuàng)新藥物將陸續(xù)上市。屆時，將有望擺脫知識產(chǎn)權(quán)問題的困擾。

　　腫瘤藥對業(yè)績貢獻不小

　　受藥品降價及反商業(yè)賄賂的影響，今年國內(nèi)整個處方藥市場受到較大的沖擊。但公司銷售依然保持較快增長，第三季度實現(xiàn)銷售36856萬元，同比增長23%，環(huán)比增長9.2%，毛利率為80.7%，與去年基本持平。正如我們在年初提出，公司產(chǎn)品的不開替代性及臨床的剛性需求，使得公司業(yè)績受行業(yè)的負面影響較小。

　　公司業(yè)績增長主要受腫瘤藥的強勁拉動。今年前三季度，主導(dǎo)產(chǎn)品艾素實現(xiàn)銷售2.7億元，同比增長近50%，艾恒也實現(xiàn)2.7億元的銷售，同比增長15%。新產(chǎn)品伊利替康發(fā)展勢頭良好，實現(xiàn)銷售4000萬元左右。老產(chǎn)品亞葉酸鈣基本與去年持平。抗感染藥克緩實現(xiàn)銷售7000萬元左右。麻醉藥速卡實現(xiàn)銷售3000萬元，阿曲庫胺銷售4400萬元，同比增10%。

　　公司第三季度凈利潤同比下降9%，主要是04年國產(chǎn)設(shè)備抵稅在去年第三季度體現(xiàn)，造成去年當(dāng)期稅收僅為425萬元。而今年的國產(chǎn)設(shè)備抵扣已于今年二季度入帳，第三季度所得稅近2500萬元。

　　公司財務(wù)狀況依然良好。現(xiàn)金流充沛，應(yīng)收款及其他應(yīng)收款同比下降10%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流高達0.63元，遠超同期每股收益。

　　從目前發(fā)展勢頭看，公司四季度將好于前三季度，艾恒、艾素有望分別實現(xiàn)3.6億元左右的銷售，今年全年有望實現(xiàn)每股收益0.63元。

　　明年另一個增長點是伊利替康，公司從今年四季度將著力推廣該產(chǎn)品，明年目標是每月實現(xiàn)銷售2000萬元(含稅)。預(yù)計07年公司業(yè)績增長25%，實現(xiàn)每股收益0.78元。

　　公司可能將于近期推出管理層激勵，有助于公司保持長期、穩(wěn)定發(fā)展。

　　短期下跌成介入好機會

　　恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中為數(shù)不多，真正具有核心

競爭力的企業(yè)，是難得的具有長期投資價值的佳品。維持長期強烈推薦，短期推薦的評級。維持06、07、08年EPS0.63元、0.78元、0.98元盈利預(yù)測，繼續(xù)看好公司長期發(fā)展。短期下跌，可能給長線投資者提供買入機會。

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