公司9月8日公告收購控股股東部分資產

　　股價近日價量配合突破盤整區

　　化纖行業復蘇，公司利潤進入快速恢復期

　　當前股價： 目標股價：7元

　　銀河證券 李國洪

　　粘膠纖維必將進入爆發式增長時期

　　我國國內消費者對粘膠纖維認知甚少，絕大多數人群仍將其混淆為滌綸等類似產品，消費者仍注重將棉等天然纖維制品作為服飾、家紡產品的首選。而在美、日、歐盟等國家或地區對粘膠纖維比較熟悉，且人們環保意識較強，粘膠纖維制品一直受到青睞。隨著我國人民生活水平提高，性能良好的粘膠纖維必將大量使用在千家萬戶。1995年我國人均纖維消費量為4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年則進一步上升到了7.7公斤，隨著人均纖維消費量的穩步上升，我國粘膠纖維必將進入爆發式增長時期。

　　1998 年以來，我國粘膠長絲產銷量呈現出良好的上升態勢。1998 年全國粘膠長絲產量只有9.54 萬噸左右，全國銷售量也只有9.64 萬噸；到2005 年全國粘膠長絲產量達到19.14 萬噸左右，全國銷售量也達到18.97 萬噸，7 年增長率分別達到了100.63%和96.78%，年均增長率分別達到了14.38%和13.83%。

　　我國2006 年1-7 月份粘膠纖維(包括長絲和短纖)產量85.01萬噸，比上年同期增加30.06%；其中產量最大的公司是山東海龍，1-7 月份產量7.57 萬噸，為行業龍頭；其次是唐山三友，產量6.42萬噸，位居亞軍；然后是新鄉白鷺，產量5.82 萬噸，榮立第三；江蘇澳洋實業5.04 萬噸，為第四；吉林化纖4.79 萬噸，占第五；浙江富麗達4.35 萬噸，位居第六；接下來是瑪納斯澳洋3.52 萬噸，為第七；江西賽得利3.25 萬噸，占第八；宜賓絲麗雅2.55 萬噸，位居第九；成都華明2.45 萬噸，為第十名；新鄉化纖2.45 萬噸，居第11 名；江蘇三房巷2.38 萬噸，榮立第12 名。上述12 大公司2006 年1-7 月份產量合計為50.58 萬噸，占全國粘膠纖維總產量的59.50%。

　　油價下跌使粘膠纖維成本下降

　　粘膠纖維生產中使用的原料是由棉絨和木材等天然纖維素制成的漿粕，我國是棉花生產大國，棉短絨資源比較豐富，因此具有粘膠纖維原料上的優勢，可有效降低企業的生產成本。特別是近期國際原油期貨交易價格由高位的80 美元/桶急促下跌到60 美元/桶以下，由此帶動了合成纖維產品的跌價，特別是滌綸短纖跟跌幅度較大。而棉滌混紡工藝使得合纖價格下跌時，廠家提高產品用纖量，從而使棉花價格出現跟隨滌綸短纖價格下跌的現象。如近期棉價滑落到2.5 元/斤左右，部分棉產區收購價格更是跌到了只有2.3 元/斤的低位。受棉價下跌影響，粘膠纖維原料棉絨價格也出現了較大的下降，而粘膠纖維產成品屬纖維素纖維，不受油價影響，近期受供不應求影響，價格反而出現了較好的升勢。目前，國內許多單位都上調了粘膠纖維價格，現在國內粘膠短纖1.5D*38mm市場較高價為14200 元/噸、一般價格為13900-14000 元/噸、較低市場價格為13600 元/噸。粘膠短纖價格上調幅度很大，最高幅度

　　已經達到500-600 元/噸。還有國內生產廠家也公開報出了9 月初的市場價格，如桐鄉中輝公司120D 和150D 粘膠有光長絲價格上調800元/噸，250D、300D、450D、500D 等規格產品每噸分別上調500 元；山東淄博華隆化纖9 月1 日起粘膠長絲產品所有品種出廠報價上調500 元/噸；吉林化纖粘膠短纖價格上調至14300 元/噸，該廠目前無庫存。

　　粘膠纖維價格上升而原料價格下降使全國粘膠纖維生產商毛利迅速增長，行業毛利水平如前所述增長了10%左右，行業進入利潤快速恢復時期。

　　粘膠纖維價格后市依然看好

　　由于下游繡花線需求較好對粘膠纖維需求量正在增加，采購的積極性還是比較高的，加之經銷商庫存量普遍偏低，粘膠短纖維工廠方面出貨情況也比較好，大廠無庫存，工廠心態較為樂觀，粘膠纖維行情將在比較穩定的態勢中尋找新的上漲空間。據悉，目前大部分粘膠纖維工廠庫存偏低，一些小廠幾乎沒有庫存，出貨比較順暢，四季度和明年一季度本來又是粘膠纖維旺季(冬季服裝用量較大)，故至少到明年一季度粘膠纖維價格走勢還是比較樂觀的，由于我國粘膠纖維行業剛剛走出低谷，其價格的上升又是需求拉動的，因為正是在油價引發成本下降時其價格反而漲的最好，說明成本沒有推動其價格上升，故我們分析未來幾年粘膠纖維行市場價格將繼續呈現上漲的運行態勢。

　　盈利預測和投資建議

　　公司06-08年盈利預測為0.15、0.25、0.32元。除去虧損的A 股中還有8 家可比的化纖類公司，按05 年末期業績計算，平均市盈率為64.2 倍,按06 年中期業績乘以2 計算，行業平均市盈率為33.5 倍，可見化纖行業業績已經出現了好轉。如按行業平均市盈率為33.5 倍和07 年預期每股收益0.25 元計算，新鄉化纖定價應為33.5*0.25=8.38 元。但考慮到個別績差公司使平均市盈率過高影響,在下表中我們除去G金環、南京化纖、G神馬3 家市盈率II(09 月29 日收盤價*最新總股本/06 年中期凈利潤*2)較高的公司，剩余5 家平均市盈率為25.56 倍,以此計算新鄉化纖定價應為6.39,上下浮動10%為5.75-7.03 元,故新鄉化纖的目標價位應為5.75-7.03 元。