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　　公司視點

　　公司9月27日股東大會同意核銷部分資產

　　股價近日走勢強勁，長陽向上突破

　　公司正從從一家系統集成商成長為一家IT 服務提供商

　　當前股價 目標股價：30元

　　中信建投 董志強

　　市場定位徹底明確

　　華勝天成原來是一家系統集成商，公司以SUN 的服務器為主要產品，以電信行業為主要應用領域，從事系統集成業務。隨著公司業務的發展，公司的業務領域從電信行業擴展到銀行、保險、郵政等領域，公司的業務從提供系統集成和硬件平臺為主向提供整體解決方案和后期服務轉變，目前公司進入的郵政領域訂單都是提供整體解決方案。因此公司的業務模式實際上已經發生了變化。

　　近期，華勝天成明確提出了公司未來的發展戰略，在這個發展戰略中，公司管理層明確提出，“華勝天成將整合國際資源，立足中國市場，以IT 服務和軟件為核心，以廣泛的戰略合作聯盟為基礎，全力打造中國IT 服務的

　　華勝天成發展戰略的徹底明確，為公司未來的發展指出了明確的方向，同時也為投資人理解華勝天成的業務模式，了解和預測公司未來的發展潛力指明了方向。信息技術服務是一個比較寬泛的概念，從廣義上講包括用戶IT 系統功能的設計、實現和維護。具體包括系統硬件的選擇和配套、軟件的開發、以及后期整個系統的維護。國外有些用戶將整個IT 系統外包給某個服務商，用戶只需提出這個系統要實現的功能，其余事情包括硬件系統的選擇、軟件的設計、運維服務都由服務商提供，這種模式是未來發展的方向，也是華勝天成的業務發展方向。

　　公司在整個IT 系統價值鏈中覆蓋的寬度增加。整個IT 系統價值鏈包括：

　　硬件和基礎軟件的制造

　　分銷

　　系統集成

　　應用軟件開發

　　運維服務

　　在這5 個環節中華勝天成以前只覆蓋分銷和系統集成兩個環節，今后的市場定位中，華勝天成將覆蓋分銷、系統集成、應用軟件開發和運維服務這4 個環節。公司在整個價值鏈中覆蓋的寬度增加，公司所獲得的附加值自然會提高。我們可以預期在這種業務模式下，硬件的比例將有所下降，軟件和服務的比例將不斷上升，也就是說公司的毛利率將有所提高。

　　我們認為華勝天成發展戰略的明確定位對公司未來發展具有戰略意義，為公司未來發展指明了方向。公司將明確未來資源的投放方向，人才培養和儲備、技術的發展以及客戶資源的開發等問題都有了明確的方向。這標志著華勝天成從一家系統集成商成長為一家IT 服務提供商，公司產品的技術含量將大大增加，盈利水平將有所提高。IT 服務市場前景廣闊。根據賽迪顧問的預測，未來五年我國IT服務市場的復合增長率將達到23%，是整個IT 領域增長最快的部分之一，華勝天成將發展方向定位于服務領域保證了公司未來的發展空間。

　　上半年業績增長喜人

　　華勝天成上半年的業績超出了我們原來的預期。去年年底我們預測華勝天成2006 年的業績將增長40%以上，達到每股收益1.2 元，也就是除權后每股收益0.8 元，今年第一季度，公司的凈利潤只同比增長了10%，我們調低了今年的業績預測，將每股收益預測調整到0.72

　　元。將上半年的每股收益調整到0.3 元左右，公司上半年實際可以說華勝天成半年報的業績超過了我們的預期，也超過了很多投資人的預期。

　　華勝天成2006 年上半年主營業務收入同比增長了60%，凈利潤同比增長了40%。每股收益達到0.35 元。公司不僅當期業績增長比較快，同時新簽訂單增長也比較快，上半年新簽訂單同比增長了60%，這為公司下半年和明年的業績增長打下了一個非常良好的基礎，可以說華勝天成不僅當期業績喜人，未來的發展潛力一樣值得期待。

　　財務穩健 費用控制得當

　　華勝天成在主營收入和主營利潤同比增長的情況下，各項費用控制比較得當，使得公司的凈利潤也實現了較大的增長。公司的銷售費用率從上年同期的8.1%下降到7.13%，管理費用率從上年的3.0 上升到3.28%，只是略有上升，公司的整體費用控制的比較好，使得公司的凈利潤增長得到了保障。

　　華勝天成在主營業務收入大幅度增長的同時，應收帳款只比上年同期略有增長，公司的應收帳款上年同期是2.1 億元，今年上半年是2.13 億元，同比只增長了1.65%。而主營業務收入同期增長了60%以上。公司的存貨控制也比較理想，公司上半年存貨增長了76%，但是扣除發出商品，公司的存貨只增長了10%。

　　總之，無論是從應收帳款還是從存貨的角度來看，公司的財務構成都很安全，發生資產減值的可能性比較小。

　　業績預測和投資建議

　　由于華勝天成上半年的業績超出了我們原來的預期，由于公司的新簽訂單大幅度增長為未來業績增長打下了良好的基礎，我們提高了華勝天成的業績預測，我們將原來預測的2006 年每股收益0.72 元提高到0.80 元，我們將2007 年的每股收益預測提高到1.04 元。

　　我們認為華勝天成未來的業績增長潛力還比較大，未來三年的凈利潤增長速度將至少保持在30%，因此我們認為華勝天成的估值水平可以定位在30 倍市盈率，按照2007 年的業績預測，公司的股價應該定位在30 元。

　　由于華勝天成的當前價位離公司的合理定價還有很大的差別，如果明年隨著公司的發展，公司的價值逐漸被市場認同，股價能夠達到30 元，所以我們給出買入的投資評級。