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　　日前，公司公告，擬受讓平高電氣兩股東持有的平高電氣的部分股權，若收購成功，思源電氣不僅能成為平高的第一大股東，而且能形成雙贏的局面：既能大幅增加思源電氣的凈利潤，也能使平高電氣依靠思源的優秀管理能力得到更好的發展。

　　招商

證券 李公民

　　事件：

　　2006年9月25日思源電氣發布公告，公司于2006年9月21日與科瑞集團有限公司、北京亞太世紀科技發展有限責任公司簽訂了關于受讓河南平高電氣股份有限公司的排他性的意向性三方框架協議�？迫鸺瘓F將合法持有平高電氣7348.25萬股，愿意將其中5961.2萬股轉讓給思源電氣；北京亞太將持有目標公司5038.8萬股轉讓給思源電氣；該行為在獲得本公司董事會和股東大會批準后生效；科瑞集團有限公司、北京亞太世紀科技發展有限責任公司承諾不就框架協議所涉及的平高電氣股份與任何第三方就轉讓事宜以任何形式進行商談、協商或達成任何協議、意向等。

　　點評：

　　收購成功的可能性較大

　　科瑞集團所持有的G平高53,120,000股社會法人股于2005年11月24日被華夏銀行總行營業部質押，至2006年10月23號到期；北京亞太所持有的G平高15194000股社會法人股于2005年9月26日被華夏銀行杭州分行建國支行質押，至2006年9月5號到期；15194000股被華夏銀行杭州分行建國支行質押，至2007年3月5號到期；

　　股改時期，科瑞集團有限公司、北京亞太世紀科技發展有限責任公司承諾，所持有股份自取得上市流通權后十二個月內遵守相關法律法規的禁售規定，其后12個月內不上市交易，在前述承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌出售股份，出售數量占公司股份數量的比例在12個月內不超過5%，在24個月內不超過10%。由此可見公司股東科瑞集團與北京亞太資金情況相當緊張，而股改承諾限售行為使得上述兩公司套現行為并不能及時進行，而這種資金緊張造就了此次收購協議的簽訂。

　　思源電氣與科瑞集團有限公司、北京亞太世紀科技發展有限責任公司簽訂收購的排他意向性收購協議，該協議簽署后科瑞集團與北京亞太不能與第三方進行收購事宜的協商，因此此次思源電氣收購成行的可能性較大。

　　收購成功即為平高最大股東

　　思源電氣收購行為如果成功，那么思源電氣將總共擁有平高電氣11000萬股，占總股本的30.12%。即使平高集團收下其它法人股的股權(北京瑞澤網絡銷售有限公司209.95萬股、平頂山天鷹投資咨詢有限責任公司104.98)，思源電氣仍然是G平高的第一大股東。

　　表1：思源電氣收購G平高后股權結構變化：

收購前		收購后
平高集團	26.58%	思源電氣	30.12%
科瑞集團	23.56%	平高集團	22.71%
北京亞太	16.15%	科瑞集團	3.80%
其它	33.71%	其它	43.37%

　　資料來源：招商證券研發中心

　　形成雙贏局面

　　思源電氣是一家民營企業，其開關產品的技術等級較低，在完成此次收購后公司產品將更加完善，

競爭力更加充分。無疑思源電氣將會成為我國第二個G特變。如果思源電氣此次收購成功，2007-2008年G平高對思源電氣貢獻利潤6845.8萬元、9457.6萬元，相應思源電氣EPS增加0.65元、0.89元。

　　表2：2006年中期兩公司開關產品毛利率比較：

	思源電氣	G 平高
開關產品毛利	34.60%	26.07%

　　資料來源：招商證券研發中心

　　思源電氣收購G平高后必然對G平高進行整合，思源電氣的管理能力在業內是居于前列的，因此我們充分相信此次收購成功后對G平高的業績的正向影響。

　　投資建議

　　上述兩公司均為我們所強烈推薦公司，此次收購行為無疑會形成優勢互補，鑒于以上考慮，我們仍然維持上述兩公司的投資級別�？紤]此次行為仍然是意向性協議，收購仍然存在眾多風險，且思源電氣具體收購方案并沒有確定，目標價維持G平高14.7元、思源電氣27.27元。

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