G深機(jī)場(chǎng)(000089)：增發(fā)打造完整機(jī)場(chǎng)

　　公司日前公告擬定向增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，以打造完整機(jī)場(chǎng)概念，從而實(shí)現(xiàn)公司的穩(wěn)定發(fā)展。收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司的盈利能力和資產(chǎn)完整性得到大大加強(qiáng)，對(duì)未來(lái)每股收益有明顯的的提升作用。目前估值水平也未能反映盈利即將爆發(fā)的貨運(yùn)資產(chǎn)。

　　國(guó)信證券 唐建華 吳勝明

　　事項(xiàng)：

　　公司擬向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)定向發(fā)行一定數(shù)量的股份用于定向購(gòu)買機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有關(guān)資產(chǎn)，所涉資產(chǎn)帳面價(jià)值約為人民幣10-11億元，發(fā)行價(jià)初步擬定為每股4.90元。

　　評(píng)論：

　　方案簡(jiǎn)述

　　公司擬向深圳市機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司增發(fā)2.04億～2.24新股以收購(gòu)集團(tuán)四項(xiàng)總值為10～11億元的資產(chǎn)，具體包括：1、跑道、滑行道和機(jī)坪資產(chǎn)約5億元，相關(guān)急救、護(hù)衛(wèi)和消防資產(chǎn)約1億元；2、停車場(chǎng)資產(chǎn)約5000萬(wàn)元；3、物流園30%股權(quán)及86,986.29平方米土地所有權(quán)約3.5-4.5億元。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊煞莨�司收入分成比例為：過(guò)港費(fèi)100%、停車費(fèi)100%，起降費(fèi)2011年之前為90%、2012年～2018年分別為85%、80%、75%、70%、65%、60%，2018年以后均為60%，這相關(guān)的安排有利于公司2010年的起降費(fèi)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，減緩2011年第二條跑道投產(chǎn)所帶來(lái)的盈利沖擊，但也留下了2012年以后關(guān)聯(lián)交易始終說(shuō)不清道不明的猜疑。

　　盈利能力與資產(chǎn)完整性得到提高

　　目前集團(tuán)以國(guó)有股形式持有公司54.63%股份，增發(fā)后集團(tuán)將持有67.05%～70.22%，集團(tuán)對(duì)股份公司控制力增強(qiáng)。此次資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升股份公司的獨(dú)立運(yùn)作和面向市場(chǎng)的能力，有利于今后引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者，公司的規(guī)范性也將因股份公司與機(jī)場(chǎng)集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易減少而加強(qiáng)。估計(jì)上述購(gòu)買的資產(chǎn)05年盈利約1.2億元，相當(dāng)于ROE10～12%，與公司目前的ROE11.8%基本持平，其中起降費(fèi)收入約15000萬(wàn)、純利約8000萬(wàn)元。假如此次收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)在今年年底達(dá)成，07年的EPS將一次性提升約7-8分錢(按發(fā)行后總股本計(jì))。

　　各項(xiàng)基本收入仍有增長(zhǎng)空間

　　深圳機(jī)場(chǎng)目前93%為國(guó)內(nèi)航班、7%為國(guó)際航班，上半年起降8.26萬(wàn)架次，比增14.88%，起降費(fèi)為8723萬(wàn)元，估計(jì)全年起降16.5萬(wàn)架次，實(shí)現(xiàn)1.7億元收入。在2010年第2條跑道竣工投產(chǎn)之前，目前這條跑道日均最高可達(dá)550架次，我們預(yù)測(cè)2007～2010年期間國(guó)內(nèi)航班復(fù)合增長(zhǎng)率為4%，國(guó)際(主要為貨運(yùn))航班復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，整體起降架次復(fù)合增長(zhǎng)率為4.89%，起降費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%。由于過(guò)港費(fèi)與起降架次直接相關(guān)，因此過(guò)港費(fèi)收入與起降費(fèi)收入基本等速。05年停車場(chǎng)總收入約2500萬(wàn)，成本主要是人工成本和折舊(按30年)，深圳機(jī)場(chǎng)物流園、股份公司路邊亂停車現(xiàn)象將被整治，停車場(chǎng)收費(fèi)若不漲價(jià)的條件下仍有一定增長(zhǎng)空間。

　　1-7月旅客吞吐量平穩(wěn)運(yùn)行

　　今年1～7月份深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量累計(jì)1068.2萬(wàn)人次，月均達(dá)152.6萬(wàn)人次，比增18.2%，客流增幅在上市機(jī)場(chǎng)中僅次于首都機(jī)場(chǎng)的20%。由于機(jī)票較香港便，國(guó)內(nèi)航班較香港多，深港出入境通關(guān)越來(lái)越方便，除了24小時(shí)通關(guān)之外，港人進(jìn)出深圳的手續(xù)逐漸簡(jiǎn)化，通關(guān)速度加快，近年前往深圳乘飛機(jī)轉(zhuǎn)赴內(nèi)地各市的港人急增，平均每年以15%以上的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年可達(dá)近200萬(wàn)人次。由于深港客流互送模式的存在，令深圳機(jī)場(chǎng)事實(shí)上成為了一個(gè)另外意義的”中轉(zhuǎn)”機(jī)場(chǎng)。

　　貨運(yùn)資產(chǎn)盈利將于07、08年暴發(fā)

　　前7個(gè)月貨郵吞吐量累計(jì)完成30.2萬(wàn)噸，增長(zhǎng)20.7%，客流增幅在上市機(jī)場(chǎng)中僅次于首都機(jī)場(chǎng)的20%，貨郵量增幅居首位。深圳機(jī)場(chǎng)正加緊實(shí)施“以客為主，客貨并重的戰(zhàn)略”，翡翠航空、東海貨運(yùn)航空已陸續(xù)運(yùn)營(yíng)，即將引進(jìn)的航空維修項(xiàng)目(總投資3.5億美元)作為保障設(shè)施也有利于吸引漢莎航空貨運(yùn)等巨頭把深圳機(jī)場(chǎng)作為貨運(yùn)基地，由于國(guó)際貨站I期和擬建的II期建造成本僅幾千萬(wàn)元，與浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際貨站有一定的可比性，06年浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際貨估計(jì)約100萬(wàn)噸、純利6.4億元，據(jù)此估算深圳機(jī)場(chǎng)08年若能完成20～25億噸國(guó)際貨，該項(xiàng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)的盈利估計(jì)能提升公司業(yè)績(jī)25%以上(以05年為基礎(chǔ))。

　　雙流機(jī)場(chǎng)未來(lái)貢獻(xiàn)收益年增20%

　　雙流機(jī)場(chǎng)股份公司資產(chǎn)完整，包括跑道、候機(jī)樓(暫無(wú)貨站)，05年公司以12792萬(wàn)元的代價(jià)收購(gòu)其21%股權(quán)，05年完成1350萬(wàn)的客流量和1.45億純利，該機(jī)場(chǎng)以旅游客為主，7、8、9三個(gè)月客流特別好，估計(jì)06年盈利超過(guò)1.8億元，扣除收購(gòu)溢價(jià)按年攤銷的約1279萬(wàn)元，雙流機(jī)場(chǎng)每年貢獻(xiàn)的投資收益在2500萬(wàn)以上，并且將以20%左右的速度增長(zhǎng)。

　　繼續(xù)“推薦”

　　根據(jù)我們最新的調(diào)研數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了06、07、08年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司06、07、08年每股收益全面攤薄分別為0.30元、0.35元、0.43元，動(dòng)態(tài)PE分別為16.44倍、13.99倍、11.51倍。目前首都機(jī)場(chǎng)動(dòng)態(tài)PE約18倍，我們認(rèn)為深圳機(jī)場(chǎng)作為最有生命力和盈利能力較強(qiáng)的機(jī)場(chǎng)，目前估值偏低，且其估值水平未反映盈利即將釋放會(huì)計(jì)利潤(rùn)的貨運(yùn)資產(chǎn)，深圳機(jī)場(chǎng)的合理07PE為18～20倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.38～7元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。