萊鋼股份：十足的藍籌 百分的對價

　　國泰君安

　　萊鋼股份(600102)公布了調整后的最終股改方案：流通股股東每持有10股流通股將獲得非流通股股東支付的1股股票和10.84元現金——綜合對價相當于每10股送3(另2股按8月11日前48日股票均價5.42元進行折算)。除法定承諾外，公司的第一大非流通股股東萊鋼集團以及潛在的非流通股股東阿賽洛中國控股公司特別承諾：所持股份自獲得上市流通權之日起5年內不上市交易。此外，公司全體非流通股股東承諾，2006年-2010年每年派發的股息不少于公司該年度可分配利潤的55%。在股改接近尾聲之際，萊鋼這份亮點頗多的對價方案讓市場為之一振。

　　亮點一：驚人的高額現金對價

　　縱觀股改全過程可以發現一個現象：送股成為主基調，現金對價不多見，而10送10元以上的對價方案更是鳳毛麟角。而萊鋼股份的這份對價方案最突出的一點就是少送股+高派現。這種對價組合方案簡單明了，兼顧了流通股東及非流通股東的利益。

　　對于投資者而言，獲取的現金收益既可按自己的偏好投資于收益水平更高的其他金融資產，也可以通過二級市場增持萊鋼股份，這有利于原流通股股東更加合理和靈活地配置自己的資產。對于大股東而言，這一對價充分顯示了其實力——2.19億真金白銀并不是一個小數目。更重要的是，大股東對控制權的重視和對未來發展的信心與期待也是萊鋼長線投資價值的一種側面印證。

　　最終方案送現比例比預案提高了1.626元(折合0.3股)，足見非流通股股東股改的誠意及對流通股東利益的尊重。在國家

宏觀調控(鋼鐵產業是國家列明的11個過剩行業實施宏觀調控的重點)力度加大及貨幣政策緊縮政策(頻繁上調存款準備金率及貸款利率)造成的行業資金面總體趨緊的情勢下，控股股東遞交這么一份高派現股改對價方案是值得投資者欣慰的。

　　亮點二：特別承諾凸顯核心價值

　　大股東承諾自2006年起5年內每年派發的股息不低于當年可供分配利潤55%，這一點與萊鋼股份作為業績藍籌股關注穩定高額投資回報的做法一脈相承——有相關機構曾經做過統計，萊鋼股份自1997年8月2日上市首發募集5.216億元資金后，加上1999年和2002年兩次配股，累計從資本市場籌資11.176億元。而與之相對應的是：公司上市后9年以來共進行7次分紅，其中實施了6次現金分紅，累計現金分紅15.38億元！

　　公司高度注重流通股東的現金紅利回報及可持續性，即使在鋼鐵行業景氣低谷的1998年，公司依然向流通股東每10股派發了2.50元(含稅)的現金紅利。綜合分析公司外部發展環境及內部能力，我們有理由相信，經過公司近幾年的技術改造之后，萊鋼股份產銷規模、盈利能力及抗風險能力與1998年已不可同日而語，未來數年的盈利與分紅回報低于1998年的概率幾乎不存在。在高派息特別承諾的前提下，結合目前股改后的自動除權參考價(大致在4.65元左右)，萊鋼股份的股東們未來可以獲得股息率極有可能不會低于5.32%，而目前一年期銀行存款利率也不過只有2.52%。在股價低估的鋼鐵股中，固定的現金分紅率以及良好的股息率預期必將受到大批長線機構投資者的青睞，而這也為萊鋼股價的中長期表現打下了基礎。

　　亮點三：外資參與股改“開創先河”

　　年初，阿賽洛正式與萊鋼集團簽約，萊鋼集團同意出讓38.41%的股權給阿賽洛。根據雙方達成的協議，阿賽洛將以每股轉讓價格5.88元人民幣，總價款20.86億元人民幣受讓萊鋼集團持有的354236546股國有法人股。

　　阿賽洛在參股萊鋼尚未最終獲中國政府相關部門批準情況下，對萊鋼股改方案做出正面承諾，顯示其參股萊鋼的積極努力及合作成功后未來發展的信心，開創國內股改方案外資參與的先河。這一點凸顯了外資對中國

鋼鐵業當前市場及未來發展潛力有著良好的預期。

　　股改方案中直接引入國外戰略投資者(潛在非流通股股東)是萊鋼未來大發展戰略的起步，通過建立收益共享、風險共擔的合作機制，有利于改善公司的治理水平、充分利用國外資金、先進技術和兩個市場充分提升公司未來的業績。

　　在

股權分置狀態下，非流通股東和流通股東的利益是割裂的，非流通股東更多考慮公司凈資產值的增減，而流通股東則更多考慮公司的二級市場股價，雙方難免會發生利益沖突。而股權分置改革后，非流通股東真正地與流通股東站在一起謀發展共成長。我們有充分的理由相信，萊鋼股份這只成色十足的大藍籌將在股改完成后煥發出新的光彩。

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