G機電(600835)：業務整合初見成效

　　公司日前組織了大型投資者見面會，使投資者對公司的業務有了較深的認識。隨著公司今后一系列的資產注入動作，主要業務模式的轉型，并通過產業整合、技術創新不斷提升整體資產質量，未來幾年持續、快速成長可期。

　　海通證券 葉志剛

　　組織投資者見面會

　　2006年9月8日G機電在上海舉辦了大型投資者見面會。本次參會人員約90人，其中機構投資者60余人，公司七大業務部門負責人、公司高管(包括新任董事長徐建國、總經理柳振鐸)20余人。機構投資者通過分組討論的形式與公司七大業務負責人進行了交流，董事長徐建國介紹了公司的發展歷程和總體規劃，董秘司文培就公司上半年經營情況向與會者進行了通報，并指出公司今后將有一系列資產注入的動作。下午參觀了上海三菱電梯的下料車間和精加工車間。總體來看，通過本次會議，投資者對公司業務有了較全面的認識，認同了公司部分業務的技術研發實力和未來3年的良好成長性。

　　電梯市場空間仍較大

　　目前我國電梯年需求量已達到全球需求的1/3，2005年中國電梯銷量達12.5萬臺，增長14%，中國電梯制造總量也達到全球第一。我國的電梯市場還存在較大的發展空間，截至2005年全國在用電梯約為67.5萬臺，平均1955人擁有1臺電梯，是世界平均水平的1/3。要達到世界平均水平，中國的電梯總量應在130萬臺以上，缺口有60萬臺以上。電梯的使用壽命是20-25年，按照年更新6%的經驗值，每年國內有4.05萬臺的電梯需要改造。

　　電梯業務模式轉型

　　電梯業務：經營模式轉型，進入高速電梯市場。根據發達國家經驗，電梯銷量超過50萬臺后，售后維修、保養服務收入所占比重就會上升，2005年瑞士迅達、美國奧的斯的電梯售后服務收入占比為50%和65%，而上海三菱只有15%，上海三菱明確提出“

十一五”期間要實現“由生產制造向服務經營性轉變”。目前困擾電梯售后服務發展的主要問題是電梯行業多頭管理和地方保護。公司收購40%股權的三菱工程主要制造高速電梯(6米/秒以上的運行速度)，設計產能1-2萬臺/年，計劃2007年7月投產，預計2007年可銷售高速電梯1000-2000臺，單臺均價比普通電梯高出20-30%，毛利率在30%以上(預計2007年增加每股收益0.035元)。收購三菱工程使得公司可以使用日本三菱電梯的

商標從而進入國內外高速電梯市場(高速電梯市場占到總的電梯市場比重為10-15%左右)，高速電梯產品將成為2008年公司新的利潤增長點。

　　光華、秋山可能明年會被注入公司

　　根據公司股改方案的承諾——全力支持并加快上海機電對母集團印刷包裝業務的整合，電氣股份持股50%(美國晨星公司持股50%)的光華印刷和秋山國際有可能被注入公司(比例合并報表)。這兩家公司屬于電氣股份的優良資產，2005年銷售規模為12-13億元，凈利潤7000-8000萬元，今年凈利潤接近1億元左右。考慮到光華、秋山資產規模較大，涉及H股股東投票表決等事項，股權轉讓的程序較為復雜，公司可能會考慮首先注入其他規模較小的機電類資產。根據測算，如果光華、秋山2007年初與G機電實現比例并表，則增加每股收益6-7分錢。

　　工程機械業務發展迅速

　　公司控股94.8%的金泰公司前身為上海探礦廠，具有40多年的生產地下施工設備的豐富經驗，研發實力較強，細分市場占有率40%，并遠銷北非、東南亞、南美等地區。截至2006年9月8日金泰公司已經銷售了旋挖鉆機30余臺。金泰公司的旋挖鉆機分為兩個系列，價格分別為210萬元/臺和430萬元/臺左右，毛利率在22-26%之間，明年預計銷量達80-90臺。此外，金泰公司還研發了煤礦坑道瓦斯排放系統，經過在國內部分國有大型煤礦試用后反饋其使用效果良好，準備大面積推廣。水井鉆機經過國內干旱地區試用后反饋使用效果良好，準備出口中東地區。

　　冷凍空調業務進一步加強整合

　　公司冷凍空調業務的主體是與美國開利公司合資的4家合資企業-一冷開利、通惠開利、合眾開利和聯合開利。這4家企業所經營產品各不相同(聯合開利主要負責產品銷售)，公司對其進行整合希望能夠合并為一家公司實現優勢互補、資源共享和節省費用，目前已經將一冷開利和合眾開利合并為一家，今年10月預計還將合并通惠開利，實現冷凍空調零部件業務的資源整合。經過整合，預計公司的冷凍空調業務綜合成本將會明顯下降。

　　盈利預測與投資建議

　　根據預測，2006、2007、2008年公司的每股收益將達0.41元，0.62元和0.70元，動態P/E為15.98倍、12.81倍，9.36倍，根據海通估值模型，公司目標價位為10元，現低估52.67%，因此我們維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。資產重組的進度、原材料價格波動、

宏觀調控。

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