大福證券：匯豐登陸A股志高遠路難行

　　大福證券研究部

　　在保險及資源股聯袂造好之下，周二國企股備受關注。國企指數全日上升41點，重上闊別了四周的7,000點水平。相比之下，恒指表現偏軟。早盤高開24點后在17,400點遇阻,　午后掉頭下跌,　最多跌72點，收市下跌41點，報17,347點。藍籌股個別發展，　匯豐控股(0005.HK)跌0.4%收140.0港元，長實(0001.HK)跌0.23%，報收86.5港元。大市整體觀望氣氛濃厚。筆者認為，由于市場早已預期美國聯儲局周三議息后將維持利率不變，因此除非聯儲局做出一些在短期內能令投資者安心的提示，否則大市或有整固要求。

　　匯豐控股的

股票已在倫敦、香港、紐約、巴黎與百慕達等地上市，但仍有意在其成立之地上海上市。由于中國證監對外資企業在國內上市的規限，匯控要實現中國上市怕是“夜長夢多”。匯控計劃在上海上市，目的有如在其他各地上市一樣屬全體上市，而不會只將目前對集團的貢獻仍微不足道的中國業務分拆上市。中國正朝著

匯率改革的道路前進，若能大膽開放其

資本市場予外資企業上市，未嘗不是走向全面開放的一大突破。匯控與旗下之恒生銀行(0011.HK)均同時公開表達對在A股市場上市的興趣，看來非信口開河，相信會引起有關方面的關注。事實上，如國內股市能接納優質的且將在大陸大力發展業務的外資企業如匯控，將有助其資本市場走向國際化。

　　香港政府當年將數碼港項目批予電盈(0008.HK)發展，曾被市場視為是厚待電盈，后來電盈將該項目以成本價注入盈大地產(0432.HK)。從數碼港貝沙灣住宅發展項目已取得的發展利潤看，真如香港行政長官曾蔭權所言，只是一個微利的投資。貝沙灣首兩期在2003年沙士肆虐過后推售，樓價仍在谷底，此兩期售樓利潤較低是可以理解的。但當第三期在隨后兩年推出預售，售價已從首兩期平均售價每平方呎5,000元大幅上升至9,000-10,000元。在盈大地產剛公布之中期業績中，由于貝沙灣第三期已在期內落成，且已大部份預售，因此應有可觀利潤入帳。期內售樓收益雖超過51億元，但帶來之發展利潤只有6.55億元，利潤率只有12.8%。新鴻基地產(0016.HK)上周公布2006年度業績，發展利潤大部份來自凱旋門項目，雖已將38.5%的利潤分派予地鐵公司(0066.HK)，但利潤率仍達63%。可見，貝沙灣的利潤率實在太低，其他地產商亦不應對該項目再有“酸葡萄”的感覺。而貝沙灣是否真的“水清沙幼”，更值得詳細研究。根據盈大與政府的分紅協議，兩者已各分取23億元與42億元現金，另外盈大已在其帳上作出支付給政府共57億元的準備，換言之，盈大將可攤分的現金達31億元仍未入帳，盈大已收及應收現金分帳達54億　　元，但盈大從貝沙灣入帳的發展利潤至今不足18億元。推算盈大的真正價值應在每股4元，但其平庸的業績表現令投資者裹足不前。

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