凱基證券：G金地未來盈利將穩步成長

　　公司項目儲備豐富，可持續開發4-5年，竣工面積的大幅成長保證公司結算面積未來三年增長34%

　　從現有項目售價看公司越來越側重中檔房開發，由于拿地較早，預計公司的毛利率將會維持在30%附近

　　隨著結算面積的大幅增長預計公司06年和07年的凈利將同比增長29.3%和30.9%

　　公司12個月目標價11.34元，首次評級為“增持”

　　項目儲備豐富

　　公司項目儲備豐富，公司的項目儲備可以滿足公司4-5年的開發。目前在9個城市有項目儲備在48.65萬平方米(未包含7月取得的崗夏河園區舊城改造項目)，項目儲備主要集中在珠三角地區，預計今年中期公司在珠三角地區的項目儲備約占總儲備的63.6%，而在長三角地區的項目儲備主要集中在上海和寧波約占總量的18.3%，在環渤海地區的項目儲備僅11.7%。

　　竣工面積的大幅增長為06和07年業績奠定基礎

　　公司06年總在建面積約160萬平方米，可以竣工的項目有7個，總計112萬平方米，是05年竣工面積的3倍，其中深圳、

東莞和增城各1個，上海2個，天津和武漢各1個，竣工面積比重中珠三角占了37.8%，上海占了33.7%，天津為8.5%，武漢占20%。公司竣工面積的大幅增長為06和07年業績奠定基礎，我們預計公司06年和07年的結算面積將增長52%和28%，達到58.2萬平方米和74.6萬平方米。預計05-08年的結算面積的年復合增長為34%。

　　公司未來三年的凈利增長32.3%我們預計由于公司的結算面積將保持快速增長，同時公司的部分項目用地取得時間較早，并有部分是以合作開發為主，因此取得土地的成本較低，公司的項目毛利率06年和07年仍可維持在30%左右，略高于G萬科(000002.SZ, Rmb7.0,增持)和G招商局(000024.SZ,Rmb14.20,持有)的27%-29%的水準。公司06年和07年的凈利將同比增長29.3%和30.9%，我們預計公司在05-08年三年的凈利復合增長率在32.3%。

　　主要風險雖然公司項目儲備豐富，但儲備集中在一個項目，廣州增城的項目就占了儲備的43.4%，因此單個項目銷售的成敗將影響公司的業績。同時公司在其起步的深圳的項目儲備匱乏，如果不考慮崗夏園區的舊城改造項目，在深圳的項目僅有金地梅隴鎮一個項目，僅占總儲備的5%。另外

宏觀調控對

房價的影響是否超出預期也是公司的只要風險之一。

　　公司簡介金地集團初創于1988年，1993年開始正式經營房地產。

　　2001年4月，金地(集團)股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌上市。金地集團已目前已經建立以上海、深圳、北京為中心的華東、華南、華北的區域擴張戰略格局，并已成功進入武漢市場。公司在過去三年營收和凈利復合增長率分別是38.4%和32.3%。

　　公司評價與投資建議

　　預計公司的06年和07年EPS分別為0.62元和0.81元。公司目前儲備項目以重新估值顯示公司RNAV值約為11.5元/股。用相對估值比較公司07年的市盈率水準為11.3倍低于G萬科的13.2倍和金融街(000402.SZ, Rmb9.0,持有)的13.0倍，鑒于公司為來三年的32.3%的凈利增長速度，我們認為給于公司14倍的市盈率應較為合理，對應的12個月的目標價為11.34元，目前公司股價在9.19元，于目標價相比還有23.4%的上漲空間，首次評級為“增持”。

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