G索芙特(000662)：業績進入大幅增長期

　　公司7月24日公告擬定向增發6000萬股

　　股價在6元附近企穩后小幅盤升

　　憑借產能擴張和銷售網絡升級業績將進入爆發期

　　當前股價： 目標股價：10元

　　中國功能性化妝品第一品牌

　　索芙特正式入主公司是在2001 年，目前索芙特擁有下屬4 個大系列，七個子系列產品300 多種，涉及潔護膚、洗發、特殊功效化妝品等十大系列，產品體系較為完善。目前已經形成了綜合產業布局。

　　雖然無法同寶潔、歐萊雅等國際知名品牌相提并論，但在眾多國內品牌中，“索芙特”的品牌價值可以說是首屈一指的。2004 年索芙特獲得了“中國馳名

　　“索芙特”作為功能性化妝品第一品牌，主要產品占據了市場的半壁江山，借著功能性產品市場擴張的東風，憑借著自身產能擴張和銷售網絡的升級，業績將進入一個爆發期。

　　從化基地建設將大幅拉動公司業績

　　公司最近將以5.5~6.0 的價格定向增發不超過6,000 萬股，準備募集3～3.5 億資金用于從化基地建設。從化基地位于廣州從化，占地260 畝，是公司于2004 年收購廣州市天吻嬌顏化妝品有限公司時所得。目前公司生產基地主要在廣西梧州，交通不便(不通鐵路)，在每年市場銷售旺季時都不能滿足生產需要，公司每年都要對外貼牌生產，嚴重影響了公司的運營，也不利于公司改進產品工藝。此次收購的從化基地地處廣東，周邊已經有多家化妝品企業生產基地，基地配套設施齊全，同時也與“索芙特”實際營運和產品開發中心--廣州聯系便利，與梧州相比優勢明顯。

　　公司已經獲得建設土地使用權證，土地資產評估增值6000 萬元。已運用部分自有資金以及銀行貸款啟動建設，截至目前已投入額約達投資額的30%。預計，資金到位后，3 個月即可完成剩余土建工程，6 個月可投入生產。初期生產率可達到50%左右。項目達產后年產膏霜2780 噸、乳液產品2780 噸，液洗產品8340 噸，是現有生產能力的2 倍多，徹底解決公司生產問題，并為未來銷售份額擴大奠定生產基礎。

　　從化基地化妝品原料生產線生產的多為應用高、新技術成果的產品，部分用于公司產品生產、部分用于外銷，正常投產后收入可達2 億元，增加利潤近2,000 萬元；而功能性化妝品生產原料不但可以提高現有產品產能，還可以生產新產品，完全達產后可增加凈利潤4800 萬元；而研發中心的成立將極大提高公司產品開發的實力，為戰略布局打下基礎；

　　從化基地建成后，預計建設完畢能增加產值13 億元，大幅拉動公司業績。長遠發展，基地產值可以達50 億以上，成為公司長期快速發展的基礎。

　　從化基地產能滿足自身生產以外，還能夠有富裕產能進行OEM(貼牌生產)業務: 即由別的公司提供原料、工藝，公司只負責生產，從中提取加工費。公司已經與屈臣氏、沃爾瑪、家樂福等國際零售巨頭初步達成OEM 加工意向，意向值達10 億元，OEM 加工費約在10%作用，凈利潤率在5%～8%之間，而且公司所承受風險較小，OEM 業務開展將成為公司利潤一個新穎的增長點。

　　新渠道建設也將成為公司利潤一個大的增長點

　　公司對于渠道建設非常的重視，從化基地募集資金項目中就有一個項目是新渠道建設。目前，公司著力打造的一個新渠道是“藥妝連鎖專賣店”的建設。不同于傳統意義上的產品專賣店，公司的新店面不但銷售索芙特系列產品，還將銷售一些非處方藥和其它與公司產品不構成競爭關系的化妝品，可以說是一個“化妝品小超市”。目前這種模式的店面在日本非常流行，而在中國卻很少見，發展空間很大。目前在南寧、廣州和梧州的三家試點店即將開業，公司計劃投資6,000 萬，一年之內建設300 家，2 年之內到600 家，形成一個廣泛的新渠道。專賣店將主要建設在賣場并不發達的二三線城市，避開直接競爭。

　　對于專賣店的建設，公司也將同“日本近江兄弟株式會社”合作。近江兄弟對于藥妝店有著豐厚的操作經驗，前期將會對公司進行一定技術指導，發展到一定階段后，“近江兄弟”會斥資參股，共同做強這種新渠道。

　　專賣連鎖店不但能提高公司產品銷量，而且通過對其它類型產品的銷售，可以賺取一定的代理費用。以每家店50 萬元銷售額計，新渠道一年可以增加利潤1,000～3,000 萬元。

　　公司對現有渠道的整頓，包括之前提到的經銷商撤換整合，有利于公司渠道費用的下降和產品銷售的順暢，整合的效果很快將會在公司業績上有所體現。

　　盈利預測和投資建議

　　假如不考慮增發攤薄，公司未來三年的盈利預測分別為0.52、0.69、0.85元，結合功能性化妝品領域未來的發展前景和公司的成長空間，我們認為公司價值現在被低估。目前公司PE 在行業內處于一個相對較低的水平，通過對行業內公司估值水平比較，我們認為可以給予公司20 倍左右的市盈率水平，結合公司07 年的EPS, 未來6個月目標股價10.00 元；目前公司PB 水平略高于國內行業平均水平，以國外行業水平3.4計算，目標股價10.00 元，以上海家化為基準估價在9.60 元，以國內六家上市公司平均PB3.1 進行估值，公司股價也在9.00 元。