廣發(fā)證券：G沈機投資者見面會投資要點評級買入

　　生產經營情況運行良好公司中報業(yè)績基本符合先前預期，根據公司介紹，7-8月份公司生產經營情況依舊運行良好。對于機床行業(yè)而言，大型機床多在下半年交付，因此下半年的業(yè)績一般要好于上半年。預計公司全年銷售收入超過56億元，數控機床產量達到1.2萬臺，同比分別增長30%和26%左右公司目前訂單飽滿，生產任務充足。公司的產品廣泛應用于汽車、船舶、航空航天、軍工、電子和模具等行業(yè)，屬于投資驅動型業(yè)。據測算，一般固定資產每投資100億元，對機床行業(yè)的拉動在0.8-1.1億元之間。根據“十一五”規(guī)劃，我國在未來幾年內對船舶、軍工、航空航天、電力設備和鐵路等行業(yè)的投資額將相當可觀，機床行業(yè)未來幾年依然保持較好的發(fā)展態(tài)勢。公司作為行業(yè)的龍頭，將充分享受到行業(yè)增長帶來的機會。

　　毛利率的提升空間較大目前公司的綜合毛利率始終在20%左右，但根據我們的了解，公司的毛利水平還有很大的改進空間。毛利率提升的空間主要來自于結構調整和流程整合。

　　1、公司目前正在進行產品和市場兩個結構的調整。產品的結構調整是在擴大產品規(guī)模的同時，不斷提高產品質量和技術含量。目前公司產品數控化率不到40%，而公司對數控產業(yè)園區(qū)規(guī)劃的數控化率在60%左右。初步測算可以看出，數控化率每提升5%，綜合毛利率將提升1%左右。僅此一項，每年對公司業(yè)績的貢獻就相當可觀。

　　公司市場的結構調整主要是要提高外銷的比例，計劃在未來三到四年出口占公司銷售收入的20%左右。2006年上半年共出口1.4億元，同比增長75%，預計未來幾年公司出口將繼續(xù)保持高速增長的勢頭。原來的一些出口由于打開市場的需要，前期投入較大，利潤相對較低。隨著公司出口量的不斷擴大，出口的規(guī)模效應也將顯現出來，有望成為公司新的利潤增長點，同時出口的增長也能有助于公司熨平國內市場的周期性波動。

　　2、隨著公司搬遷工作的進行，公司開始對生產經營各環(huán)節(jié)進行流程整合。公司目前是由各分廠進行單獨的采購和銷售，由于

信息化程度不夠，生產經營鏈拉得比較長，使得公司很難對各個環(huán)節(jié)進行有效的監(jiān)管。隨著公司搬遷工作不斷深入，一套全新的信息資源管理系統也將在明年年底安裝到位。公司在每臺機床下都預埋了兩個信息節(jié)點，隨著信息資源系統的上線運行，公司可以從生產到銷售對各個環(huán)節(jié)的數據進行分析處理，從而提出改進的措施。該套系統將在2007年底完全安裝完畢，2008年將完全發(fā)揮出其功能。

　　歷史遺留問題順利解決公司的歷史債務問題主要包括工行債務、世行貸款、集團占款以及和合金投資擔保等幾部分，隨著公司今年解決問題的手段和力度的加大，目前公司絕大多數問題都得到了很好的解決。

　　1、工行債務。公司所欠工行8億多元的債務公司已于今年6月30日歸還了2.2億元，8月31日又還1億多元。目前剩下的就只有2005年9月剝離給

長城

資產管理公司的4.7億元了，集團目前正就收購該部分債權與工行及長城資產管理公司進行協商。由于工行豁免了公司應付的3757萬元的利息，因此兩次歸還工行貸款對公司當期損益沒有影響，但是債務的清償有效的降低了公司的負債水平和利息包袱。

　　2、世行債務與集團占款。公司于近期決定，通過世行貸款方式解決集團占款問題。由集團承擔公司1.06億美元的世行貸款債務，同時抵消掉集團占用公司的5.6億元資金。預計二者抵消后賬面上公司還欠集團2.8億元，但已經沒有了每年3000-3500萬元的利息包袱。同時，已經計提了的3400萬元壞賬準備也將予以充回。

　　3、對于合金投資1.3億元貸款的擔保問題，由于涉及到德隆系的資產處置問題，公司也只有等待最后的處理結果。目前公司只能對事件表示密切關注，并與相關各方積極溝通，此外也沒有更多的解決辦法。

　　以上一系列的帳務處理，大幅減輕了公司的利息負擔，同時也使資產負債率進一步下降，為公司甩掉包袱，健康發(fā)展作好了準備。

　　搬遷工作進展順利公司今明兩年的工作重點是企業(yè)的搬遷和整合工作。集團投資18億元(其中16億元為沈陽市政府給的土地補償款)在沈西打造了一個全新的數控機床產業(yè)園區(qū)，占地面積70萬平方米，使用面積48萬平方米。同時公司將利用集團給予的土地和機器廠房補償款約3.4億元進行技術改造，購進一批先進的設備和儀器。園區(qū)投產后的設計產能為80-100億元，將成為世界上最大的單體機床生產基地。該工業(yè)園區(qū)現已基本建好，相關企業(yè)的搬遷工作也已經開始，目前來看搬遷過程較原計劃更為順利。預計“十一”以前第一機床廠和數控機床廠將搬遷完畢，年底以前多數生產企業(yè)都將大致搬遷完畢，2007年10月新的工業(yè)園區(qū)將完全投產。

　　新的工業(yè)園區(qū)投產后，由于新增設備每年折舊與攤銷的費用會比原來要多。但由于剝離掉的原有廠房和設備折舊與攤銷費用的減少將抵消一部分費用的增長，因此每年的凈增加額將不會很大，預計在2000萬元左右。

　　目前比較不確定的是工業(yè)園區(qū)土地租金集團將如何定價。目前工業(yè)園區(qū)的土地所有權屬于集團，但無償提供給公司使用，將來可能會對其收取一定的費用。租金的高低對企業(yè)業(yè)績存在不小的影響。不過我們判斷，集團并不會將這項租金作為一個主要的收入來源，相比較前期巨大的投入，每年幾千萬的租金顯然不是集團所追求的盈利目標。同時，由于公司目前正在陸續(xù)搬遷中，目前也還沒有也不方便對租金水平進行探討。即使要對公司收取租金，也可能要等產業(yè)園區(qū)順利投產后再考慮，因此對公司業(yè)績的影響可能要到2008年才可能體現出來，最多預計在3000萬元以內，影響EPS不到0.10元。

　　盈利預測與投資評級由于此次調研大部分的結果符合原來預期，維持公司的盈利預測不變。06-08年的EPS分別為0.58元、0.80元和1.08元，繼續(xù)給予“買入”評級。

　　風險提示：

　　1、公司產能大幅擴張帶來的銷售壓力；

　　2、公司普通機床毛利大幅下降拖累公司整體毛利水平；

　　3、公司對沈陽合金投資1.3億元的擔保需要承擔連帶責任；

　　4、較高的土地租金和設備折舊影響公司業(yè)績。

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