招商證券：G宜化盈利能力顯著增強

　　磷復肥項目進展順利，即將滿負荷生產，公司綜合產業布局完成。公司目前已經開始正式生產磷銨產品，10月份將能夠達到滿負荷生產，運行速度和穩定性超出預期。磷復肥項目明年可以為公司增加利潤近3,000萬元。公司煤化工、磷化工和鹽化工“三位一體”產業布局正式完成。

　　國家對于磷礦資源監管力度加大，公司凸顯資源優勢。按目前的開采情況和磷礦儲量計算，預計我國2013年將出現磷礦資源嚴重不足的情況。最近，國家和湖北省政府對于磷礦資源開采和利用的管理力度加強，磷肥生產廠家開始受到磷礦資源的制約。公司凸顯其資源優勢，能夠以較低成本獲得穩定的磷資源供給，磷肥項目競爭能力增強。

　　“索特”收購正式完成為鹽化工的進一步發展鋪平道路。宜化正式收購重慶索特后，獲得了豐富的鹽資源，為進一步發展現有的鹽化工產品如PVC、燒堿和鹽酸等業務鋪平了道路。同時公司投資設立60萬噸純堿生產線，生產純堿以及相關副產品氯化銨等。公司鹽化工產業鏈進一步拓展，盈利能力顯著加強。

　　尿素項目運行穩定，近期尿素價格有所回升�？毓勺庸�司“貴州宜化”生產一直非常順利，公司下半年尿素產量大規模提高。7月下旬以來，尿素價格反常的提前跳水，尿素生產廠家受到一定影響。近期尿素價格有所反彈，每噸平均上漲50元�！百F州宜化”的尿素主要在貴州省內銷售，平均銷售價格較全國平均水平要高50元/噸。加上公司銷售情況良好，因此下半年尿素利潤將會有較大幅度增加。

　　未來6個月目標股價6.0～6.5元,調高為強烈推薦-A的投資評級。對于湖北宜化(資訊 行情 論壇)這樣一家擁有豐富諸如煤、磷、鹽和水電等資源、技術優勢明顯、產業結構相對完整、生產規模相對突出、有著優秀的管理層并且富有成長性的公司，我們對其未來業績穩定增長充滿信心，建議投資者長期重點關注。

　　一、公司磷復肥項目正式投產，是未來業績新的增長點。

　　自8月5號開車以來，公司生產線運轉順利，目前已經正式出產磷肥產品。預計經過半個月磨合期后，磷復肥項目能夠大規模投產，10月份能夠滿負荷生產，生產線運行速度和穩定性超出預期，顯示了公司在生產控制方面的能力。保守估計今年將有10萬噸磷肥產品，貢獻利潤300～400萬元。明年產量達到90萬噸，可以為公司增加利潤近3000萬元。磷肥項目將成為公司未來業績的新增長點。磷肥項目的正式投產標志著公司煤化工、磷化工和鹽化工“三位一體”產業格局正式完成。

　　二、公司可以自主調節磷復肥項目產品種類，達到利潤最大化。

　　磷肥項目最初設計產能是28萬噸磷酸一銨+28萬噸磷酸二銨+28萬噸NPK，現在實際產能為90萬噸，包括60萬噸磷酸二銨和30萬噸NPK。由于磷酸一銨、二銨和NPK都是一條線上的產品，公司可以根據市場行情調節產出比，達到利潤的最大化。

　　三、國家對于磷礦資源監管力度加大，公司凸顯資源優勢。

　　我國磷礦資源雖然比較豐富，但多以低品位磷礦為主，而磷復肥生產必須用高品位磷礦做原料。按目前的開采情況和磷礦儲量計算，預計我國2013年將出現高品位磷礦資源嚴重不足的情況。最近，國家和湖北省政府對于磷礦資源開采利用的管理力度加強，連續下發通知表示要控制高品位磷礦石的開采，磷礦資源走俏，磷肥生產廠家開始受到磷礦資源的制約。宜化在宜昌擁有豐富的高品位磷礦資源，而且開采和生產的技術水平國內領先，凸顯其資源優勢，能夠以較低成本獲得穩定的磷資源供給，磷肥項目競爭能力強大。

　　四、“索特”收購正式完成為鹽化工的進一步發展鋪平道路。

　　“索特”是位于重慶萬州地區的一家鹽廠，擁有豐富的鹽礦資源。目前宜化已經完全收購重慶索特，擁有了豐富的鹽資源優勢，為進一步發展現有的鹽化工產品如PVC、燒堿和鹽酸等業務鋪平了道路；同時，公司將在萬州地區設廠，投資設立60萬噸純堿生產線，利用鹽資源生產純堿以及相關產品氯化銨等。屆時，公司鹽化工產業鏈將進一步拓展，盈利能力顯著加強。

　　五、尿素項目運行穩定，近期尿素價格有所回升。

　　控股子公司“貴州宜化”生產一直非常順利，公司下半年尿素產量大規模提高。而且由于貴州宜化尿素成本相對很低，公司尿素產品的盈利能力變強。7月下旬以來，尿素價格反常的提前跳水，尿素生產廠家受到一定影響。但近期尿素價格有所反彈，每噸平均上漲50元。而且“貴州宜化”的尿素主要在貴州省內銷售，平均銷售價格較全國平均水平要高50元/噸。加上公司銷售情況良好，因此下半年尿素利潤將會有較大幅度增加。

　　六、投資建議：未來6個月目標股價6.00～6.50元,強烈推薦A的投資評級。

　　磷肥項目試車超出預期的順利和“索特”收購的完成奠定了公司未來煤磷鹽三位一體全面發展的格局，也顯示了公司在生產和戰略布局方面的能力。

　　對于湖北宜化這樣一家擁有豐富諸如煤、磷、鹽和水電等資源、技術優勢明顯、產業結構相對完整、生產規模相對突出、有著優秀的管理層并且富有成長性的公司，我們有理由對其未來業績穩定增長充滿信心，建議投資者長期重點關注。

　　通過公司PE和07年動態攤薄EPS，并結合公司未來增長性分析，我們認為未來6個月目標股價6.00~6.50元，調高為強烈推薦-A的推薦評級。