公司此次增發約22000萬股，募集資金近9億元，將投資于“釩鈦資源綜合開發利用技改項目”。

　　項目建成后，公司可新增優質含釩低(微)合金鋼47.6萬噸/年；釩渣7.2萬噸/年；新增氧化釩0.6萬噸/年；釩產品品種由原來的兩種(氧化釩、50釩鐵)增加到四種(增加了80釩鐵和氮化釩)。公司通過增發項目的實施，使公司成為在中國含釩低(微)合金鋼行業、釩鈦行業的重要產業基地。

　　釩鈦行業方興未艾，鋼鐵行業調整中發展。二者相得益彰

　　鋼鐵行業是中國實現工業化和城鎮化目標的基礎原材料工業，仍有繼續發展的空間，行業短期調整并不影響其長期發展趨勢。釩鈦行業伴隨著鋼鐵工業的發展而發展，在我國具有發展釩鈦行業的資源優勢，在國家產業政策的支持下，依托鋼鐵行業產品結構的提升，未來對釩產品的需求將有更大的增長。釩鈦產品的應用領域的日益擴大使釩鈦產業具有更大的發展空間。

　　釩產品顯著的利潤貢獻使公司具有明顯的差異化優勢

　　公司是世界第五和國內第二的釩產品生產商，在國內與位于世界第二和國內第一的新鋼釩在生產方面構成寡頭競爭格局，公司是我國釩鈦產品生產的重要基地。

　　承德地區豐富的釩鈦磁鐵礦資源是公司的最大競爭優勢，公司立足鋼鐵發展釩鈦，實施產業差異化戰略，形成了不同于普通鋼鐵企業的涵蓋含釩低(微)合金鋼行業和釩鈦行業的跨行業產業布局，具有明顯的產業差異化優勢。2005年公司釩產品的利潤貢獻超過70%。

　　募資發展釩鈦戰略將實現公司新的跨越

　　公司制定了“釩鈦資源綜合利用三級開發”戰略，釩鈦產業是公司未來發展的重點，借此將實現公司新的跨越——由一家鋼鐵為主的公司成為跨行業的釩鈦鋼鐵并舉的資源型公司。此次增發約22000萬股，募集資金近9億元。將投資于“釩鈦資源綜合開發利用技改項目”，募集資金項目建成后，公司可新增釩渣7.2萬噸/年；新增氧化釩0.6萬噸/年；優質含釩低(微)合金鋼47.6萬噸/年；釩產品品種由原來的兩種(氧化釩、50釩鐵)增加到四種(增加了80釩鐵和氮化釩)。逐步實現公司發展釩鈦產業的戰略目標。

　　盈利預測、投資評級及風險提示

　　按我們的盈利預測，2006和2007年每股收益分別為0.36和0.50元(增發后全面攤薄)，按8月24日收盤價4.51元計算，2006和2007年的動態市凈率分別為1.75和1.31倍；動態市盈率分別為12.53和9.02倍。鑒于公司的主營業務結構和盈利模式更趨于金屬行業，以及公司在釩鈦產業已有的優勢及其戰略定位，其合理市盈率在13—15倍，合理價位應在7.5元左右。因此，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示

　　風險提示：鋼鐵行業的調整，鋼材價格的波動影響公司業績；釩產品是一種國際定價產品，價格波動的風險較大，對公司的業績有較大的影響。

　　行業篇：

　　鋼鐵行業在調整中發展

　　鋼鐵行業的短期調整不影響其長期發展趨勢

　　鋼鐵行業目前仍然是國民經濟發展的重要基礎產業。從長期來看，我國工業化與城鎮化的進程遠未結束，按照國際經驗，一國經濟發展階段和產業結構不同，鋼材消費強度是明顯不同的。從發達國家的經驗來看，鋼材消費強度呈現以下四個階段的變化：(1)不發達階段，相當于人均GDP300美元以下的時期，這一時期鋼材消費強度很低，產業結構以農業為主。(2)工業化初期和中期階段，相當于人均GDP300-1500美元的時期，鋼材消費強度呈現迅速上升趨勢，產業結構以建筑業為主。(3)工業化后期階段，相當于人均GDP1500-10000美元的時期，這一階段鋼材消費強度將維持在一定高水平上，產業結構以制造業為主。(4)成熟階段，相當于人均GDP大于10000美元的時期，產業結構優化、科技進步和居民消費結構的變化，導致鋼材消費強度緩慢下降，產業結構以信息和服務業為主。工業化是各國發展不可逾越的階段，從英國、美國、日本、前蘇聯等幾個國家工業化歷程分析，工業化過程需要大量的鋼鐵作為支撐。從國外工業化的經驗看，在完全實現工業化之前，鋼材消費是一個逐漸增加的趨勢。而且鋼材消費達到飽和點需要三個基本條件，即基本實現工業化、人均GDP達3500-6000美元、產業結構發生根本性變化，第三產業達50%以上。

　　我國2005年底GDP已達到18.2億元，人均GDP超過了1700美元。從目前我國所處的經濟發展階段，以及歷史上其他國家鋼鐵行業發展的經驗來看，我國鋼鐵工業隨著我國的工業化和城鎮化的進程，還將有一個比較長期的發展時期，對鋼鐵行業的長期發展仍可看好。然而主要由于我國鋼鐵行業集中度太低，因此，在鋼鐵行業大的上升周期中屢屢出現小周期調整。但短期的調整并不影響鋼鐵行業的長期發展趨勢。

　　鋼鐵行業2005年下半年隨鋼價的大幅度回調，企業利潤大幅度下降，鋼鐵行業的調整序幕正式拉開，行業整體步入了景氣階段調整時期。

　　鋼價持續回升，行業效益回暖

　　2006年1月下旬開始，國內鋼材價格開始回升。至6月16日，已經回升至114.79點，同期CRU全球價格指數165.8點，創歷史最高水平，國際國內鋼材價差攀升至51.01點的歷史高位。但是，進入7月份，受宏觀調控預期影響鋼材價格開始回落，至8月4日，已經下跌至106.09點，月環比下降6.55%，同期CRU全球價格指數161.6點，環比約下降3.1%，兩者價差依然高達55.51點，仍處歷史高位。

　　前期鋼材價格回升，一方面是對05年價格過度下降的回調，同時也是對進口鐵礦石價格上漲的響應，另一方面更根本的原因在于需求的強勁增長和供給的溫和增長。對于長材來說，首先，05年以來，產量增長一直保持平穩態勢，目前鋼鐵上市公司基本都沒有新建建筑長材用鋼產能，在建筑用鋼供給方面增量有限。而需求方面，06年上半年，固定資產投資增長迅速，1-6月份城鎮固定資產投資36368億元，增長31.3%。需求強勁是長材價格回升的主要原因。

　　近期出臺的加息政策主要是針對上半年固定資產投資過大，放貸速度過快以及出口順差過大而采取的必要措施，短期內會抑制鋼材的市場需求，給鋼材市場帶來價格下跌的壓力。但是，目前的價格下跌已充分反映了宏觀調控的預期，并且價格下跌也迫使企業限產或調整產品結構，使行業景氣能夠健康持續發展。因此此次加息對于鋼鐵產業來講，短期利空，長期利好。

　　同時，隨著前期鋼價的大幅回升，鋼鐵行業效益也逐漸回暖，同比降幅逐月下降。今年一季度鋼鐵行業(規模以上工業企業)利潤同比下降63.3%，1-4月份同比下降50.8%，1-5月份同比下降37.4%，1-6月份同比下降20%，1-7月份同比下降11.1%。

　　此外，國內鋼材出口強勁緩解了產能過剩的壓力。今年1-7月份，國內共出口鋼材2067萬噸，同比增長57.7%。1-7月份進口鋼材1094萬噸，較去年同期下降28.7%。進出口相抵后，1-7月份凈出口鋼材973萬噸。7月份，國內鋼材出口358萬噸，較去年同期增長133.8%，環比6月份減少19.1%，如果以7月份的鋼材出口量測算，我國一年的出口量可達到4000萬噸左右，這表明我國鋼材出口依然保持強勁勢頭。這對鋼材價格也是較好的支撐。

　　釩鈦產業發展方興未艾

　　產業發展的基礎——資源優勢

　　我國是釩、鈦資源大國，釩和鈦的儲量分別位居世界第三和世界第一，而釩鈦資源主要存在于釩鈦磁鐵礦這種礦石當中。我國釩鈦磁鐵礦蘊藏主要分布在河北承德地區和四川攀西地區。我國的釩鈦磁鐵礦儲量位于南非和俄羅斯之后，居世界第三，擁有釩鈦資源的優勢成為產業發展的堅實基礎。

　　產業發展的前景——政策支持

　　釩鈦的應用領域廣泛

　　釩是國家非常寶貴的戰略性資源，廣泛應用于機械制造、汽車、航空航天、鐵路、橋梁等部門，如輸油管、海底管道、造船、聚變反應堆容器、噴氣機和火箭、空氣壓縮機、金屬模具、高速鋼、工具鋼等。鋼中添加釩可提高強度、韌性、延展性、耐磨性、耐腐性。釩和鈦組成重要的金屬合金Ti-6Al-4V，用于飛機發動機、宇航船艙骨架、導彈、軍艦的水翼和引進器、蒸汽渦輪機葉片、火箭發動機殼等；釩可應用于超導材料(V3Ga)、大容量小型電池(釩電池)、醫學釩興奮劑、照相顯影劑、敏化劑等；釩還用于生產如催化劑、藥品和染料等。

　　鈦及其氧化物、合金產品是重要的新型結構材料、顏料、防腐材料，廣泛應用于航空、航天、艦船、軍工、冶金、化工、機械、電力、海水淡化、交通運輸、環境保護、醫療器械等領域。已成為重要的“戰略金屬”和“繼鋁、鐵之后的第三金屬”。

　　國家產業政策的支持

　　作為不可再生資源，隨著釩鈦磁鐵礦資源的開發利用，可開采量將逐年下降，加強資源的戰略規劃和指導，提高資源的綜合利用水平和利用年限，實現資源利用的可持續發展，將越來越得到國家和行業的重視。隨著我國“發展循環經濟，建設節約型社會”戰略目標的提出，釩鈦資源綜合利用得到了國家產業政策的重點支持。

　　國家有關部門于2000年制定了鼓勵發展釩鈦產業的政策導向，并將“多金屬共生礦綜合利用”、“低合金鋼和微合金鋼”列入國務院頒布的《當前國家重點鼓勵發展的產業、產品和技術目錄》。國家《冶金科技發展指南(2000～2005年)》把“釩鈦與稀土深加工技術”列入“十五”期間資源綜合利用的重點研究內容，把“釩鈦產品深加工技術”列入“十五”期間冶金行業前沿技術。這些政策導向措施將有利于國內釩鈦資源的整合，實現釩鈦資源的合理配置，提高釩鈦資源的綜合利用水平。

　　產業發展的未來——需求支撐

　　釩和鈦均為寶貴的戰略資源，在鋼鐵、化工、航空航天等領域應用廣泛。隨著經濟發展水平的提高和產業結構的升級，釩和鈦的應用領域不斷擴大，需求量呈上升趨勢。

　　但是與得天獨厚的資源優勢相比，我國釩鈦產業的發展還明顯落后于世界先進水平。以釩的應用為例，從世界范圍來看，釩在鋼鐵工業中的消費量占其總量的85%。國內釩的消費量中有90%用于鋼鐵工業，其余10%用于催化劑、鈦釩合金、顏料等領域。在鋼材中添加釩，和普通鋼材相比，具有強度高、韌性好、耐腐蝕、易焊接的特點。在結構鋼中加入0.1%的釩，可提高強度10～20%，減輕結構重量15～25%，降低成本8～10%。因此，可提升鋼材性能，降低資源消耗。

　　有數據統計，目前發達國家鋼鐵工業中釩消耗強度平均約70公斤/千噸鋼，西方發達國家高達85公斤，美國為156公斤，而我國僅為40公斤/千噸鋼左右。發達國家低微合金鋼占整個鋼材消費量的80%，我國不到20%。

　　由于全球85%以上的釩用于鋼鐵工業，因此，釩的應用對鋼鐵行業的依賴性很強。中國作為全球持續高速增長的第一鋼鐵生產和消費大國，將成為世界釩產品需求增長最快的市場。隨著中國從鋼鐵大國向鋼鐵強國邁進，鋼鐵工業的技術進步和釩產業的發展，中國含釩鋼的數量將穩步增長，近年平均年增長率已達到10%左右，釩的應用也隨之增加。盡管如此，我們和世界水平相比仍然有很大的差距。在鈦的應用方面，這種差距同樣十分明顯。但巨大的差距也意味著巨大的潛力，作為世界上最大的發展中國家，中國經濟的增長速度領先于全世界。

　　隨著綜合國力的提高，對釩鈦產業的需求迅速增長，這就給產業發展提供了良好的環境。同時我國又是釩鈦資源大國，先天的資源優勢奠定了堅實的物質基礎，中國的釩鈦產業將具有廣闊的前景。

　　預計未來中國將成為世界最具潛力的釩產品市場，即使僅滿足鋼鐵生產消耗釩產品一項，釩產品每年就必須增產30%以上。隨著國內對釩產品需求量的不斷擴大，釩產品產量雖有所增加，但生產增速小于需求增速。2005年，我國已從釩產品出口國轉變為凈進口國。我國釩產品的發展前景廣闊。據有關部門預測，到2009年我國釩產品的供求缺口將達到2.63萬噸。此外，國際市場釩的需求量也在穩步增加�？傮w上看，釩產品在國內外都具有廣闊的市場空間。特別是隨著我國“發展循環經濟，建設節約型社會”戰略目標的推進，為含釩低微合金鋼和釩產品提供了廣闊的發展空間。

　　由于需求的增長和國際商品牛市的共同作用，2005年釩產品的價格大漲，近期隨著供給的增加，替代品的使用，使釩產品的價格理性回歸，但仍維持在較高的水平，由于釩產品廠商的集中度較高，競爭有序，預計釩產品的價格將在較高水平穩中波動。

　　公司篇：

　　G承釩鈦----釩鋼并舉，志在釩鈦

　　公司基本情況

　　承德新新釩鈦股份有限公司(以下簡稱承德釩鈦(資訊 行情 論壇)或公司)是由承德鋼鐵集團有限公司獨家發起，于1994年6月以定向募集方式設立的股份有限公司，并于2002年9月6日在上海證券交易所上市交易。截止2005年底，公司總股本7.61億股，流通股2.78億股。

　　其控股股東承德鋼鐵集團有限公司(以下簡稱承鋼集團)前身為“熱河釩鈦聯合工廠”，始建于1954年10月，是我國釩鈦磁鐵礦綜合開發利用技術的發祥地。承鋼集團是以生產釩鈦產品和鋼鐵產品為主的，擁有礦山、采選、燒結、冶煉、軋鋼、化工及公輔設施配套的國家大型釩鈦和鋼鐵生產聯合企業。由于承鋼擁有得天獨厚的釩鈦資源和技術基礎優勢，生產出的釩鈦產品和含釩鋼材享譽海內外，是國家520家重點企業之一，也是河北省大型支柱企業之一。目前河北省鋼鐵行業整合已進入實質性階段，2005年11月由唐鋼集團、宣鋼集團、承鋼集團聯合組成的新唐鋼集團正式成立，唐鋼集團成為了承德釩鈦的實際控制人。新唐鋼集團將以唐鋼為主要發展載體，未來發展成3000萬噸規模的鋼鐵集團，其中唐鋼未來發展成為2000萬噸的大型鋼鐵企業；承鋼和宣鋼未來分別發展成800萬噸和600萬噸的鋼鐵集團。目前唐鋼集團已經進入統一規劃階段，新唐鋼集團下屬企業的進出口原料、鋼材價格已經由集團統一管理，以發揮規模優勢。

　　新唐鋼的建立將使承德釩鈦在未來的規劃中統一于集團的發展，定位于釩鈦、低合金鋼產業，受益于地方鋼鐵產業的整合。公司目前的股權結構如圖9。

　　承德釩鈦的主要業務為含釩低(微)合金鋼系列產品和釩鈦系列產品的生產、銷售和技術開發，主要產品包括含釩國標螺紋鋼筋、含釩新Ⅲ級螺紋鋼筋、含釩低合金帶鋼、含釩機械用圓鋼、五氧化二釩(片劑、粉劑)、釩鐵合金(50釩鐵)、鈦精礦等。公司已經形成年產生產鐵250萬噸、含釩螺紋鋼筋140萬噸、含釩低合金熱軋帶鋼60萬噸、含釩高速線材40萬噸、含釩機械用圓鋼30萬噸、五氧化二釩3600噸、50釩鐵1700噸的綜合生產能力。

　　2005年公司全年生產釩渣7.62萬噸，同比增長46%；深加工釩產品(折V205) 5700.85噸，同比增長35%；鈦精礦2.03萬噸。全年生產含釩低合金鋼241.74萬噸，同比增長14.11%。含釩低合金鋼材233.96萬噸，同比增長16.25%。其中含釩Ⅱ級螺紋鋼筋101.43萬噸、新Ⅲ級螺紋鋼筋35.51萬噸、Ⅳ級螺紋鋼筋321.59噸；高速線材19.81萬噸；圓鋼11.37萬噸；含釩低合金熱軋帶鋼65.81萬噸。為公司貢獻利潤最多的是其主營產品中的釩產品，2005年占主營利潤的70%。

　　公司經營分析：釩產品是公司利潤的重要增長點

　　公司自上市以來，主要產品產量逐年遞增，伴隨主導產品產銷兩旺，近三年來公司業績也保持穩定增長。銷售收入、凈利潤等經營指標增速明顯加快，近三年復合增長率高達30%以上(見圖12)。

　　但伴隨鋼鐵行業受宏觀調控影響，公司鋼鐵產品價格呈現出周期性波動的特征，2005年底，鋼材價格大幅下滑(見圖11)，鋼鐵產品的毛利率下降(見圖14)。但公司憑借又一主營釩產品，把握住近年來釩產品需求旺盛、價格大幅上升的機遇，擴大釩產品的產銷比例，成功抵御了其他鋼鐵企業難以避免的鋼價下跌風險。釩產品價格受全球經濟向好，需求旺盛的影響，從2003年開始逐步回升，公司的平均銷售價格從2003年的4萬元左右上升到2004年的9萬元左右，2005年最高漲至40萬元，隨后釩產品價格開始回落。銷售價格大幅上漲導致釩產品毛利率大幅提高，2003年、2004年、2005年和2006年一季度釩產品毛利率分別達到12.18%、55.70%、60.36%、42.08%。近年來釩產品的毛利率維持在較高的水平，彌補了公司主要鋼鐵產品毛利率的下滑，大大穩定了公司的綜合毛利率，減少了由于鋼材價格的大幅變動而給公司業績帶來的大幅波動。使公司的業績平穩增長。近年來釩產品市場需求旺盛，釩產品占公司主營業務利潤的比重持續上升，2005年度利潤貢獻達到70%以上(見圖13)。2006年由于鋼材價格的回升，預計公司釩產品的利潤貢獻在40%左右。公司的釩產品日益成為未來公司利潤的主要增長點。

　　公司的釩產品是由煉鋼提釩技術在煉鋼過程中生產出釩渣，并以此為原料再生產V2O5，然后再生產50釩鐵、80釩鐵和氮化釩等釩產品。2005年公司生產釩渣7.62萬噸，按照20噸鋼可生產1噸釩渣和12.5噸釩渣生產1噸V2O5，折合V2O5的產量可達0.61萬噸，扣除公司自用的部分，生產釩產品V2O5和50釩鐵折合成V2O5產量為0.57噸。預計2006年公司的釩渣產量較2005年有30%的增長，可達10萬噸，折合V2O5可達0.80萬噸，扣除自用后的釩產品折合V2O5有0.75萬噸。2007年隨著公司新建的1260立方米高爐和100噸級轉爐的投產，煉鐵造渣和提釩能力增加，釩渣的產量較2006年將有60%的增長，可達16萬噸，屆時折合V2O5的產量可達1.28萬噸。由于在未來對釩產品需求的增長，和釩產品生產的資源和技術的壁壘，預計釩產品的價格將保持在合理的高位。釩產品的毛利率也將保持在較高的水平。從事釩產品生產的承德釩鈦和新鋼釩來看，釩產品歷年來的毛利率也在40—60%左右較高的水平上。

　　目前在現有上市公司中新鋼釩和公司的業務相近。公司與同樣擁有鋼鐵和釩產品業務的新鋼釩比較，凈資產收益率基本相等，釩產品毛利率明顯高于新鋼釩，但其鋼鐵產品是建筑用鋼，盈利能力弱于新鋼釩的板材產品，因而公司綜合毛利率指標低于新鋼釩。但公司釩產品的盈利能力好于新鋼釩，對利潤貢獻比重70%大大高于新鋼釩20%左右。因此，承德釩鈦比新鋼釩更具有色金屬公司的屬性。

　　公司競爭優勢

　　得天獨厚的資源優勢

　　承德地區豐富的釩鈦磁鐵礦資源是公司的最大競爭優勢。根據河北省承德市國土資源局提供的《承德市礦產資源開發重點及方向》和河北省地質礦產開發局提供的《河北省超低品位鐵礦(承德地區)調查報告》統計，承德地區高鐵品位釩鈦磁鐵礦(鐵含量大于30%，五氧化二釩含量大于0.7%，二氧化鈦含量大于7.2%)已探明儲量2.6億噸，其中保有儲量2.2億噸；低鐵品位釩鈦磁鐵礦(鐵含量大于10%，五氧化二釩含量大于0.13%，二氧化鈦含量大于2.46%)遠景資源儲量45億噸，已詳細勘查確定的儲量為29.6億噸。承德地區低鐵品位釩鈦磁鐵礦埋藏淺、易采、易磨、可選性好、開采成本低，為大規模開發利用創造了有利條件。

　　行業領先的技術優勢

　　本公司是我國完成資源綜合開發利用產業化的先導企業。1965年釩鈦磁鐵礦高爐冶煉技術的世界性難題終于在本公司的前身承德鋼鐵公司成功攻克。該項技術于1979年獲得“國家科技發明一等獎”。該技術經過不斷的創新，目前仍處于世界領先水平，國內只有本公司和攀鋼集團等少數企業掌握。此外，公司還擁有頂底側復吹轉爐提釩技術、以自產釩渣為原料加工生產五氧化二釩技術以及釩氮合金、釩鐵合金等釩產品。深加工技術。目前公司擁有國家級專利技術19項。

　　釩鈦磁鐵礦綜合開發利用行業屬于資源依賴和技術依賴型行業。我國釩鈦磁鐵礦資源主要集中在河北承德和四川攀枝花地區；在釩的整個提取生產過程中具有多項技術訣竅，包括釩鈦磁鐵礦燒結和高爐冶煉技術、頂底側復吹轉爐提釩技術、釩渣直接合金化技術、氧化釩工藝技術和一步法生產氮化釩技術等，需要一大批具有豐富實踐經驗的專業技術人員。這些因素均構成了進入本行業的主要堡壘。

　　相得益彰的差異化優勢

　　公司依托釩鈦資源優勢，實施產業差異化戰略，形成了不同于普通鋼鐵企業的涵蓋含釩低(微)合金鋼行業和釩、鈦行業的跨行業產業布局，具有明顯的產業差異化優勢。根據釩鈦生產的工藝特點，鋼產量增長的同時，釩鈦產品也將隨之增長，目前，公司每生產100噸鋼，可產出4-5噸釩渣；12.5噸釩渣又可生產出1噸五氧化二釩(V2O5)。公司可以通過調整不同產業的產品結構來避免因個別產品價格波動對公司的不利影響，保持公司的盈利能力和市場競爭力。2005年受國家宏觀經濟調控的影響，鋼材價格大幅下跌，導致很多鋼鐵企業效益下滑甚至虧損，但承德釩鈦憑借釩產品特殊的利潤貢獻，不僅利潤未下降，還同比出現增長，顯現出明顯的差異化優勢。

　　國家認證的產品質量優勢

　　從1991年到2001年公司連續三屆榮獲中國質量協會、冶金質量協會評選的“產品質量、服務質量雙十佳企業”；1995年以來，公司連續多年獲得“冶金產品實物質量金杯獎”；1995年和2003年分別通過ISO9002和ISO9001標準質量體系認證；2001年被國家技術質量監督局認定為“全國首批質量免檢產品生產企業”；2002年公司被中國質量協會授予“全國行業質量示范企業”和“全國行業質量誠信示范企業”；2003年被中國企業信用協會評為“中國產品質量放心用戶滿意十佳誠信企業”。近期公司又被評為“全國首批鋼筋混凝土用熱軋帶肋鋼筋免檢產品質量十佳企業”。

　　目前，在釩鈦資源綜合利用方面，承德釩鈦具有國內領先水平。公司具有釩鈦資源綜合開發與應用的豐富經驗，經過多年攻關，公司已經掌握了利用低品位釩鈦磁鐵礦回收釩鈦的先進技術，擁有一批釩鈦產品生產的專有技術，形成了釩鈦資源綜合利用的資源優勢、技術優勢和生產優勢，具備規�；�、產業化發展的核心競爭力，是我國釩鈦產品生產的重要基地。

　　公司前景展望

　　公司的發展戰略——鋼釩并舉，志在釩鈦

　　公司作為我國釩鈦資源綜合利用產業的發祥地和釩鈦產業化的先導者，多年來在科學發展觀的指引下，一直倡導“資源綜合開發利用”的理念，秉承“資源有限、創造無限、綜合利用、持續發展”的經營宗旨，不斷提高釩鈦磁鐵礦資源開發綜合利用水平和產品的技術含量。尤其是2002年公司股票的成功上市，為公司提供了新的發展契機。為進一步鞏固公司在我國釩鈦產業的領先地位，公司提出了“釩鈦資源綜合利用三級梯度開發”的發展戰略(見表3)

　　募集資金投向——發展釩鈦產業

　　公司此次增發約22000萬股，募集資金近9億元。將投資于“釩鈦資源綜合開發利用技改項目”，涉及煉鐵、提釩煉鋼、氧化釩生產、80釩鐵生產、氮化釩生產五個連續生產工序：將現有300立方米級高爐改建為一座1260立方米高爐；將現有30噸提釩轉爐改建為100噸提釩轉爐；擴建2500噸/年氧化釩生產線；新建1800噸/年80釩鐵生產線；新建2000噸/年氮化釩生產線。

　　募集資金運用項目建成后，公司可新增優質含釩低(微)合金鋼47.6萬噸/年；釩渣7.2萬噸/年；新增氧化釩0.6萬噸/年；釩產品品種由原來的兩種(氧化釩、50釩鐵)增加到四種(增加了80釩鐵和氮化釩)。

　　項目完成后，公司將增加提釩能力6000噸/年(以五氧化二釩計)，基本能夠實現全量提釩，可利用釩鈦鐵精礦360萬噸/年，公司通過增發項目的實施，以釩鈦資源綜合利用為核心，逐步實現“釩鈦資源綜合利用三級梯度開發”的發展戰略，實現公司產品結構的調整和升級，降低各項物質消耗，實現可持續發展，使公司成為在中國含釩低(微)合金鋼行業、釩鈦行業的重要產業基地。

　　實現整體上市，促釩鈦作大做強

　　公司的控股股東承鋼集團，經過主輔分離，目前僅擁有三塊盈利資產——礦山、焦化和運輸，根據公司治理優化的需要，整體上市是發展之必然。還有，公司最終控制人的變更，其控股股東融入唐鋼集團，使公司的發展擺脫了產業政策對500萬噸規模以下企業的條件限制，企業將有更多自主發展的余地。而且從唐鋼集團的角度，兩家上市公司唐鋼股份和承德釩鈦將有不同的發展戰略側重點，唐鋼股份以發展板線結合的高檔次鋼材為主；承德釩鈦充分發揮釩鈦的資源優勢，依托鋼鐵生產重點發展釩鈦產品和含釩高附加值熱軋板材。公司未來整體上市后，在資金和技術等方面將會獲得唐鋼集團的大力支持。

　　鈦業的開發利用將拓展公司的發展空間

　　由于礦產資源中鈦與釩共存，造成選別較難，技術復雜，目前只有10%的資源利用率，有54%的資源進入高爐渣，其余的流入尾礦，難以開發，從某種意義上講，鈦資源優勢僅是儲量方面的潛在優勢，而非經濟運行優勢。因此，公司在提取鈦并用鈦生產氯化法鈦白粉，用于造紙、涂料等產品仍有較大的潛力可挖，未來公司在鈦業的發展上存在較大的空間。通過一定的技術公關，鈦產品將成為公司的又一儲備性未開發的處女地。承德釩鈦是我國鈦資源的重要原料基地之一。根據公司的“釩鈦資源綜合利用三級開發”戰略，公司現階段鈦產業的開發還處于起步階段，重點在于鈦精礦的資源儲備以及鈦黃粉、納米二氧化鈦和鈦合金材料的技術儲備，為下一步生產鈦產品奠定基礎。

　　公司投資價值分析

　　未來兩年公司盈利水平預測

　　根據公司的經營狀況分析，由于鋼鐵行業的快速發展，鋼鐵產能已出現階段性過剩，導致鋼材價格逐漸下降，從而使公司的利潤結構逐漸從鋼鐵業向釩業轉移，2005年為公司貢獻利潤最多的是其主營產品中的釩產品，已占公司主營利潤的70%。根據公司的差異化發展規劃和戰略定位，釩產品將逐漸占據未來幾年公司利潤的主導地位。

　　2006年公司的業績將同比增長40%，每股收益為0.36元。

　　2006年公司的技改項目陸續投產達產，主要產品的產銷量將繼續有所增長，釩渣產量也將有30%的增長，可達10萬噸，折合V2O5可達0.80萬噸；鋼材產量將增長30%，達到340萬噸；鋼材價格按總體趨勢約低于2005年5%左右計算，釩產品價格V2O5按12萬元/噸估算(2005年公司釩產品的銷售均價是21.65萬元/噸)，公司2006年主營收入可達89億元，凈利潤可達3.5億元，增發2.2億股后，全面攤薄合每股收益0.36元。

　　2007年公司業績將繼續增長40%，每股收益可達0.50元。

　　2007年隨著公司新建1260立方米高爐和100噸轉爐投產，將增加鋼100多萬噸，釩渣的產量較2006年將有60%的增長，可達16萬噸，增加五氧化二釩4000噸，釩產品折合V2O5達到1.2萬噸，而且釩產品的高端產品80釩鈦和氮化釩將投產。預計2007主營收入可達130億元，凈利潤較2006年繼續將有40%的增長達4.9億元，全面攤薄每股收益為0.50元。

　　2008年隨著新建高爐和轉爐的達產，公司具基本具備400萬噸鋼的生產能力，造渣和提釩能力還將有進一步的提高，公司可具備20萬噸釩渣的生產能力，而且公司釩產品的產品結構將得到進一步提升，新的更高效節能的釩產品品種80釩鐵和氮化釩產品將批量生產，提高公司釩產品的毛利率。

　　公司未來3—5年的鋼產量規模將達到500—800萬噸，屆時公司將具備釩產品2—3噸的生產能力，釩產品的完全成本在5萬元/噸左右，目前銷售價格在12萬元/噸左右，釩產品將為公司貢獻240—460億元的銷售收入，貢獻14—21億的主營利潤，為公司提供9億元以上的凈利潤。預計公司2006—2010年五年凈利潤的復合增長率在60%以上。如果考慮公司未來的鈦產業的發展，

　　在06年鋼鐵行業效益普遍下滑的背景下，鋼鐵上市公司中期業績同比下降平均在40%左右，而承德釩鈦中期業績快報顯示每股收益0.21元，同比增長16.67%，這是除G鞍鋼整體上市業績增長之外的唯一一家業績同比增長的公司，從而顯示了公司盈利能力大大好于一般鋼鐵上市公司的特征，也是公司的主營業務結構不同于一般的鋼鐵上市公司差異化的佐證。根據盈利預測分析，公司2006和2007年的每股收益將分別為0.36和0.50元(增發后全面攤薄)，按7月14日收盤價4.49元計算，2006和2007年的動態市凈率分別為1.54和1.30倍；動態市盈率分別為12.47和8.98倍。

　　估值比較分析：對釩產品的主營地位應重新估值

　　由公司的業務結構和盈利模式決定，公司的市場定位不能僅限于鋼鐵公司，而是和有色一體化加工企業有類似的業務。因此，對于公司的估值應結合兩類公司的估值水平綜合確定。

　　從表6同類鋼鐵公司估值比較來看，公司基本處于估值的上端，相對于一般意義的鋼鐵股市場對其有一定的溢價，但仍在鋼鐵股的合理估值范圍內。

　　從表7類似有色公司估值比較來看，公司的估值水平處于低端，而公司的主要業務之一釩產品業務，很類似于一體化加工的有色公司的業務，公司合理的估值水平應該處于有色上市公司的中端。

　　投資建議

　　承德釩鈦在業績穩健增長的同時，也十分注重股東回報。公司IPO上市后三年分紅額高達2.85億元，公司因此入選上證紅利指數成份股。

　　對公司的合理估值應結合鋼鐵公司和有色公司的估值進行綜合的估值。由于鋼鐵上市公司估值被普遍低估，有色公司估值也尚在合理范圍內，公司的估值還有一定的提升空間。鑒于公司的主營業務結構和盈利模式有別于通常意義上的鋼鐵企業，又具有金屬行業的特征，加上公司在釩鈦領域具有的優勢及其戰略地位，認為其合理市盈率應在13—15倍之間。因此，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示

　　鋼鐵行業的調整，鋼材價格的波動對公司的業績有影響；釩產品是一種國際定價的產品，影響其價格的因素較多，價格波動的風險較大，對公司的業績有較大的影響。