興業(yè)證券 蔣婷婷 王金沿

　　遠(yuǎn)光軟件是服務(wù)電力行業(yè)財(cái)務(wù)信息化近20年的資深軟件供應(yīng)商，為90%的電力企業(yè)提供以財(cái)務(wù)為核心的企業(yè)管理軟件及服務(wù)。

　　公司提供的電力系統(tǒng)財(cái)務(wù)和企業(yè)管理的整體解決方案——H遠(yuǎn)光電力ERP已在全國(guó)19個(gè)省及以上電力公司全面或部分開展軟件實(shí)施及應(yīng)用。公司除了為電力企業(yè)提供全面管理信息解決方案，還為電力行業(yè)及行業(yè)外企業(yè)提供通用財(cái)務(wù)軟件。

　　穩(wěn)固的客戶關(guān)系基礎(chǔ)

　　遠(yuǎn)光軟件在電力行業(yè)有著深厚的客戶關(guān)系基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)為：客戶信任度較高；一定程度的非商業(yè)化；產(chǎn)品和服務(wù)的延續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　這一客戶基礎(chǔ)是在長(zhǎng)期的服務(wù)、合作過程中形成的。遠(yuǎn)光軟件的核心團(tuán)隊(duì)作為電力系統(tǒng)的技術(shù)人員，在80年代中期就開發(fā)了會(huì)計(jì)軟件，由原水電部在全國(guó)電力系統(tǒng)推廣；然后到全國(guó)各地為電力行業(yè)財(cái)務(wù)及管理人員培訓(xùn)、上課，指導(dǎo)其安裝和使用軟件；之后再逐步把成果產(chǎn)品化、商品化，逐步走上公司化運(yùn)作的軌道。這樣特殊的發(fā)展經(jīng)歷和身份，是遠(yuǎn)光軟件的客戶占電力行業(yè)80%以上比例的根本原因。

　　產(chǎn)品在電力行業(yè)中適應(yīng)性強(qiáng)

　　公司的產(chǎn)品深刻反映了電力行業(yè)特點(diǎn)。遠(yuǎn)光軟件的核心團(tuán)隊(duì)來自電力行業(yè)，為電力行業(yè)提供了多年的軟件和服務(wù)，對(duì)電力行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特性、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、管理模式、業(yè)務(wù)流程等有長(zhǎng)期、深入、全面的理解和完整的把握。在公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)中，電力行業(yè)資源配置的特點(diǎn)、管理業(yè)務(wù)和生產(chǎn)過程的特點(diǎn)得到了充分、完整的反映。

　　公司的產(chǎn)品對(duì)管理模式有著高度的適應(yīng)性。區(qū)別于國(guó)外軟件的傳統(tǒng)做法，遠(yuǎn)光軟件不是要求管理模式“凍結(jié)”、“固化”，而是提出了管理模型體系、管理業(yè)務(wù)邏輯組件技術(shù)、管理模式數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)據(jù)和編碼分離等技術(shù)構(gòu)想，并在軟件中加以實(shí)現(xiàn)。用戶管理模式的初始差別可以用獨(dú)特的定制方式適應(yīng)，用戶管理模式的變化可以通過軟件中的設(shè)置去滿足，從根本上解決了管理軟件的適應(yīng)性問題。

　　業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊

　　國(guó)家扶持軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展。軟件產(chǎn)業(yè)屬于國(guó)家大力鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)。近年來，國(guó)家為了促進(jìn)軟件行業(yè)的發(fā)展，不斷出臺(tái)各項(xiàng)政策和法規(guī)，近期又發(fā)布了《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，可以說軟件產(chǎn)業(yè)處于歷史上最好的政策環(huán)境當(dāng)中。

　　電力行業(yè)的高速發(fā)展。近幾年電力行業(yè)投資的快速增長(zhǎng)也為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了保證。在電力建設(shè)中，必須有IT投資作為配套，電力行業(yè)的高速增長(zhǎng)必然導(dǎo)致電力行業(yè)IT投資的高速增長(zhǎng)，據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，2006—2009年電力行業(yè)IT投資復(fù)合增長(zhǎng)率為13.8%，2009年將達(dá)到185億元，其中，對(duì)軟件和軟件服務(wù)的投資總額將達(dá)到71.65億元。作為電力行業(yè)財(cái)務(wù)和管理

　　募集資金投向

　　遠(yuǎn)光軟件本次擬向社會(huì)公開發(fā)行3,000萬股新股，募集資金計(jì)劃全部用于以下四項(xiàng)可以鞏固和加強(qiáng)公司在電力行業(yè)應(yīng)用解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位的軟件開發(fā)及服務(wù)項(xiàng)目，按投資項(xiàng)目的輕重緩急排列如下：

　　表1：募集資金投資項(xiàng)目 單位：萬元

　　數(shù)據(jù)來源：招股說明書，興業(yè)

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　預(yù)計(jì)06、07年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)保持25%以上的增速，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到12895.93萬元和16473.88萬元，凈利潤(rùn)為3215.29萬元和3805.39萬元， EPS為0.29元和0.35元。

　　參照市場(chǎng)同類公司市盈率水平，我們認(rèn)為遠(yuǎn)光軟件的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該定位在30-40倍市盈率，按照2006年每股收益0.29元計(jì)算，相對(duì)估值在8.7-11.6元之間。絕對(duì)估值方面，給予公司3%的永續(xù)增長(zhǎng)率，平均資本成本為8.9%，公司的合理估值在9.61-11.81元之間。