公司目前盈利水平仍取決于錫價(jià)、錫礦的開發(fā)，屬于上游資源型企業(yè)。出口退稅率的下降及人民幣升值等因素的影響是公司盈利大幅下降的主要原因。

　　為擺脫公司盈利被動(dòng)受錫價(jià)影響及政策面變化的不利因素，公司積極開展下游深加工產(chǎn)品的開發(fā)。錫化工、錫材(尤其是BGA項(xiàng)目)在錫產(chǎn)品和主營業(yè)務(wù)收入中的比例正不斷提高，這不僅將會(huì)提升公司未來盈利，還將增強(qiáng)公司抵御被動(dòng)受錫價(jià)波動(dòng)影響的能力，降低公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為公司的這些努力將提升公司的估值水平。

　　由于新產(chǎn)品正處于開發(fā)和市場(chǎng)開拓階段，公司的轉(zhuǎn)型面臨著一定的不確定性，短期內(nèi)(一年)業(yè)績(jī)難以大幅提高，預(yù)計(jì)06、07年EPS分別為0.22、0.54元

　　經(jīng)營環(huán)境變化削弱公司盈利

　　G錫業(yè)(000960)于2006年8月8日公布中報(bào)。報(bào)告顯示，主營業(yè)務(wù)收入同比增加3.35%，主營業(yè)務(wù)成本增加14.96%，公司凈利潤同比下降了82.53%，EPS僅0.0617元。由于2006年1月1日起公司主要產(chǎn)品

出口退稅率由8%下調(diào)至5%，公司40%的產(chǎn)品為外銷，政策調(diào)整影響公司損益達(dá)4788萬元。礦產(chǎn)方面，由于公司放大了采礦邊際，采礦品位下降，自產(chǎn)錫礦下降了10%，成本上升也降低了公司的盈利。此外，今年公司首次參與LME套保，截至期末，賬面虧損2410萬元。

　　經(jīng)與上市公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)溝通，公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)今年業(yè)績(jī)的大幅下滑感受到了壓力，針對(duì)外部經(jīng)營環(huán)境的變化，公司將逐步減少上游產(chǎn)品的比重，加強(qiáng)下游深加工產(chǎn)品的開發(fā)。同時(shí)為了止住公司業(yè)績(jī)的快速下跌，公司還計(jì)劃在下半年適度提高錫礦的開采品味。

　　公司盈利結(jié)構(gòu)正向下游延伸

　　從目前公司的盈利結(jié)構(gòu)看，上游初級(jí)產(chǎn)品錫錠是銷售收入的主要來源，但是，隨著錫精礦的價(jià)格走高，該產(chǎn)品盈利能力逐年下降。近幾年來，公司在開發(fā)下游深加工產(chǎn)品方面作著不懈的努力，錫材、錫

化工在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比例逐年加大，尤其是錫材中的BGA芯片封裝項(xiàng)目。自去年5月開工來，產(chǎn)量達(dá)到30億顆(設(shè)計(jì)產(chǎn)能1200億顆)，實(shí)現(xiàn)銷售收入近2億元。近年來，錫材產(chǎn)品銷售收入比重逐年上升，由2003年的5.35%提高到報(bào)告期末的16.09%；主營業(yè)務(wù)利潤份額由2003年的6.67%增至06年中期的27.48%。

　　我們認(rèn)為，公司大力發(fā)展高附加值的深加工產(chǎn)品將降低公司營收對(duì)錫價(jià)的依賴，可將錫價(jià)上漲的壓力部分傳導(dǎo)至下游行業(yè)，從而降低公司盈利的波動(dòng)率，提高公司估值水平。我們預(yù)計(jì)公司未來2年EPS為0.22元和0.54元，目前給予中性評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司目前的不確定性表現(xiàn)于公司下游產(chǎn)品BGA何時(shí)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以消化期間各種費(fèi)用的大幅增加，以及錫價(jià)的波動(dòng)。

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