事件描述

　　2006年8月16日對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，采訪了證券部、銷(xiāo)售、原料供應(yīng)、研發(fā)等部門(mén)。

　　事件評(píng)論

　　第一，公司酵母產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)第一。

　　公司主營(yíng)酵母生產(chǎn)及銷(xiāo)售，目前已是國(guó)內(nèi)最大的酵母生產(chǎn)企業(yè)，也是世界第5大酵母生產(chǎn)企業(yè)，目前具有4.3萬(wàn)噸/年高活性干酵母產(chǎn)能，其中宜昌本部2.5萬(wàn)噸，內(nèi)蒙赤峰6000噸，新疆伊犁6000噸，山東濱州一期4000噸(實(shí)際產(chǎn)品為1.2萬(wàn)噸鮮酵母)，河南瞧縣2000噸。產(chǎn)能規(guī)模高于馬利集團(tuán)的2.5萬(wàn)噸/年的總產(chǎn)能，更遠(yuǎn)高于東糖丹寶利和樂(lè)斯福各4000噸/年和3000噸/年的規(guī)模。

　　第二，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)良好。

　　上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)27.77%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.49%，每股收益0.30元。上半年公司通過(guò)產(chǎn)品繼續(xù)小幅提價(jià)5%的辦法來(lái)化解成本上漲的壓力，產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)；而產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)也使得酵母主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)23.83%，主營(yíng)利潤(rùn)率同比提高0.96個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要利益于伊犁公司和赤峰公司產(chǎn)銷(xiāo)量和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　第三，企業(yè)經(jīng)營(yíng)制勝的四大法寶。

　　調(diào)研中獲悉，公司之所以能夠做到今天國(guó)內(nèi)第一的地位，與其強(qiáng)大的研發(fā)力量、全國(guó)布局的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、先進(jìn)的

信息化管理系統(tǒng)及通過(guò)技術(shù)服務(wù)來(lái)來(lái)培育客戶(hù)和下游市場(chǎng)密不可分。

　　1、公司總部各類(lèi)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員比例占70%左右，其中專(zhuān)職從事產(chǎn)品研發(fā)的有50多人，每年公司都從凈利潤(rùn)中提取4-5%左右的金額來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)科研技術(shù)人員，鼓勵(lì)產(chǎn)品研發(fā)和科技創(chuàng)新；

　　2、目前公司的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)主要市縣，一級(jí)代理商多達(dá)1000余個(gè)，其中專(zhuān)營(yíng)“安琪”的經(jīng)銷(xiāo)商占70%左右，并且對(duì)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商的布局已由過(guò)去的只到省一級(jí)深入到縣市一級(jí)。我們認(rèn)為，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的區(qū)域市場(chǎng)戰(zhàn)略，公司的全國(guó)市場(chǎng)戰(zhàn)略顯然更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是成功的。正因?yàn)槿绱耍�公司產(chǎn)品在各省銷(xiāo)售比較均衡，前5名主要銷(xiāo)售市場(chǎng)總銷(xiāo)售量的比例也只有25-27%左右；

　　3、公司采用了國(guó)際先進(jìn)的SAP企業(yè)管理系統(tǒng)，對(duì)全國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)供銷(xiāo)都能通過(guò)信息化系統(tǒng)實(shí)時(shí)了解、跟蹤，并有利于對(duì)各部門(mén)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)考核和指標(biāo)管理；

　　4、不斷地通過(guò)對(duì)應(yīng)用領(lǐng)域的培育來(lái)提升產(chǎn)品增長(zhǎng)空間，并通過(guò)技術(shù)服務(wù)來(lái)帶動(dòng)市場(chǎng)需求。公司對(duì)下游行業(yè)積極培育，先后組建了中國(guó)面包師網(wǎng)站、中國(guó)面包師組織分會(huì)及中國(guó)焙烤行業(yè)協(xié)會(huì)，并在公司總部開(kāi)設(shè)了中國(guó)面包師培訓(xùn)中心，而將于本周五(8月18日)在宜昌舉行的、由公司承辦的“中國(guó)糧油學(xué)會(huì)發(fā)酵面食分會(huì)暨第一屆發(fā)酵面食產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)”即是公司通過(guò)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的學(xué)術(shù)研討、技術(shù)服務(wù)及市場(chǎng)培育的又一舉措。

　　第四，未來(lái)原料供應(yīng)壓力不大。

　　生產(chǎn)一噸酵母需要糖蜜5.6噸左右，按國(guó)內(nèi)5萬(wàn)噸酵母消費(fèi)水平，則酵母對(duì)糖蜜的需求約在28-30萬(wàn)噸左右；按公司今年預(yù)計(jì)3.7萬(wàn)噸酵母產(chǎn)量計(jì)算，則需要糖蜜約21萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)糖蜜總供應(yīng)量在300-400萬(wàn)噸/年左右，主要用于生產(chǎn)酒精和酵母。據(jù)了解，當(dāng)糖蜜價(jià)格高于750元/噸時(shí)，用糖蜜來(lái)生產(chǎn)酒精已不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，在目前糖蜜普遍到廠價(jià)為1050元/噸左右的情況下，大部分酒精生產(chǎn)企業(yè)已基本無(wú)利可圖。因此，未來(lái)酒精對(duì)酵母在糖蜜的需求競(jìng)爭(zhēng)將有所減弱。同時(shí)我們認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)甘蔗和甜菜種植面積的增加也將使得糖蜜供應(yīng)比較有保障，原料價(jià)格將有望回落，在其他成本不變的情況下，酵母毛利率將有提高。

　　第五，保持產(chǎn)品的合理利潤(rùn)率。

　　由于最近幾年公司酵母產(chǎn)能處于快速增長(zhǎng)期，在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上，公司今后將把產(chǎn)能擴(kuò)大和銷(xiāo)量增長(zhǎng)放在首要地位。此舉意味著公司將不再單純追求產(chǎn)品價(jià)格和過(guò)高的毛利率，而把市場(chǎng)份額和產(chǎn)品銷(xiāo)售放在第一位，預(yù)計(jì)此舉將導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)品客戶(hù)結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整，產(chǎn)品價(jià)格策略也將更為靈活，這將有利于消化快速增長(zhǎng)的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)公司將保持30-35%的合理產(chǎn)品毛利率。

　　第六，未來(lái)三年產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2006年公司酵母產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自于山東濱州1.2萬(wàn)噸鮮酵母(折4000噸干酵母)和新疆伊犁二期9000噸高活性干酵母項(xiàng)目的投產(chǎn)。其中濱州項(xiàng)目一期1.2萬(wàn)噸鮮酵母已于6月底試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)量為1000噸干酵母；而其二期8000噸鮮酵母(折2000噸干酵母)預(yù)計(jì)07年建成投產(chǎn)；新疆伊犁二期9000噸已于8月份試開(kāi)車(chē)，預(yù)計(jì)年內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行并投產(chǎn)；另外，公司在廣西規(guī)劃的15000噸干酵母和10000噸鮮酵母項(xiàng)目目前已處于建設(shè)前準(zhǔn)備階段，該項(xiàng)目靠近原料產(chǎn)地，不僅糖蜜價(jià)格便宜、供應(yīng)充足，且運(yùn)輸成本只有20-30元/噸左右，項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)酵母毛利率將遠(yuǎn)高于總部及其他子公司，將成為公司2008年的新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　第七，遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間巨大。

　　目前國(guó)內(nèi)酵母年消費(fèi)量在4.5-5萬(wàn)噸左右，按工業(yè)化和城市化高度發(fā)達(dá)的日本、韓國(guó)和德國(guó)的酵母人均消費(fèi)水平測(cè)算，則未來(lái)中國(guó)酵母終極消費(fèi)量應(yīng)在32-54萬(wàn)噸/年的水平，當(dāng)然這需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，或許需要數(shù)十年的時(shí)間，但無(wú)論如何，酵母作為新興產(chǎn)業(yè)，隨著消費(fèi)升級(jí)和城市化水平的提高，在中國(guó)未來(lái)的市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)前景是非常巨大的。而公司通過(guò)近20年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)龍頭，憑借其在多方面的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)能夠在中國(guó)酵母行業(yè)持續(xù)、快速增長(zhǎng)中獲得高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)水平。同時(shí)公司也在積極探索下游新的消費(fèi)領(lǐng)域，目前正在著手開(kāi)發(fā)針對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的“老面”酵母，即綜合“老面”和酵母的優(yōu)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)取代“老面”的新型酵母。如果這一產(chǎn)品研制成功，則未來(lái)農(nóng)村消費(fèi)將獲得巨大增長(zhǎng)，因?yàn)槟壳稗r(nóng)村市場(chǎng)中“老面”仍然占據(jù)90%的份額。

　　第八，產(chǎn)品出口戰(zhàn)略打開(kāi)市場(chǎng)空間。

　　自2001年以來(lái)，公司產(chǎn)品出口收入已由2918萬(wàn)元增長(zhǎng)到2005年的17551萬(wàn)元，而2006年上半年出口收入已達(dá)11168萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.18%。目前公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)國(guó)外60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)出口收入增長(zhǎng)仍將維持在30%以上，產(chǎn)品出口已成為公司消化產(chǎn)能增長(zhǎng)的有效途徑。

　　第九，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)主要在于剩余委托

理財(cái)資金能否收回、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保成本提高、人民幣繼續(xù)升值和技術(shù)人員流失。

　　第十，管理層激勵(lì)略顯保守，已成為制約公司發(fā)展的潛在不利因素。

　　受制于由于湖北省

資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度及上級(jí)管理部門(mén)思維的滯后，公司在管理層激勵(lì)方面略顯保守，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層和核心技術(shù)人員的激勵(lì)還明顯不夠，這已經(jīng)成為制約公司未來(lái)發(fā)展的潛在不利因素。不過(guò)，隨著國(guó)家對(duì)上市公司管理層激勵(lì)有關(guān)管理辦法的出臺(tái)、完善及公司管理層對(duì)該問(wèn)題意識(shí)程度的提高，預(yù)計(jì)公司在此方面的后續(xù)措施將值得期待。

　　第十一，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)06-08年公司酵母產(chǎn)銷(xiāo)量分別在3.7萬(wàn)噸、4.6萬(wàn)噸和5.8萬(wàn)噸左右，初步預(yù)計(jì)公司06年EPS為0.65元左右，07年為0.8元左右，考慮到公司作為國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)龍頭，具有多方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及積極的出口戰(zhàn)略，可給予25-30倍的PE，按06年30x PE和07年25x PE計(jì)算，則公司合理價(jià)位應(yīng)在20元左右，給予“推薦”評(píng)級(jí)!

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